證券時報網(wǎng)
2025-05-24 20:10
近期，A股市場掀起一波赴港上市熱潮，多家頭部企業(yè)相繼宣布啟動H股發(fā)行計劃，而已經(jīng)在港股上市的公司則表現(xiàn)搶眼。其中，動力電池龍頭寧德時代在港交所掛牌后股價一路攀升，H股價格甚至超越A股，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。
與此同時，近期比亞迪、招商銀行等公司的H股價格超過A股，使得AH股價格倒掛現(xiàn)象成為市場焦點。
3家公司H股股價超A股
近日，一度絕跡江湖的AH股價倒掛現(xiàn)象，又悄然露頭。
本周相繼登陸港交所的寧德時代、恒瑞醫(yī)藥表現(xiàn)吸睛，其中5月20日上市的寧德時代上市當日大漲16.43%，總市值達1.38萬億港元。截至5月23日收盤，寧德時代H股價格為322.40港元，A股價格為266.99元，其H股價格已高于A股價格，AH股溢價率為-9.85%。
根據(jù)公告，寧德時代此次港股IPO的募資總額為356.57億港元，約合328.85億元人民幣。其此次港股上市，從啟動到完成僅用時128天。
從募資規(guī)模來看，寧德時代是近年來港股規(guī)模最大的IPO項目，也是今年以來全球最大的IPO項目。基石投資者涵蓋了來自15個國家和地區(qū)的主權(quán)基金、產(chǎn)業(yè)資本、長線機構(gòu)、保險資金及多策略基金等。參與認購的前三位機構(gòu)投資者分別是中石化、科威特投資局、高瓴資本，獲分配發(fā)售股份數(shù)量分別為1473.68萬股、1473.68萬股、589.47萬股。此外，高毅資產(chǎn)、瑞銀、橡樹資本、未來資產(chǎn)、加拿大皇家銀行、太保、泰康、博裕、景林等基石投資者也參與認購股份。
事實上，除了寧德時代，在已實現(xiàn)AH股都上市的公司陣營中，比亞迪、招商銀行也出現(xiàn)了H股價格超過A股價格的情況。截至5月23日收盤，比亞迪和招商銀行的AH股溢價率分別為-5.23%和-3.51%。
此外，部分公司例如藥明康德、億華通、赤峰黃金、美的集團，以及5月23日上市的恒瑞醫(yī)藥，目前A股相較H股溢價率在10%以內(nèi)。隨著A股價格與H股價格差距不斷縮小，不排除出現(xiàn)H股價格超過A股價格的情況。
多數(shù)AH股溢價率下降
從整體AH板塊溢價情況來看，恒生AH溢價指數(shù)從2024年2月的高位161.36點震蕩走低，今年內(nèi)低點在3月19日的128.31點。隨后該指數(shù)一度升至4月9日的144.85點，然后又逐步下行，5月23日收于131.88點，反映出近期H股表現(xiàn)比A股更為出色。
恒生國企指數(shù)(H股指數(shù)）今年以來升7.04%。這主要是由于香港市場在全球經(jīng)濟復(fù)蘇、資金流入等因素影響下，市場活躍度提升，投資者對港股的投資熱情高漲。
相較今年初，多數(shù)個股的AH股溢價率有所下降。Wind統(tǒng)計顯示，AH板塊的150家公司中，溢價率超過50%的有110只，超過100%的有57只，所占比例分別為73.33%、38%。而截至5月23日收盤，AH板塊的153家公司中，溢價率超過50%的有101只，超過100%的有46只，所占比例分別為66.01%、30.07%。
從個股上看，AH板塊中，今年以來H股累計漲幅超過100%的有4只股票，分別為榮昌生物、赤峰黃金、山東黃金和山東墨龍。而這些個股對應(yīng)的A股累計升幅也不差，但明顯弱于H股，在43%至93%之間，這些股票溢價率均有所下降。分析認為，這種變化反映出港股市場在吸引內(nèi)地企業(yè)上市后，市場對這些企業(yè)的認可度逐漸提高，估值體系也在逐漸與A股市場接軌。
盡管如此，目前AH板塊中A股較H股大幅溢價的個股仍然不少。安德利果汁以265.22%的溢價率居于榜首，其次是弘業(yè)期貨和中石化油服，溢價率分別為232.39%和224.83%。此外，復(fù)旦張江、晨鳴紙業(yè)、廣汽集團等溢價率也均在200%以上。
機構(gòu)：價差仍有收窄空間
瑞銀投資銀行中國股票策略研究主管王宗豪認為，隨著中美關(guān)稅下調(diào)，港股估值低于美國同業(yè)以及香港流動性改善，AH股折讓短期內(nèi)有望收窄。此外，基于A股藍籌企業(yè)增加及中概股回流，香港股市的質(zhì)量及多樣性將得到提升，AH股溢價短期可能收窄。
王宗豪表示，目前AH股溢價為約30%，大約是10年平均水平，但低于近5年平均水平。他預(yù)計，AH股溢價短期內(nèi)有收窄空間，主要原因包括：一是中美關(guān)稅下調(diào)后地緣政治緊張局勢緩解；二是如果DeepSeek的模型反復(fù)運算出新成果，可能會重新激發(fā)市場對AI的樂觀情緒；三是中國AI股票相對于美國同業(yè)的估值折價增加；四是香港流動性改善；五是外資流入增加，香港股票將更加受益，因為A股僅占MSCI中國指數(shù)的13%。
王宗豪還認為，雖然總體AH溢價將保持不變，但如果某些股票被視為海外投資者的優(yōu)質(zhì)核心持股，且香港的流動性高于A股，這些股票可能會出現(xiàn)AH折價而非溢價，這反映出香港市場流動性改善以及外資對中國核心資產(chǎn)興趣增加。
此前中金公司發(fā)表研報認為，短期AH價差仍有收窄空間，港股上漲彈性有望好于A股，在此期間需重點關(guān)注外部不確定性對AH價差的影響。中期維度需觀察A股、港股在估值、優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)上的景氣度變化，如我國穩(wěn)增長政策加碼帶來投資者信心進一步回升，偏向影響A股盈利的地產(chǎn)鏈、新能源鏈壓力緩釋，A股有望相對港股重新占優(yōu)。
開源證券表示，這輪AH溢價率向下修復(fù)的核心驅(qū)動力是“AI+”邏輯疊加互聯(lián)網(wǎng)平臺反壟斷監(jiān)管取得階段性成效的雙擊結(jié)果。港股與A股分子端最大的區(qū)別來自于“互聯(lián)網(wǎng)平臺巨頭”和“硬科技巨頭”的占比。騰訊、阿里、美團等互聯(lián)網(wǎng)巨頭以及小米、理想、小鵬等硬科技巨頭均在港股上市。在本輪“AI+”邏輯演繹下，港股本身的彈性更強，且互聯(lián)網(wǎng)平臺反壟斷監(jiān)管取得階段性成效進一步解鎖了港股估值端的壓制，因此港股的估值修復(fù)力度在進入2025年后進一步加速。
展望未來，開源證券認為，AH溢價率依然不是港股的掣肘，仍有進一步下行的空間。在“AI+”賦能下，互聯(lián)網(wǎng)巨頭和科技巨頭敘事邏輯進一步強化，且互聯(lián)網(wǎng)平臺反壟斷監(jiān)管取得階段性成效下，AH溢價率有望回到2016—2019年的相對低位。
