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從創(chuàng)投明星企業(yè)布魯可、蜜雪冰城接連登陸港股，到A股龍頭公司寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥完成“A+H”股上市，今年以來，港股市場(chǎng)正迎來空前熱度。

數(shù)據(jù)顯示，2025年1-4月份，已經(jīng)有19家企業(yè)完成港股上市，同比增長(zhǎng)4家；募集資金213億港元，接近去年同期的3倍。截至5月20日，共有24家公司在香港主板上市，合計(jì)募集資金超過600億港元。同時(shí)，目前在香港排隊(duì)上市的企業(yè)數(shù)量，已經(jīng)達(dá)到了約150家。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，諸多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)正在這波港股資本盛宴中獲得豐厚回報(bào)。在消費(fèi)賽道，泡泡瑪特、蜜雪冰城、老鋪黃金這港股“新消費(fèi)三姐妹”背后，有紅杉、高瓴等知名機(jī)構(gòu)，美團(tuán)龍珠等產(chǎn)業(yè)資本，以及蜂巧資本、黑蟻資本等聚焦消費(fèi)領(lǐng)域的垂直機(jī)構(gòu)。

同時(shí)，今年新上市的布魯可，目前市值已經(jīng)接近400億港元，君聯(lián)資本是布魯可最大的機(jī)構(gòu)股東；滬上阿姨上市首日股價(jià)大漲四成，后續(xù)股價(jià)有所回落，公司市值仍超過130億元，嘉御基金是其最早且最大的機(jī)構(gòu)投資方。

就科技賽道來看，去年10月上市的智駕科技企業(yè)地平線，今年市值一度飆升突破千億港元，背后投資機(jī)構(gòu)包括云鋒基金、高瓴資本、紅杉中國(guó)等；去年底港股上市的“協(xié)作機(jī)器人第一股”越疆機(jī)器人，股價(jià)從發(fā)行價(jià)18.8港元漲至如今的60港元左右，背后投資方包括深創(chuàng)投、松禾資本、中金資本等。

“我們?nèi)ツ昃陀械仄骄€、黑芝麻、國(guó)富氫能三家被投企業(yè)在港股上市，今年預(yù)計(jì)還會(huì)有希迪智駕等七八家企業(yè)赴港IPO，今年確實(shí)對(duì)大家來說會(huì)是一個(gè)獲得退出收益的好年份。”新鼎資本董事長(zhǎng)張馳對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說。

（記者根據(jù)公開資料整理，目前指截至5月30日上午）

港股市場(chǎng)吸引力不斷提升

在張馳看來，今年以來A股市場(chǎng)整體上市進(jìn)程仍然較慢，虧損類企業(yè)得到受理的也偏少。出于上市融資需求、老股東退出壓力等多重因素的考慮，許多創(chuàng)業(yè)企業(yè)選擇轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。同時(shí)，今年春節(jié)以來，港股的流動(dòng)性大幅得到改善，給企業(yè)上市帶來更多的信心。

其實(shí)從2024年下半年以來，港股市場(chǎng)就表現(xiàn)出回暖跡象，表現(xiàn)最為突出的當(dāng)數(shù)消費(fèi)股。3000億市值的泡泡瑪特、2000億市值的蜜雪冰城、1500億市值的老鋪黃金被并稱為“新消費(fèi)三姐妹”，還有毛戈平、布魯可等都有著亮眼的漲幅表現(xiàn)，這在一定程度上帶動(dòng)了消費(fèi)企業(yè)的赴港上市熱潮。

“很多消費(fèi)品牌早就具備了上市條件，就是在等待這樣的窗口期。同時(shí)，受益于DeepSeek、宇樹科技標(biāo)志性崛起，帶動(dòng)的資本對(duì)于中國(guó)科技概念公司的重估，硬科技企業(yè)也加快了赴港上市?！币晃婚L(zhǎng)期關(guān)注港股市場(chǎng)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說。

致同香港審計(jì)主管合伙人吳嘉江認(rèn)為，港股的政策紅利不斷釋放，對(duì)許多科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說充滿吸引力。港交所《上市規(guī)則》新增18A和18C章節(jié)，分別為生物科技公司、特?？萍脊鹃_辟上市通道，且允許未盈利企業(yè)上市，拓寬了客戶池。

18C機(jī)制打破傳統(tǒng)盈利要求，以研發(fā)投入、技術(shù)壁壘等指標(biāo)作為核心審核標(biāo)準(zhǔn)。2024年9月，進(jìn)一步把18C的市值門檻下調(diào)，已商業(yè)化的企業(yè)從60億港元降至40億港元，未商業(yè)化企業(yè)從100億港元降至80億港元。“這有助于內(nèi)地具備高成長(zhǎng)潛力的科技龍頭企業(yè)更高效地完成上市融資，并強(qiáng)化其品牌影響力?！眳羌谓f。

5月初，港交所在政策層面再度釋放紅利，推出“科企專線”上市新政，進(jìn)一步便利特?？萍脊炯吧锟萍脊旧暾?qǐng)上市，并允許這些公司選擇以保密形式提交上市申請(qǐng)。

“港交所推出的‘科企專線’機(jī)制具有突破性意義。允許特?？萍脊竞蜕锟萍脊静捎帽Ｃ苓f表形式，核心目的在于保護(hù)這些新興企業(yè)。它們?cè)谘邪l(fā)階段可能持有敏感的商業(yè)機(jī)密或?qū)＠夹g(shù)，公開披露存在泄露風(fēng)險(xiǎn)，可能影響其發(fā)展進(jìn)程。保密遞表機(jī)制有助于這類企業(yè)在保護(hù)核心商業(yè)價(jià)值的同時(shí)，順利推進(jìn)上市進(jìn)程。”吳嘉江說。

除了創(chuàng)業(yè)企業(yè)爭(zhēng)相赴港IPO，以寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥為代表的一批A股龍頭企業(yè)也紛紛登陸港股。數(shù)據(jù)顯示，截至4月30日，有45家A股公司擬赴港上市。

談及內(nèi)地企業(yè)A+H股上市的主要推動(dòng)因素，吳嘉江表示，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展，企業(yè)要實(shí)現(xiàn)全球化戰(zhàn)略布局，需要國(guó)際融資平臺(tái)的有力支持。

同時(shí)，新技術(shù)變革需求驅(qū)使企業(yè)進(jìn)入發(fā)展關(guān)鍵期，尤其是AI、5G、智能汽車等領(lǐng)域的爆發(fā)式增長(zhǎng)，通過赴港上市，企業(yè)能夠獲得三方面的利好。一是，接觸到更為廣泛的國(guó)際投資者群體，獲取多元化的資金來源；二是，為海外業(yè)務(wù)拓展、產(chǎn)能擴(kuò)張等戰(zhàn)略舉措提供充足的“糧草彈藥”；三是，提升品牌國(guó)際影響力，分散單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)。

“A股上市公司通常具備扎實(shí)的運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)，已符合內(nèi)地嚴(yán)格的監(jiān)管要求。然而，赴港上市仍然需要應(yīng)對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、合規(guī)及法律方面的差異。企業(yè)需要尋求專業(yè)的顧問團(tuán)隊(duì)提供意見，確保兩地信息披露內(nèi)容的一致性。即便存在差異，也需向投資者清晰闡釋原因，幫助投資者更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)價(jià)值?！眳羌谓瓕?duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道說。

VC/PE迎來退出好年份

如今，這股上市熱潮還在繼續(xù)。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，就消費(fèi)賽道來看，老鄉(xiāng)雞、遇見小面、零食很忙、溜溜果園、伯希和等均遞表港交所。同時(shí)，硬科技賽道的特斯聯(lián)、群核科技、云知聲、云跡科技、希迪智駕、馭勢(shì)科技等也紛紛沖刺港股上市。

“消費(fèi)、科技賽道在港股市場(chǎng)都比較熱，但必須是行業(yè)頭部、體量足夠大的企業(yè)，才會(huì)得到資本的青睞，有活躍的交易量。否則企業(yè)上市后，可能也是無人問津的狀態(tài)。畢竟港股以機(jī)構(gòu)資金為主，大家還是相對(duì)理性的?！睆埑谡f。

關(guān)于A股上市和港股上市企業(yè)的差異化特點(diǎn)，張弛認(rèn)為，對(duì)于商業(yè)航天類的項(xiàng)目，以及光刻機(jī)、刻蝕機(jī)等集成電路卡脖子的項(xiàng)目，更適合在A股上市。

“芯片設(shè)計(jì)公司、新能源汽車、自動(dòng)駕駛、氫能等細(xì)分賽道公司是參與全球化競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)可以在港股上市。但是芯片設(shè)備、芯片材料公司等主要是面向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，是國(guó)產(chǎn)替代的邏輯，所以在A股上市更為合適?！彼f。

吳嘉江認(rèn)為，當(dāng)前A股審批節(jié)奏雖有所放緩，但利好政策正持續(xù)推出，長(zhǎng)期看A股發(fā)展趨勢(shì)向好。就行業(yè)適配性而言，目前茶飲、餐飲及房地產(chǎn)企業(yè)通常更適宜選擇港股上市。

在這場(chǎng)港股市場(chǎng)的資本盛宴中，陪跑多年的投資機(jī)構(gòu)正獲得豐厚回報(bào)。

5月8日，泡泡瑪特早期投資方蜂巧資本宣布由于蜂巧人民幣一期基金即將到期，機(jī)構(gòu)在近一周內(nèi)通過大宗交易分三次集中出清了所有在上市前買入的泡泡瑪特股份，至此基金將不再持有任何泡泡瑪特股票。

從天使階段第一次投資到最終出售，蜂巧資本陪伴泡泡瑪特有14年的時(shí)間。據(jù)統(tǒng)計(jì)，蜂巧資本此次的三筆交易總計(jì)約1191萬股，涉及資金約23億港元。就回報(bào)倍數(shù)而言，粗略來算，其首輪投資回報(bào)可達(dá)數(shù)百倍，Pre-IPO輪的回報(bào)達(dá)到10倍以上。

黑蟻資本在“新消費(fèi)三姐妹”中命中兩家，其既是泡泡瑪特的重要投資方，也是老鋪黃金上市前唯一一輪融資的領(lǐng)投方。蜜雪冰城背后則是高瓴、美團(tuán)龍珠、CPE源峰等投資方，其中，高瓴由于在基石投資階段持續(xù)加碼，成為蜜雪冰城最大的外部股東。

當(dāng)退出通道逐漸順暢，不少投資機(jī)構(gòu)為之歡欣鼓舞?！霸谶^去兩年間，VC/PE機(jī)構(gòu)苦退出久矣。退出環(huán)節(jié)的難以順暢，嚴(yán)重阻礙了行業(yè)募投管退的正向循環(huán)。港股上市潮幫助解決了退出難的問題，有利于行業(yè)活躍度的進(jìn)一步提升。同時(shí)，隨著‘并購(gòu)六條’等利好政策的推出，并購(gòu)也成為越來越主流的退出方式。對(duì)一些體量不是很大的公司，并購(gòu)可能也是合適的選擇?？偨Y(jié)來看，今年會(huì)是一個(gè)退出大年?！鄙鲜鰟?chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人對(duì)記者說。

他同時(shí)提到，多元化退出渠道的打通，為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)帶來了曙光。但需要注意的是，除了頭部明星企業(yè)的股價(jià)一路飆升，大量普通企業(yè)港股上市的賺錢效應(yīng)并沒有那么明顯。對(duì)投資機(jī)構(gòu)來說，往更早期階段投資下注將是趨勢(shì)所在，這樣才能帶來較為可觀的投資收益。