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4月以來，2025年6月美國將面臨“天量美債到期并引發(fā)償付危機(jī)”這一言論在市場(chǎng)迅速發(fā)酵，部分觀點(diǎn)甚至渲染稱單月到期規(guī)模達(dá)6萬億美元，可能導(dǎo)致美國出現(xiàn)技術(shù)性違約。

然而，多位券商分析師在拆解數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，這一擔(dān)憂存在顯著的統(tǒng)計(jì)誤讀與邏輯偏差：從一致統(tǒng)計(jì)口徑看，2025年美國國債到期規(guī)模10.8萬億美元，與2024年到期額10.6萬億美元接近，并未出現(xiàn)“爆炸式”增長(zhǎng)。

華通證券國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張凌博士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱“每經(jīng)記者”）采訪時(shí)指出，“根據(jù)美國財(cái)政部4月美債報(bào)告中最新的數(shù)據(jù)，6月份到期的美債總額是1.45萬億美元，其中短債為1.27萬億美元。如果考慮到從4月份開始還有新的短債發(fā)行和到期，合理預(yù)估6月份美債到期的量也不會(huì)超過2.4萬億美元，其中大部分是借新還舊的短債。這個(gè)量既不是天量，也不是全年最高。”

值得一提的是，短債本就是財(cái)政部日常流動(dòng)性管理的工具，到期后“借新還舊”是市場(chǎng)常態(tài)。

盡管“天量危機(jī)”警報(bào)解除，但關(guān)于美債的風(fēng)險(xiǎn)并未徹底解除，真正的壓力測(cè)試或在第三季度。

美國國會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）5月26日警告稱，如果國會(huì)無法及時(shí)提高債務(wù)上限或暫停債務(wù)上限生效，美國聯(lián)邦政府最早將在8月面臨沒有足夠資金按時(shí)支付所有賬單的情況，可能發(fā)生債務(wù)違約。

6月天量美債壓頂？一場(chǎng)被誤讀的數(shù)字游戲

市場(chǎng)的擔(dān)憂源自于部分媒體對(duì)彭博統(tǒng)計(jì)口徑的誤讀。

華創(chuàng)證券指出，彭博在統(tǒng)計(jì)國債到期規(guī)模時(shí)，僅會(huì)統(tǒng)計(jì)選定數(shù)據(jù)觀察日期的存量債務(wù)，以此為基礎(chǔ)統(tǒng)計(jì)到期分布；即如果在2024年12月15日進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，那么彭博輸出的2024年到期國債額僅包括了2024年12月15日至2024年12月31日的到期額，而2024年1月1日至11月30日的到期額由于已經(jīng)不屬于存量債務(wù)，因此不會(huì)被統(tǒng)計(jì)到；彭博輸出的2025年到期國債額則包括了2025年1月1日至2025年12月31日的全年額，因此到期規(guī)模自然會(huì)遠(yuǎn)大于2024年。

華寶證券固定收益團(tuán)隊(duì)研究則發(fā)現(xiàn)，若以每年1月1日為基準(zhǔn)計(jì)算，2025年全年到期規(guī)模約10.8萬億美元，與2024年基本持平。市場(chǎng)的誤判源于短期國債的“滾動(dòng)發(fā)行”特性。這些期限通常不足4個(gè)月的債券，本就是財(cái)政部調(diào)節(jié)現(xiàn)金流的工具。數(shù)據(jù)顯示，2025年5月至6月到期債務(wù)中，88%屬于此類短期品種。

圖片來源：華泰證券報(bào)告

華泰證券研究所所長(zhǎng)、固收首席分析師張繼強(qiáng)指出，未來幾個(gè)月美債實(shí)際到期量基本維持穩(wěn)定，并且短債占比較高，所以導(dǎo)致到期規(guī)模看著大但實(shí)際影響可能較小，而中長(zhǎng)期國債到期壓力整體不大。由于短端美債利率主要錨定美聯(lián)儲(chǔ)政策利率，主要參與方為貨幣基金市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)，需求彈性更大，即使大量到期，對(duì)美元流動(dòng)性和美債市場(chǎng)造成的壓力也相對(duì)有限。

華通證券國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張凌博士在接受每經(jīng)記者采訪時(shí)也指出，2月份和3月份的時(shí)候市場(chǎng)就有這種說法，夸張到有指6月份將有6.6萬億美債到期。

他表示，“根據(jù)美國財(cái)政部4月美債報(bào)告中最新的數(shù)據(jù)，6月份到期的美債總額是1.45萬億美元，其中短債為1.27萬億美元。如果考慮到從4月份開始還有新的短債發(fā)行和到期，合理預(yù)估6月份美債到期的量也不會(huì)超過2.4萬億美元，其中大部分是借新還舊的短債。這個(gè)量不僅不是天量，甚至也不是全年最高?！?/p>

警報(bào)未除：美債市真正的“壓力測(cè)試”或在三季度

然而，“6月天量美債到期”的消息被攻破，并不意味著美債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)解除。

目前，市場(chǎng)聚焦將在三季度舉行的債務(wù)上限談判。CBO預(yù)測(cè)，聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模可能在8月或9月觸及法定上限。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，兩黨在此問題上的政治博弈往往引發(fā)市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩。2011年債務(wù)上限僵局曾導(dǎo)致標(biāo)普下調(diào)美國評(píng)級(jí)，2013年美國聯(lián)邦政府臨時(shí)性停擺，直接拖累GDP。若談判陷入僵局，美國財(cái)政部為避免突破上限而削減現(xiàn)金余額，一旦上限解除后大規(guī)模發(fā)債重建賬戶，都將給市場(chǎng)帶來顯著的供給壓力。

圖片來源：華泰研究報(bào)告

“‘6月天量美債到期’的言論，本身就表明對(duì)于美債的疑慮和未來‘黑天鵝’事件爆發(fā)的可能性是真實(shí)存在的，”張凌博士對(duì)每經(jīng)記者補(bǔ)充稱，“從2020年開始，美債快速增長(zhǎng)，主要是由于利率大幅上行，美國財(cái)政部門為了降低成本而進(jìn)行短期債務(wù)操作，這本身就表明了美國政府的財(cái)政嚴(yán)重惡化。美財(cái)長(zhǎng)貝森特上周針對(duì)華爾街的‘美國絕對(duì)不會(huì)違約'的表態(tài)，側(cè)面說明了市場(chǎng)對(duì)此的擔(dān)心已經(jīng)嚴(yán)重到一定程度了?！?/p>

CBO此前表示，如果債務(wù)上限保持不變，美國政府通過既定的“非常規(guī)措施”借款能力可能會(huì)在2025年8月或9月耗盡。在8月和9月，美國財(cái)政部的借款通常比其他月份更多，主要是這兩個(gè)月發(fā)放較多新的學(xué)生貸款。如果債務(wù)上限未能提高或暫停生效，美國財(cái)政部將無法發(fā)行新債（到期或贖回債券的置換操作除外），這一限制最終將導(dǎo)致部分政府款項(xiàng)支付延遲、國債違約，或兩者同時(shí)發(fā)生。

不過，張凌博士指出，他并不認(rèn)為美債違約會(huì)在8月份發(fā)生：“美債一旦違約，對(duì)于以美債為核心的西方金融市場(chǎng)的破壞力是非常大的。而美國有相對(duì)應(yīng)的行政和金融手段來盡量阻止這種事情發(fā)生。比起這個(gè)，美國政府在8月份停擺的風(fēng)險(xiǎn)似乎更高?？紤]到特朗普上任后，采取了大量手段來削減財(cái)政支出但收效甚微，政府停擺對(duì)于市場(chǎng)的沖擊越來越變得現(xiàn)實(shí)起來?！?/p>

當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月4日，美國總統(tǒng)特朗普還在其社交媒體平臺(tái)“真實(shí)社交”上發(fā)文稱，債務(wù)上限應(yīng)該徹底取消，以防止經(jīng)濟(jì)災(zāi)難的發(fā)生。

然而，外媒曾指出，隨意提高債務(wù)上限會(huì)引發(fā)外界對(duì)美國是否能有效確保財(cái)政責(zé)任的質(zhì)疑，并可能導(dǎo)致美國信用評(píng)級(jí)下調(diào)，同時(shí)增加其債務(wù)總成本。

更深刻的結(jié)構(gòu)性裂變正在發(fā)生

在短期流動(dòng)性陷阱與中期債務(wù)上限博弈之外，更深刻的結(jié)構(gòu)性裂變正在發(fā)生。

美聯(lián)儲(chǔ)上周公布的5月份FOMC政策會(huì)議紀(jì)要顯示，與會(huì)者提到，美國債市的波動(dòng)“值得關(guān)注”，可能對(duì)金融穩(wěn)定構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。如果美元避險(xiǎn)地位發(fā)生變化，疊加美債收益率上升，可能對(duì)美國經(jīng)濟(jì)帶來“長(zhǎng)期深遠(yuǎn)的影響”。

國際貨幣基金組織（IMF）最新數(shù)據(jù)顯示，外國官方持有美債比例已從2014年的45%降至2023年的28%。拋售潮背后是全球貨幣體系的悄然重構(gòu)。

比如，許多國家簽署雙邊本幣結(jié)算協(xié)議，以減少美元在貿(mào)易結(jié)算中的使用，如印度推出盧比跨境結(jié)算機(jī)制，與馬來西亞、印尼等簽署本幣貿(mào)易協(xié)議；東盟推廣本地貨幣結(jié)算（LCS），減少對(duì)美元的中間依賴；2023年金磚峰會(huì)吸納沙特、伊朗等6國，討論建立共同支付系統(tǒng)和儲(chǔ)備貨幣；巴西與阿根廷也提議推出共同貨幣“蘇爾”（SUR），推動(dòng)南美貿(mào)易去美元化。

同時(shí)，俄羅斯的SPFS和歐洲為應(yīng)對(duì)美國制裁伊朗而建立的INSTEX等替代支付系統(tǒng)的使用規(guī)模不斷增長(zhǎng)，為跨境交易提供了繞過美元和SWIFT系統(tǒng)的選擇。這些“去美元化”舉措正在侵蝕美債的傳統(tǒng)需求基礎(chǔ)。