證券時報
胡華雄
2025-06-13 23:12
6月13日，人民銀行發(fā)布的最新金融數(shù)據(jù)顯示，5月當月，社融增量2.29萬億元，同比多增2247億元；新增人民幣貸款6200億元。5月末，廣義貨幣（M2）同比增長7.9%，比上月微降0.1個百分點，比上年同期高0.9個百分點。
權(quán)威專家指出，看金融總量數(shù)據(jù)不能只看絕對量和絕對增速，還要看相對量和相對增速。前些年我國名義經(jīng)濟增速接近10%，社會融資規(guī)模、貸款增速也保持略高于10%的水平，兩者基本匹配；近年來宏觀經(jīng)濟進入中高速增長階段，金融總量繼續(xù)保持8%以上的增速，高出名義經(jīng)濟增速4個百分點左右，金融總量指標超過名義經(jīng)濟增速的幅度處于歷史高位，而且持續(xù)的時間比較長。
今年5月7日，央行發(fā)布了一攬子金融支持措施，包括降準降息、優(yōu)化并創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等。上述權(quán)威專家表示，上述舉措力度非常大，貨幣政策從出臺到效果顯現(xiàn)需要一個過程，各項政策已逐步有效落地。央行也還將綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。
政府債與企業(yè)債拉動社融增長
在政府債券和企業(yè)債券等直接融資的拉動下，5月社會融資規(guī)模新增2.29萬億元，同比多增2247億元。5月末社會融資規(guī)模存量同比增長8.7%，增速與上月末保持一致，比上年同期高0.3個百分點，保持合理增長。
過去一個月，政府債凈融資進度進一步加快，單月規(guī)模達到1.46萬億元。盡管5月用于置換存量隱性債務的置換債券發(fā)行速度放緩，但地方政府新增專項債券單月發(fā)行4432億元，創(chuàng)今年新高，疊加特別國債在二季度開啟發(fā)行，當月政府債券整體保持較快發(fā)行速度。
中央財經(jīng)大學財政稅務學院副教授孫鯤鵬對記者表示，置換債券放緩將為新增專項債券騰出發(fā)行空間，且房地產(chǎn)等關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)ｍ梻男枨筝^大，可以推測下半年專項債發(fā)行節(jié)奏將會加快，繼續(xù)拉動需求。
從單月看，5月企業(yè)債券凈融資超1400億元。二季度以來，企業(yè)發(fā)債成本總體呈低位下行態(tài)勢，企業(yè)債券凈融資自4月起出現(xiàn)改善。5月5年期AAA級企業(yè)債到期收益率平均為1.97%，較4月進一步下降。低利率背景下，部分企業(yè)抓住有利條件，加大債券融資力度，降低整體融資成本。
降息落地有助于支撐貸款需求
盡管5月新增人民幣貸款規(guī)模低于去年同期，但5月末，人民幣貸款余額同比增7.1%，顯示出貸款仍保持平穩(wěn)增長。
從貸款結(jié)構(gòu)看，5月企業(yè)部門新增人民幣貸款近5300億元。市場人士表示，5月降息落地有助于支撐貸款需求增長，企業(yè)提款意愿明顯增加；同時，外部環(huán)境變化也對信貸形勢產(chǎn)生邊際影響，5月中旬，中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談達成了90天內(nèi)互相大幅降低關(guān)稅的協(xié)議，一些外貿(mào)企業(yè)緊抓豁免期搶出口，信貸需求加快落地，也對貸款增長有所支撐。
5月居民部門新增人民幣貸款近540億元，個人貸款的增長也反映了經(jīng)濟活動熱度的變化。有銀行反映，隨著當?shù)胤康禺a(chǎn)市場交易繼續(xù)回暖，個人按揭貸款投放有所增多。
此外，貸款利率繼續(xù)在低位運行，保持穩(wěn)定。5月企業(yè)新發(fā)放貸款（本外幣）加權(quán)平均利率約3.2%，比上年同期低約50個基點，較上月基本持平；個人住房新發(fā)放貸款（本外幣）加權(quán)平均利率約3.1%，比上年同期低約55個基點，較上月基本持平。
債券對貸款的替代效應持續(xù)顯現(xiàn)
近段時間，政府債券與企業(yè)債券融資力度加大，也對貸款形成替代作用。在社會融資規(guī)模中，債券和貸款占到近九成，盡管二者適用場景存在差異，但一定程度上能夠互為替代補充，共同為經(jīng)濟穩(wěn)定增長營造良好的金融總量環(huán)境。
短期來看，地方政府融資平臺通過債務置換歸還銀行貸款，可能會影響信貸總量。去年四季度至今年5月末置換債券已累計發(fā)行超3.6萬億元，據(jù)市場調(diào)研初步估算，已發(fā)行的置換債券對應置換的貸款約2.3萬億元，還原后的5月末人民幣貸款增速仍在8%左右。
同時，政府債券投向與銀行貸款投向領(lǐng)域存在一定重合。例如在基礎(chǔ)設(shè)施項目中，專項債券和銀行貸款都能夠作為資金來源；在收購存量商品房用作保障性住房項目中，除了可用銀行貸款提供支持以外，今年專項債券也可作為支持工具。
在今年前4個月的固定資產(chǎn)投資資金來源中，包含政府債券在內(nèi)的國家預算資金同比增長16.7%，明顯高于自籌資金、國內(nèi)貸款和其他資金來源的同比增速。據(jù)某東部省份的多家銀行反映，今年以來財政政策更加積極，地方政府和相關(guān)企業(yè)更傾向于用專項債解決項目建設(shè)的資金需求，對銀行貸款有一定替代作用。
此外，除利率影響外，企業(yè)的融資方式也隨著發(fā)債渠道更加暢通出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，部分企業(yè)特別是民營、科創(chuàng)企業(yè)債券融資更加積極，企業(yè)債券融資的增加也一定程度替代銀行貸款。
業(yè)內(nèi)專家普遍認為，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級離不開與之相適配的融資體系支持，直接融資具有風險共擔、利益共享、長期陪伴的特點，與高成長、重研發(fā)、輕資產(chǎn)的新動能領(lǐng)域更為適配，未來還將在金融體系中發(fā)揮更大作用。
三大原因致存貸款增長存差異
相比于5月新增人民幣貸款的同比微降，當月新增人民幣存款同比增幅較大。數(shù)據(jù)顯示，5月新增人民幣存款2.18萬億元。
對于存貸款月度增長的差異，權(quán)威專家指出，這主要是金融機構(gòu)資產(chǎn)多元化和融資結(jié)構(gòu)變化的反映。
一是需要從更長時間視角來看待存貸款增長。近年來，我國個別月份會出現(xiàn)存貸款增長快慢不一致的現(xiàn)象。專家表示，月度的存貸款增長會受各種因素影響，波動較大；拉長時間看，2021年以來我國存款、貸款平均增速分別為9%、9.6%，大體上是相互匹配的。
二是需要將表內(nèi)存款和表外理財合并看待。近年來我國金融市場加快發(fā)展，理財?shù)荣Y管產(chǎn)品不斷豐富，企業(yè)和居民存款向理財產(chǎn)品分流更為便利，同時股票、債券等資產(chǎn)價格變化，也可能導致理財向存款回流，二者之間的分流和回流更加頻繁，加大了個別月份的存款波動。4月以來中美談判取得進展，一攬子金融政策發(fā)布后，市場預期進一步改善，股票市場回升，但債市收益率有所上行，部分投資于債券的理財資管產(chǎn)品向居民存款和證券公司客戶保證金存款回流，導致近期存款增加較多。初步測算，將銀行表內(nèi)的存款和表外的理財合并來看，整體增速仍穩(wěn)定在8%左右，處在合理區(qū)間。
三是派生銀行負債的資產(chǎn)渠道也更為多元化。理論上講，作為銀行負債端的存款都是銀行資產(chǎn)端擴張創(chuàng)造的。假如銀行資產(chǎn)端只有貸款業(yè)務，負債端只有存款業(yè)務，那么新增多少貸款就會新增多少存款，不會有存貸款增長差異。但隨著金融支持實體經(jīng)濟渠道更為多元化，除貸款外，銀行資產(chǎn)端還可以通過購買債券、擴大對非銀金融機構(gòu)的資金融出和投資等渠道進行擴張，負債端也受到同業(yè)存單、金融債券的影響，銀行貸款和存款都只是資產(chǎn)和負債的一部分，增長不再是一一對應的關(guān)系，二者個別月份增長出現(xiàn)差異的情況也會更經(jīng)常出現(xiàn)。
“活錢”增速明顯加快
5月末，狹義貨幣（M1）同比增2.3%，較上月增0.8個百分點。業(yè)內(nèi)人士分析，目前M1統(tǒng)計口徑中包括流通中貨幣（M0）、單位和個人活期存款、非銀行支付機構(gòu)客戶備付金（如微信錢包、支付寶余額等），與趴在銀行賬戶上的定期存款相比，屬于支付交易較為便利的“活錢”。
“5月份這部分‘活錢’的增速明顯加快，體現(xiàn)近期發(fā)布的一攬子金融支持措施有效提振了市場信心，投資、消費等經(jīng)濟活動有回暖提升的跡象?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士稱。
校對：李凌鋒
