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在5月20日這個(gè)特殊的節(jié)日里，金融行業(yè)迎來(lái)了兩大重磅消息，一是LPR下調(diào)，二是國(guó)有行集體下調(diào)存款利率，兩者都是對(duì)5月7日央行宣布降準(zhǔn)降息的回應(yīng)。

在過(guò)去，LPR下調(diào)一般走在國(guó)有行下調(diào)存款之前，中間的時(shí)間差，投資者可以趕緊再?zèng)_一波“高息”存款。但最近兩次，銀行存款利率都先于LPR利率下調(diào)。比如，上一次雙雙下調(diào)時(shí)，國(guó)有行在去年10月18日發(fā)布公告，而央行則是在10月21日下調(diào)了LPR利率，下調(diào)幅度為25個(gè)BP。

可見(jiàn)銀行對(duì)降低負(fù)債成本的急迫。與此同時(shí)，降息也為債市資金利率的下行打開(kāi)空間。

隨著存款利率的繼續(xù)下行，銀行理財(cái)是否會(huì)承接部分風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的資金，成為居民財(cái)富的蓄水池？

降息對(duì)長(zhǎng)端影響的兩面性

央行官網(wǎng)顯示，5月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%，均較前數(shù)值下降了10個(gè)BP。

而在銀行存款方面，國(guó)有行中，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行同時(shí)宣布下調(diào)人民幣存款利率，定期整存整取三個(gè)月期、半年期、一年期、二年期均下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)，分別為0.65%、0.85%、0.95%、1.05%；郵儲(chǔ)銀行略高，分別為0.65%、0.86%、0.98%、1.05%。

對(duì)于此次降息對(duì)銀行理財(cái)?shù)挠绊?，一位理?cái)子的固收投研負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，降息對(duì)債券市場(chǎng)的影響體現(xiàn)在兩方面。在短端，資金成本下降將直接壓低存單、短融等短期資產(chǎn)收益率；長(zhǎng)端影響則呈現(xiàn)兩面性——短期內(nèi)，降息通過(guò)降低資金成本和杠桿成本構(gòu)成利好，但中長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)刺激效應(yīng)帶來(lái)的信用提振可能推升長(zhǎng)端收益率。

因此從短期來(lái)看，本次降息利好債券市場(chǎng)，可能帶來(lái)長(zhǎng)端產(chǎn)品收益的提升。此外，隨著銀行存款利率持續(xù)下行，一年期存款利率已經(jīng)跌破1%，銀行理財(cái)作為“存款替代”的地位被進(jìn)一步明確。

在收益水平方面，銀行理財(cái)?shù)摹靶詢r(jià)比”高于存款。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，4月，債市整體走強(qiáng)，導(dǎo)致固收類產(chǎn)品近三月、近六月收益均有所上升。全國(guó)銀行理財(cái)市場(chǎng)固收類產(chǎn)品過(guò)去三個(gè)月投資收益為0.50%，較上月上升6BP；過(guò)去六個(gè)月投資收益為1.26%，較上月上升5BP。

因此，從近期的數(shù)據(jù)來(lái)看，銀行理財(cái)規(guī)模也在快速提升。中信證券研究顯示，截至4月末，銀行理財(cái)規(guī)模超預(yù)期環(huán)比增長(zhǎng)2.1萬(wàn)億元至31.3萬(wàn)億元，超越季末前水平并創(chuàng)年內(nèi)新高。背后原因包括，4月理財(cái)規(guī)模上行主要受益于季節(jié)性回流、債市利率下行帶動(dòng)理財(cái)收益回暖，以及銀行銷售策略調(diào)整。

當(dāng)日債市“利多出盡”，小幅回調(diào)

記者多方了解到，當(dāng)前市場(chǎng)主線仍圍繞資金面展開(kāi)。對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言，降準(zhǔn)降息所釋放的貨幣寬松信號(hào)本應(yīng)對(duì)債市構(gòu)成方向性利好。然而，由于自去年年底以來(lái)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策寬松取向已有充分預(yù)期，特別是在5月7日政策發(fā)布會(huì)明確釋放信號(hào)后，機(jī)構(gòu)投資者提前定價(jià)、“搶跑”交易了預(yù)期利差。因此，5月20日早間降息政策正式落地后，債市一定程度上呈現(xiàn)“利多出盡”行情，反而出現(xiàn)小幅回調(diào)走勢(shì)。

上述固收投研負(fù)責(zé)人同樣認(rèn)為，降息落地本身不必然導(dǎo)致收益率下行，因債券價(jià)格實(shí)質(zhì)反映的是對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)基本面、資金面、政策取向的綜合預(yù)期。若降息超出預(yù)期，將帶動(dòng)長(zhǎng)短端收益率同步下行；但若屬預(yù)期之內(nèi)，如本次5月7日新聞發(fā)布會(huì)已充分預(yù)告降息操作，則實(shí)施時(shí)反而可能呈現(xiàn)“利多出盡”效應(yīng)，難現(xiàn)明顯的現(xiàn)券成交收益率變動(dòng)。

從5月20日的債市的交易情況來(lái)看也確實(shí)如此，債市小幅回調(diào)，不及前一日。具體來(lái)看，在5月19日，也就是降息落地前夕，利率債各期限券種普遍上漲，收益率相應(yīng)下行1~2BP，表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

相比之下，5月20日截至發(fā)稿時(shí)，債券市場(chǎng)出現(xiàn)小幅調(diào)整。銀行間利率債大部分期限品種收益率漲跌互現(xiàn)，10年期國(guó)債活躍券收益率當(dāng)日上行0.75BP，報(bào)1.6625%；30年期國(guó)債活躍券收益率當(dāng)日上行1.25BP，收于1.9025%。

整體來(lái)看，利率債5月20日的行情走勢(shì)和交易情緒明顯弱于上一交易日。

對(duì)此，上述固收投研負(fù)責(zé)人分析道，“歷史經(jīng)驗(yàn)表明，降息周期中長(zhǎng)短端收益率通常同步走低，這主要源于政策利率下行與央行寬松立場(chǎng)的雙重驅(qū)動(dòng)。但本次特殊性在于，市場(chǎng)已提前完成定價(jià)，故實(shí)際降息時(shí)收益率波動(dòng)或?qū)⒂邢蕖！?/p>

債市依舊“拉鋸”，銀行理財(cái)收益“震蕩”

持續(xù)降息的利好是否能讓銀行理財(cái)重現(xiàn)去年的“牛市”？

多位銀行理財(cái)投研人士向記者表示，很難！“今年債市投資要比去年困難，去年是全年的長(zhǎng)牛行情，相對(duì)好做；而今年是強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)的結(jié)合體，債市拉鋸嚴(yán)重，因此凈值震蕩還是會(huì)比較厲害?！币晃还淌昭芯繂T向記者坦言。

資金面來(lái)看，回顧今年一季度的資金“緊平衡”時(shí)期，彼時(shí)主要受公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放和大行流動(dòng)性供給變化影響，隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率(DR001)一度攀升至1.8%的高位，令不少債券交易員直呼“頭寸貴”。而現(xiàn)下資金環(huán)境已轉(zhuǎn)向全面寬松，20日DR001穩(wěn)定在1.5%附近，較降息前幾個(gè)交易日1.4%的水平小幅回升。

中郵證券固收分析師梁偉超對(duì)記者表示，政策利率降息落地本身是超預(yù)期的，但也打破了短期的想象空間。對(duì)于債市而言，本次“雙降”是去年四季度以來(lái)的首次，但去年末至今10年期國(guó)債收益率下行幅度已經(jīng)在40BP附近，僅考慮4月初之后的下行也有小20BP。長(zhǎng)端即使交易全年空間，單次10BP也使得全年降息空間不再具備想象力。當(dāng)然，“宏觀敘事”未來(lái)可能還會(huì)給債券機(jī)會(huì)。

梁偉超認(rèn)為，遲來(lái)的“雙降”之后，曲線修復(fù)從“牛陡”開(kāi)始進(jìn)入兌現(xiàn)階段。后續(xù)債市走勢(shì)的關(guān)鍵是，資金價(jià)格中樞能否下行突破1.4%。若資金中樞在1.4%偏下方，那同業(yè)存單利率有機(jī)會(huì)到1.6%附近，起碼意味著存單和長(zhǎng)端倒掛狀態(tài)的修復(fù)和收益率曲線的“牛陡”修復(fù)，存款利率的下行也將促使資產(chǎn)負(fù)債倒掛的修復(fù)。“雙降”之后，央行國(guó)債購(gòu)買(mǎi)的重啟也具備可能。如果“宏觀敘事”上有進(jìn)一步的利好，交易情緒可能促使長(zhǎng)端進(jìn)一步下行。

關(guān)于利率中樞長(zhǎng)期下移對(duì)債券投資的影響，某基金債券投資經(jīng)理向記者表示：從長(zhǎng)期看，利率下行確實(shí)會(huì)壓低純債型基金等固收產(chǎn)品的收益率水平。在配置策略上，機(jī)構(gòu)投資者需要積極應(yīng)對(duì)，將在債基收益率下行趨勢(shì)中重點(diǎn)關(guān)注“固收+”策略。

對(duì)于近期債市關(guān)注焦點(diǎn)，他認(rèn)為：雖然政府債發(fā)行放量等供給因素引發(fā)部分擔(dān)憂，但當(dāng)前市場(chǎng)核心矛盾仍集中在資金面?！肮┙o沖擊不必過(guò)慮，央行會(huì)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放流動(dòng)性，將資金價(jià)格穩(wěn)定在合理區(qū)間。”