券商中國
周樂
2025-06-15 21:37
文丨聶日明 上海金融與法律研究院研究員
“內(nèi)卷”在中國輿論中的熱度越來越高。從描述打工人的牛馬程度蔓延到產(chǎn)業(yè)的競爭態(tài)勢。最近幾年，平臺電商、汽車行業(yè)經(jīng)常爆發(fā)“價格戰(zhàn)”，內(nèi)卷式競爭模式越來越顯著，一些地方政府的招商引資也存在“內(nèi)卷”。追熱點、盲目補貼上項目等行為并不少見，2025年以來，國家發(fā)展改革委、市場監(jiān)管總局等部門針對“內(nèi)卷式”競爭密集表態(tài)。
新近，因某車企開展大規(guī)模降價活動，觸發(fā)工信部加大汽車行業(yè)“內(nèi)卷式”競爭整治力度，隨后不到一周時間，一汽、東風(fēng)、廣汽、賽力斯等17家重點汽車企業(yè)在兩天之內(nèi)陸續(xù)發(fā)表聲明，對供應(yīng)商做出“支付賬期不超過60天”的承諾。單就汽車行業(yè)，“反內(nèi)卷”的行動已在落實中。
價格戰(zhàn)的壞處，市場已然知曉，但應(yīng)付賬款的付期周期拉長，很多人沒有意識到其問題，在上市公司分析時，往往還把付款周期長視為企業(yè)的競爭力，因為有市場勢力（Market Power），才能實現(xiàn)遲付上游供應(yīng)商的貨款、無償占用上游企業(yè)的資金的目的。
從A股上市公司數(shù)據(jù)來看，全部上市公司的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2005年的低點26天，一路上揚至目前的67天。這個概念與付款周期不同，是指公司平均需要花67天才能付清全部供應(yīng)商的欠款。從行業(yè)來看，中國A股上市公司應(yīng)付賬款總額前四的行業(yè)是建筑裝飾、房地產(chǎn)、石油石化與汽車。汽車行業(yè)還算不上應(yīng)付款項的重災(zāi)區(qū)。但之所以最近主管部門會有這么快的反應(yīng)，可能還是被“恒大2.0”的描述觸動了神經(jīng)。
A股全部上市公司的應(yīng)收與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在持續(xù)增長 數(shù)據(jù)來源：上市公司年報數(shù)據(jù)，按營業(yè)成本規(guī)模加權(quán)計算。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=應(yīng)收賬款期末余額*360/營業(yè)收入。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=應(yīng)付賬款期末余額*360/營業(yè)成本。
應(yīng)付賬款變多的另一面，就是上游的應(yīng)收賬款也變多，應(yīng)付賬款的付款周期變長，自然也對應(yīng)著應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)在上升。建筑裝飾等企業(yè)的應(yīng)付款項還可能對應(yīng)著農(nóng)民工的工資。隨著應(yīng)付款項規(guī)模和范圍的擴大，一些企業(yè)開始同時出現(xiàn)應(yīng)收與應(yīng)付的規(guī)模擴大。如果放任這種趨勢蔓延，這也就是1990年代“三角債”的翻版。如果任其蔓延，可能會危及整個產(chǎn)業(yè)鏈的健康，這對于中國的工業(yè)化布局可能是不能承受之重。
那么，行業(yè)主管部門反內(nèi)卷的舉措能否奏效？答案是，恐怕有點困難。
我們來看內(nèi)卷的原因。內(nèi)卷的核心就是不以利潤為目標(biāo)，很多企業(yè)聲稱在“短期”內(nèi)不考慮利潤目標(biāo)，以微利、零利潤甚至容忍短期的巨額虧損。他們的目的往往是想把別人熬死，多撐一口氣。但現(xiàn)實環(huán)境是，總有后者來繼續(xù)不以利潤為目標(biāo)，繼續(xù)容忍短期的巨額虧損，試圖把別人擠出市場。這種周而復(fù)始的周期，使得不考慮利潤目標(biāo)的“短期”被拉長，很多企業(yè)苦苦地熬了好多年，熬死了競爭對手，但總有新的進入者要攪局，遲遲無法盈利。
不以利潤為目標(biāo)的企業(yè)，其經(jīng)營目標(biāo)往往是規(guī)模和活下去。而規(guī)模的擴張又需要投入，會加速企業(yè)對現(xiàn)金流的渴望。現(xiàn)金流對于企業(yè)來說格外重要，所有可能會增加企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額的辦法都會榨取式利用。無償占用上游供應(yīng)商款項對于現(xiàn)金渴求企業(yè)來說，已經(jīng)是最不危險、最健康的現(xiàn)金流來源了。相比之下，價格戰(zhàn)會危及企業(yè)的利潤水平，更像是飲鴆止渴的行為。
比亞迪歷年應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)數(shù)據(jù)來源：上市公司年報。
內(nèi)卷的更大的動力不在于企業(yè)自身?？偟膩碚f，一個自負(fù)盈虧的企業(yè)，其容忍零利潤的耐心非常有限，更別提長期虧損了。就算企業(yè)自身有心忍受虧損，但銀行、債權(quán)人、員工在企業(yè)開始付不出款項時，很容易就坐不住。零利潤或虧損企業(yè)的退出，會自動促進市場出清，讓多數(shù)企業(yè)回復(fù)到賺錢的狀態(tài)，因為淘汰的是績劣企業(yè)，整體市場的競爭力會再上一個臺階。
但中國普遍出現(xiàn)的現(xiàn)象是企業(yè)持續(xù)虧損而不出清，明明各方都知道中國汽車行業(yè)產(chǎn)能過剩，但汽車行業(yè)的破產(chǎn)、整合依然沒有大規(guī)模發(fā)生，很多企業(yè)仍然在勉力維持，甚至在最近兩年還有新品牌的新能源車企推出產(chǎn)品。據(jù)大摩的分析，從2025年前4個月的工企利潤分布來看，汽車行業(yè)利潤萎縮為倒數(shù)第二，但投資增速最為強勁，龍頭企業(yè)仍在擴張嘗試擠出尾部企業(yè)。過去二十年，類似的現(xiàn)象在很多行業(yè)都上演過，光伏、鋼鐵、煤炭等。
因此，為什么持續(xù)虧損或者競爭力差的企業(yè)沒有退出市場？這個就和中國以及東亞的體制有關(guān)，首先東亞普遍性的對企業(yè)有各種補貼，包括財政補貼、行業(yè)保護政策、貸款支持、國家信用擔(dān)保、工業(yè)用地價格優(yōu)惠（甚至低到了住宅用地的十分之一）。這些都大幅降低了企業(yè)進入新行業(yè)的成本或提高企業(yè)在虧損時依然可以持續(xù)經(jīng)營的能力。在房地產(chǎn)業(yè)普遍窘迫的今天，我們可以更清楚地看到這一點，一些企業(yè)憑自己能力已經(jīng)無法支付到期債務(wù)，但政府干預(yù)或由政府信用擔(dān)保的企業(yè)繼續(xù)輸血維持，使得企業(yè)遲遲無法退出市場。
此類市場環(huán)境的結(jié)果就是產(chǎn)能過剩，即使一些企業(yè)的產(chǎn)品具有性價比上的競爭力，但依然無法淘汰競爭對手，最終誰都不賺錢，在過剩的產(chǎn)品市場里卷生卷死。
當(dāng)然，輕易地批評地方政府的家長心態(tài)、對轄內(nèi)企業(yè)進行了過度補貼是毫無益處的，我們需要追問，為何地方政府會有這些行為？這關(guān)系到很多方面，比如所有制結(jié)構(gòu)、稅制、政績工程等原因，例如生產(chǎn)制造行業(yè)的稅收中，增值稅占了很高的比重，對生產(chǎn)地政府的稅收極為有利。這些都扭曲了企業(yè)追逐利潤的初衷，做大規(guī)模、過度容忍微利或虧損狀態(tài)成為了中國制造業(yè)的常態(tài)。
這也意味著，單純糾正長賬期、價格戰(zhàn)等內(nèi)卷現(xiàn)象，恐怕無法奏效。這些現(xiàn)象是上述體制因素產(chǎn)生的結(jié)果，根源在上游。前面講到了通過擴大應(yīng)付賬款的規(guī)模和賬期，擠占上游供應(yīng)商的現(xiàn)金流，現(xiàn)在十幾家汽車主機廠承諾把賬期縮減到60天，但如果去查看很多主機廠的經(jīng)營凈現(xiàn)金流，就會發(fā)現(xiàn)很多主機廠根本無力把實際的付款周期壓到60天，這時的承諾就很難落實。
同時，觀察在華的外資企業(yè)經(jīng)營狀況，可以發(fā)現(xiàn)外企（尤其是歐美的外企）遲發(fā)、欠發(fā)工資或拖欠供應(yīng)商貨款的現(xiàn)象相對內(nèi)資企業(yè)要少很多，這并非他們的經(jīng)營能力超凡，而是往往在企業(yè)利潤下降到一定程度的時候，這些外企就開始甩包袱，要么裁員、縮減業(yè)務(wù)規(guī)模，要么整體性出售業(yè)務(wù)（或子公司）。
另一個例子是果鏈，單論手機業(yè)務(wù)，蘋果手機在產(chǎn)業(yè)鏈中的市場勢力是最強大、無出其右。但蘋果的付款條件一直在最好的行列之中，也很少面臨內(nèi)卷的指責(zé)。為何蘋果能做到這一點？
除了蘋果在供應(yīng)商付款條件等規(guī)則上沿襲美國廠商的習(xí)慣和法律約束，還有一個很重要的原因是蘋果的利潤豐厚。它面向全球市場，各國富有購買力的人群對iPhone的有效需求支撐了蘋果的利潤，進而保證了整個產(chǎn)業(yè)鏈的健康可持續(xù)。
中國龐大的制造業(yè)產(chǎn)能，最終要避免內(nèi)卷，最終需要有購買力的消費群體來支撐中國的產(chǎn)能。這個群體要么在境內(nèi)，要么在境外。落在境內(nèi)，就需要境內(nèi)擁有足夠多的有支付能力的消費者，這是如何提高居民收入的大話題，在文章里無法展開，但很顯然，這并不容易。
在境外，歐美等高收入的發(fā)達國家的買家是無法繞過的外需，這就需要有較好的外部需求環(huán)境，這也是一個大話題，顯然應(yīng)對起來也不容易。不僅對中國當(dāng)前來說，比較困難，歷史上反內(nèi)卷的實踐里，也突顯了向外突破的困難。在大航海之前，歐洲就曾面臨著內(nèi)卷的壓力，新大陸的發(fā)現(xiàn)，大大擴寬了歐洲本土的需求和供給的渠道，緩解了歐洲內(nèi)部的競爭壓力。
綜合上面的陳述，我們可以看到，反內(nèi)卷很難短期奏效，也很難通過企業(yè)的自我承諾發(fā)揮作用，這是中國的競爭環(huán)境以及特定體制的結(jié)果，也受到當(dāng)前國際環(huán)境的影響。這意味著反內(nèi)卷應(yīng)該是一個“慢工”和“細(xì)活”，不是幾個部委開幾個座談會、發(fā)幾個文件就可以化解的。其根本的解決依然要回到中國改革的幾個老問題：競爭中性與產(chǎn)業(yè)管制政策、居民收入分配與倍增（這又與戶籍、二元勞動力體制、再分配的不平等有關(guān)）、要素扭曲。
