國際金融報
夏悅超
2025-06-06 00:25
我國公募基金行業(yè)近期迎來歷史性時刻，總規(guī)模首次突破33萬億元。在規(guī)模持續(xù)擴張的同時，如何提升投資者獲得感、構(gòu)建“回報增—資金進—市場穩(wěn)”的良性循環(huán)，成為推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵所在。
當前，基金行業(yè)存在的“風(fēng)格漂移”問題直接影響投資者體驗和權(quán)益保護，部分產(chǎn)品雖表面遵循基金合同約定，但實際投資方向與產(chǎn)品名稱、投資者理解之間存在較大偏離，這一現(xiàn)象在A股市場波動加劇的環(huán)境下更凸顯規(guī)范治理的緊迫性。
為促使行業(yè)更高質(zhì)量、更可持續(xù)性地發(fā)展，中國證監(jiān)會于2025年5月7日發(fā)布《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》（以下簡稱《方案》），通過25項系統(tǒng)性改革舉措，著力推動行業(yè)從“重規(guī)?！毕颉爸鼗貓蟆鞭D(zhuǎn)型。
目前，在政策引領(lǐng)下，市場各方正形成協(xié)同效應(yīng)，一系列積極變化在悄然發(fā)生……
投資者遇“盲盒”基金
“基金的實際投資必須與合同約定‘嚴絲合縫’?！币晃挥羞^“踩坑”經(jīng)歷的基民高女士向《證券日報》記者反映了她的投資困擾，“當我們買的基金和宣傳的不符時，投資就像開盲盒、碰運氣，資產(chǎn)配置計劃也會被打亂?！边@番訴求道出了不少投資者的共同心聲。
針對這一市場痛點，中國證監(jiān)會主席吳清在5月7日國新辦舉行的新聞發(fā)布會上表示，要求為每只基金產(chǎn)品設(shè)定清晰的業(yè)績比較基準，作為衡量產(chǎn)品真實業(yè)績的“尺子”，避免產(chǎn)品投資行為偏離名稱和定位，盡量確保投資者所見即所得。同時，圍繞鍛造長期投資的長板，建立健全監(jiān)管部門、自律組織、評價機構(gòu)、公司自身等全方位激勵約束機制，督導(dǎo)基金公司全面實施長周期考核，明確三年以上考核權(quán)重不低于80%，減少基金經(jīng)理“追漲殺跌”現(xiàn)象，提高產(chǎn)品長期收益。
對于基金“風(fēng)格漂移”這一現(xiàn)象，國浩律師（上海）事務(wù)所合伙人周蕾對《證券日報》記者表示：“根據(jù)《公開募集證券投資基金運作管理辦法》第三十一條規(guī)定，‘基金名稱顯示投資方向的，應(yīng)當有百分之八十以上的非現(xiàn)金基金資產(chǎn)屬于投資方向確定的內(nèi)容’。但在實際操作中，部分基金的投資方向、投資組合特征或風(fēng)格等與基金合同、招募說明書中的約定存在一定偏差，這種情況就是典型的‘風(fēng)格漂移’?！?/p>
上海證券基金評價研究中心負責人趙威表示，除了實際投資與合同約定不符，投資風(fēng)格頻繁切換，以及投資方向與大眾常規(guī)理解的基金名稱所代表的投資范圍存在明顯差異，都應(yīng)被視為基金“風(fēng)格漂移”的表現(xiàn)。
不過，上述問題的認定存在一定復(fù)雜性。趙威舉例說明：“例如，某只冠以‘互聯(lián)網(wǎng)’之名的基金重倉智能汽車股，基金公司可能以‘車聯(lián)網(wǎng)’概念來解釋其合規(guī)性，但從多數(shù)投資者認知來看，汽車和互聯(lián)網(wǎng)分屬兩個不同行業(yè)。這種專業(yè)解釋與大眾普遍理解存在明顯差距?！?/p>
記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，基金“名不副實”的情況在市場上并不鮮見。例如，有名稱包含“低碳”的基金，在合同內(nèi)的相關(guān)描述中“大開敞口”，界定低碳泛指提倡、從事或受益于綠色消費的公司，且由于轉(zhuǎn)型升級所涉行業(yè)仍會外延，今年一季度該產(chǎn)品重倉股橫跨白酒、銀行、黃金等多個與環(huán)保關(guān)聯(lián)度不高的行業(yè)。此外，還有某只打著“智能”旗號的基金，在投資目標中提到“重點投資在未來經(jīng)濟發(fā)展中提供智能化生產(chǎn)、設(shè)計與服務(wù)的企業(yè)”，今年一季度其前十大重倉股中有9只是銀行股，1只是保險股。這些產(chǎn)品雖然在合同條款中留有解釋空間，但與投資者的正常預(yù)期嚴重不符。
《方案》提出，“強化業(yè)績比較基準的約束作用。制定公募基金業(yè)績比較基準監(jiān)管指引，明確基金產(chǎn)品業(yè)績比較基準的設(shè)定、修改、披露、持續(xù)評估及糾偏機制，對基金公司選用業(yè)績比較基準的行為實施嚴格監(jiān)管，切實發(fā)揮其確定產(chǎn)品定位、明晰投資策略、表征投資風(fēng)格、衡量產(chǎn)品業(yè)績、約束投資行為的作用”。
業(yè)內(nèi)人士表示，這就像為基金投資鋪設(shè)了“軌道”，既明確了發(fā)展方向，又劃定了行為邊界，有望從根本上解決“盲盒基金”的亂象。
基金“風(fēng)格漂移”成因復(fù)雜
基金“風(fēng)格漂移”現(xiàn)象背后的成因錯綜復(fù)雜，市場各方對此有著不同角度的說法。
華北地區(qū)某中型公募機構(gòu)產(chǎn)品部人員向《證券日報》記者透露，市場環(huán)境變化和基金經(jīng)理個人能力是主要誘因。“當市場風(fēng)格劇烈轉(zhuǎn)換時，面對熱門賽道‘扶搖直上’但原有持倉賽道‘跌跌不休’的壓力，部分基金經(jīng)理難免會選擇調(diào)整投資風(fēng)向。此外，有些經(jīng)驗尚淺的基金經(jīng)理容易跟風(fēng)抱團，導(dǎo)致投資風(fēng)格飄忽不定；還有些基金經(jīng)理為吸引客戶，在產(chǎn)品命名時刻意蹭熱點，但實際投資方向卻與名稱相去甚遠?！?/p>
也有基金經(jīng)理表示：“銷售渠道和投資者對業(yè)績的強烈訴求，可能會導(dǎo)致基金經(jīng)理為了應(yīng)對短期考核、排名競爭及贖回壓力，不得不追逐短期高收益，從而改變原有投資風(fēng)格。另外，基金中途‘換將’，也可能出現(xiàn)因投資理念不同引發(fā)風(fēng)格變化。”
在趙威看來，此前行業(yè)對業(yè)績比較基準的不重視也是造成投資“言行不一”的主因。過去一些名稱中有明顯主題投資傾向的產(chǎn)品，將業(yè)績比較基準中的股票指數(shù)設(shè)定為寬基指數(shù)而非行業(yè)主題指數(shù)，如名稱中有“科技”“互聯(lián)網(wǎng)”等主題詞的基金，其業(yè)績比較基準為滬深300指數(shù)或中證800指數(shù)等。由于寬基指數(shù)的變動無法準確代表主題行業(yè)的真實變動，通過計算基金凈值與其業(yè)績比較基準的相關(guān)系數(shù)就無法準確衡量基金是否偏離約定風(fēng)格。
業(yè)內(nèi)人士普遍認為，無論是基于主動選擇還是被動調(diào)整，基金“風(fēng)格漂移”均不利于行業(yè)穩(wěn)定及高質(zhì)量發(fā)展。
某第三方基金評價機構(gòu)人士表示，這種行為不僅有違契約精神，更破壞了市場公平。即使以投資者利益最大化為由，也難以自圓其說。加之風(fēng)格轉(zhuǎn)換的成敗短期內(nèi)無法驗證，且在此過程中可能已損害部分持有人權(quán)益，最終將動搖投資者對整個行業(yè)的信任。
另有業(yè)內(nèi)人士建議，在市場板塊快速輪動時，基金公司若需調(diào)整投資范圍等，應(yīng)向監(jiān)管部門上報產(chǎn)品轉(zhuǎn)型申請，或更名、或召開持有人大會修改基金合同，而非直接“風(fēng)格漂移”。
偏離度指標或推出
事實上，監(jiān)管部門、基金公司等市場各方，已持續(xù)通過制度約束和市場自律為基金投資行為“立規(guī)矩”。
在監(jiān)管層面，2022年4月份，中國證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》要求，“引導(dǎo)基金管理人堅持長期投資、價值投資理念，采取有效監(jiān)管措施限制‘風(fēng)格漂移’‘高換手率’等博取短線交易收益的行為。”此次《方案》針對基金“風(fēng)格漂移”“貨不對版”等問題，進一步明確強化業(yè)績比較基準約束力、推行長周期考核等措施。
天相投顧基金評價中心相關(guān)負責人表示，這一系列改革將推動基金公司從根本上轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，從短期業(yè)績追逐轉(zhuǎn)向長期價值創(chuàng)造，真正回歸本源。未來監(jiān)管部門可能會推出“風(fēng)格偏離度”計算公式或指標的設(shè)計指引，持倉偏離度、行業(yè)相關(guān)性系數(shù)、風(fēng)格因子暴露度及跟蹤誤差等一些關(guān)鍵指標或納入其中，在確保市場活力的同時，加強對非約定行業(yè)配置、市值風(fēng)格偏離等的量化監(jiān)控。此外，要徹底根治基金“風(fēng)格漂移”問題，還需建立科學(xué)投資的行業(yè)文化，并加強投資者教育。
在市場實踐層面，公募機構(gòu)不斷完善內(nèi)控機制。一位中型公募機構(gòu)前臺崗位人員向《證券日報》記者透露：“多數(shù)基金公司已建立全鏈條內(nèi)控管理制度及風(fēng)控合規(guī)體系嚴控產(chǎn)品‘風(fēng)格漂移’，股票入庫也需逐級履行審批程序。簡單來說，若投資標的不符合基金合同約定，風(fēng)控部門會出具意見，合規(guī)部門會監(jiān)督調(diào)整，未經(jīng)審批的股票無法入庫及下單購買。”
在相關(guān)細則尚未正式出臺的背景下，5月9日以來，部分公募機構(gòu)已主動調(diào)整旗下產(chǎn)品的業(yè)績比較基準設(shè)置，彰顯機構(gòu)責任。
趙威表示，調(diào)整主要體現(xiàn)在三個方面：一是業(yè)績比較基準設(shè)定精細化，包括對股票、債券、可轉(zhuǎn)債、存款等大類資產(chǎn)指數(shù)進一步細化。例如有基金將基準中的全市場綜合債券指數(shù)調(diào)整為1年期以下短久期債券指數(shù)，提升基準的代表性與可比性。二是業(yè)績比較基準構(gòu)成更貼合產(chǎn)品定位。如對可投資港股的基金，在基準中新增香港股票指數(shù)等，以匹配產(chǎn)品實際的投資重心。三是更真實地反映基金流動性管理與風(fēng)險控制策略。部分產(chǎn)品將活期或定期存款利率納入業(yè)績比較基準，從而增強基準與實際資產(chǎn)配置之間的一致性。
某小型公募機構(gòu)內(nèi)部人員向記者分享了公司的具體實踐：“公司投研團隊近期聯(lián)合產(chǎn)品、風(fēng)控等部門，圍繞存量產(chǎn)品的業(yè)績比較基準進行研究論證，優(yōu)化投研框架，預(yù)建‘可適配’的評價體系，確保未來與業(yè)績比較基準細則銜接時無縫過渡。”
具體來看，其一，調(diào)研全行業(yè)同類型基金的業(yè)績比較基準設(shè)置狀況，為自身產(chǎn)品優(yōu)化提供參考依據(jù)；其二，系統(tǒng)梳理權(quán)益類基金的業(yè)績比較基準，深入分析公司旗下產(chǎn)品股票庫與業(yè)績比較基準相關(guān)成份股之間的偏離度、權(quán)重差異等，以及權(quán)益產(chǎn)品與業(yè)績比較基準的跟蹤誤差等?！澳壳?，公司權(quán)益團隊正根據(jù)《方案》要求，重新審視各產(chǎn)品的長期投資定位，并據(jù)此為每只產(chǎn)品調(diào)整確定更符合長期價值投資理念的業(yè)績比較基準。此外，基于對國內(nèi)主動權(quán)益基金的分析，8%的權(quán)益產(chǎn)品與業(yè)績比較基準的跟蹤誤差可能是一個較有效的控制指標，或作為公司后續(xù)優(yōu)化風(fēng)控指標的參考?！鄙鲜鰞?nèi)部人員如是說。
天相投顧基金評價中心相關(guān)負責人建議，基金公司可通過風(fēng)格因子分析、行業(yè)暴露監(jiān)控、實時偏離預(yù)警及定期歸因分析等手段，更好地控制基金“風(fēng)格漂移”風(fēng)險。
投資者權(quán)益受損可依法索賠
對于投資者如何識別和應(yīng)對基金“風(fēng)格漂移”問題，多位專業(yè)人士從不同維度給出具體建議。
在識別方法上，趙威建議投資者可通過量化指標進行評估：一方面，通過計算一段時間內(nèi)（如近1年至3年）基金凈值與業(yè)績比較基準的波動相關(guān)系數(shù)進行初步篩選，對于日頻數(shù)據(jù)相關(guān)性較低的產(chǎn)品，可再結(jié)合持倉情況來輔助判斷。另一方面，對于本身沒有明確約定投資方向和風(fēng)格的基金，可通過統(tǒng)計其一段時間內(nèi)的持倉集中度，觀察是否存在持續(xù)超配某個行業(yè)或風(fēng)格的現(xiàn)象（例如統(tǒng)計產(chǎn)品連續(xù)3年每季度對某個行業(yè)或風(fēng)格股票的持倉是否持續(xù)超過50%甚至更高）。
周蕾則提示，投資者應(yīng)特別關(guān)注基金前十大重倉股的行業(yè)分布與主題賽道，通過對比產(chǎn)品定位與實際資金流向，判斷是否存在“風(fēng)格漂移”。
當投資者遭遇基金“風(fēng)格漂移”該如何維權(quán)？
天相投顧基金評價中心相關(guān)負責人表示，投資者可依據(jù)《中華人民共和國證券投資基金法》等法律法規(guī)，通過仲裁、調(diào)解或訴訟等方式追究基金管理人責任。舉證需對比合同條款、定期報告持倉及銷售材料承諾。
關(guān)于責任認定，對于實際投資明顯違反基金合同約定和監(jiān)管規(guī)則要求的基金，周蕾認為：“從合同層面，基金管理人可能因違反基金合同的約定而被投資人追賠；從監(jiān)管層面，基金管理人可能因違反《公開募集證券投資基金運作管理辦法》中規(guī)定的‘基金名稱顯示投資方向的，應(yīng)當有百分之八十以上的非現(xiàn)金基金資產(chǎn)屬于投資方向確定的內(nèi)容’，以及基金管理人運用基金財產(chǎn)進行證券投資，不得有‘違反基金合同關(guān)于投資范圍、投資策略和投資比例等約定’等情形而受到監(jiān)管機構(gòu)的追責?！?/p>
周蕾進一步表示：“基金管理人、基金銷售機構(gòu)在推介基金產(chǎn)品過程中，未恰當履行投資者適當性義務(wù)；基金托管人存在對于基金產(chǎn)品投資風(fēng)格監(jiān)督履職不充分的情形，投資者也可同步要求基金管理人、基金銷售機構(gòu)、基金托管人承擔賠償責任?！?/p>
“賠償責任的認定需考量基金偏離程度?！蹦愁^部私募機構(gòu)合規(guī)部負責人認為，如果投資標的超出合同約定范圍，則是比較嚴重的偏離，對于超范圍部分給投資者造成的損失，基金管理人要承擔賠償責任。
可以預(yù)見，在政策引領(lǐng)和市場自律的雙輪驅(qū)動下，一個運作更規(guī)范、信息披露更透明、真正踐行“投資者利益優(yōu)先”理念的公募基金新時代正在加速成形。這不僅促使33萬億元乃至更多的資金得到有效配置，還將推動“受人之托、代客理財”的資管本源回歸，為中國資本市場行穩(wěn)致遠注入持久動力。
