證券時報
韓忠楠
2025-06-15 21:08
投資小紅書-第241期
過面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時如果不是翻開歷史，投資者很難想象：在短短幾個月內(nèi)，一種炙手可熱的商品價格會從每株3萬美元到跳水到十幾美元甚至最后歸零，讓大量卷入其中的參與者淪為乞丐。
人類的本性都存在慕強，普通投資者容易被流行風向所吸引，但如果不問利潤來自何方，那么直沖云霄的價格和令人艷羨的利潤可能都會成為致命“絞索”。投資大師們不是因為天性保守，而是因為有意識地搜集足夠多的反面案例，明白跟風投資背后的重大風險，才提出“不懂不做”，堅持不被流行的風向吸引，從而避免不可逆的傷害。
有人會說，為何不去利用一場泡沫？追逐泡沫所帶來的財富看似很輕松，實則是天下最危險的事。這是因為泡沫的破裂往往是迅速而決絕，幾乎無人可以全身而退。投資者須謹記巴菲特所說的：“搞金融和擠在劇院里不一樣，你不能離開座位直接向出口跑去，你必須找到能夠頂替你的位置的人才行，必須有人來跟你做交易才行?！?/p>
盡管整體的金融泡沫非常少見，但局部性的金融泡沫時有發(fā)生。然而，如果從歷史的眼光來看，幾乎所有的反面金融案例都顯示：一場泡沫無論能吹多大，最終避免不了趨于歸零的結(jié)局，而其中絕大多數(shù)參與者絕不僅會喪失紙面利潤，而且會喪失自己的本金，那些通過借貸來參與泡沫的投資者更是陷入負債深淵。
在金融投資中，流動性會在你最需要的時刻消失。如果發(fā)生重大損失，這將改變你的人生，輕率的投資容易做出，但其帶來的后果卻會成為你不能承受之重。投資需要三思而后行，在考慮賺錢之前需要優(yōu)先考慮損失的可能性。
泡沫之下潛藏“絞索”
人性的瘋狂超出想象，一株本來沒什么價值的郁金香球莖到1636年時價格相當于現(xiàn)在2.5萬至3萬美元，相當于“一駕新馬車、兩匹灰色駿馬和一套完整馬具”。
“不論貴族還是平民，或是農(nóng)民、工匠、水手、男仆、女仆，甚至是煙囪清掃工和老裁縫女工，都在買郁金香。從上至下的各個階級都把財產(chǎn)變現(xiàn)再投進郁金香市場中。房屋和土地被賤賣以獲取現(xiàn)金，或者直接作為支付工具在郁金香市場上被低價出售。外國人很快也陷入這一瘋狂的漩渦，于是錢從四面八方涌入荷蘭?！辈闋査埂渼P在《大癲狂：非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》一書中描述道。
毫無疑問，價格的每輪高漲都會吸引更多的投機者加入。與此同時，這也仿佛證明了價格的合理性，為價格的進一步上漲打開空間。
1637年，這場泡沫走向尾聲，已經(jīng)醒悟的人和焦慮不安的人開始脫身，沒有人知道其中的原因：一些人看到他們脫手，也著急出售，由此引發(fā)了恐慌，價格迎來斷崖式的跌落。要知道那些投機者中的一大部分還是用抵押財產(chǎn)的貸款購買郁金香的，他們要面臨突如其來的財產(chǎn)剝奪甚至破產(chǎn)。
麥凱說，大量的商人幾乎淪為乞丐，很多貴族失去家產(chǎn)，陷入萬劫不復(fù)境界，這場災(zāi)難之后，人們極端痛苦，互相指責，到處尋找替罪羊，但這場災(zāi)難的真正原因是大眾狂熱和對金融規(guī)律的無知。
所有的金融泡沫都暗含了歸零風險
對金融歷史的輕視導(dǎo)致了泡沫一次又一次上演，人類不斷重溫教訓(xùn)。投資大師們對“不為清單”的重視程度貫徹投資始終，他們絕不去參與自己不明白的投資。
在“南海泡沫”中，牛頓損失了2.5萬鎊，這筆錢大概相當于今天的300萬美元，由此留下了牛頓的那句名言，時常被人說起，用以提醒股市的風險——“我能算出天體的運行規(guī)律，卻無法預(yù)測人類的瘋狂”。
人們很難在金融泡沫中致富，這是因為人性難改，所有的人都不想錯過發(fā)財?shù)臋C會，想要等到最后一刻才撤離市場，然而此時已經(jīng)來不及了。
追逐泡沫是踏上財富的不歸路，巴菲特對此有清醒的分析?！八麄兠髅髦?，在舞會逗留的時間越久，南瓜馬車和老鼠現(xiàn)出原形的概率就越高，但他們還是不舍得錯過這場盛大舞會的每一分鐘。這些輕佻瘋狂的參與者都打算在午夜來臨的前一秒離場。問題來了：舞會現(xiàn)場的時鐘沒有指針！”
投機看似天下最為容易的事，實則是最危險的事。總有一根針在等待著每個泡沫，當二者相遇的時候，新一波投資者會再次重溫老教訓(xùn)。
任何金融泡沫都暗含了資金歸零的風險，即使這次僥幸逃脫，下次參與金融泡沫的結(jié)果可能依然為零，再大的基數(shù)乘以零依然是零。
這就是重陽投資創(chuàng)始人裘國根曾說過的，運用在投資中，如果一種策略不具有“遍歷性”，那么就意味著爆倉或出局的可能，投資就變成了危險的“俄羅斯輪盤賭”。
在任何一項投資中，只要存在完全虧損的可能，那么不管這種可能變?yōu)楝F(xiàn)實的概率有多小，如果無視這種可能繼續(xù)投資，資金歸零的可能性就會不斷攀升，早晚有一天，風險無限擴大，再巨大的資金也可能化為泡影，沒有人能夠逃得了這一切。
比賺錢更重要的事是要避免重大的不可逆的虧損，這也是投資大師們在過去幾十年中從來不會被熱點誘惑，從來不背離自己投資原則的原因。他們不是對新事物反應(yīng)遲鈍，而是深諳金融的歷史，他們不想將自己的人生代入那些在泡沫破裂中悲慘的人生。
一輪牛熊之后，大部分投資者并沒有賺到與GDP增長相匹配的收益，這些投資賬戶的錢是怎么失去的？
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在上市超過10年時間的申萬績優(yōu)成份股中，80%的個股在過去十年漲幅超越一倍，仍有8%左右的個股至今未超越十年前的股價；在紅利指數(shù)成份股中，也有86%的個股超越5178點時的股價高度。
《復(fù)利》作者高塔姆·拜德的觀點非常有代表性：隨著牛市的成熟，許多投資者傾向于將投資組合從高質(zhì)量、增長穩(wěn)定、股本回報率高的股票，轉(zhuǎn)移到價格增長快、管理質(zhì)量差、回報率較低的股票，在繁榮期結(jié)束時，大多數(shù)投資者的投資組合中只剩下垃圾股。
在隨后的熊市中，優(yōu)質(zhì)股和垃圾股都會受重挫，但前者會反彈復(fù)蘇，后者會一蹶不振。最好的經(jīng)驗來自熊市，這也是價值股投資者為何懷抱績優(yōu)股能夠戰(zhàn)勝熊市，最終收益會隨著時間而逐步增長的原因，但垃圾股的追隨者往往會失去牛市賺來的財富，甚至還會虧掉自己的本金。投資者要確保自己的投資組合中是網(wǎng)球（優(yōu)質(zhì)公司），而不是雞蛋（劣質(zhì)的垃圾股），雞蛋落地后會四處飛濺，但網(wǎng)球落地后依然能夠彈起。
“雞蛋”落地后會四處飛濺
在每一輪熊市中，投資者都是小心謹慎，持有的股票也以穩(wěn)健個股為主，但隨著牛市的來臨，垃圾股開始起飛，投資者會逐漸拋棄績優(yōu)股追逐垃圾股，牛市末期重倉垃圾股是投資者虧損的主要原因。
“壞公司被危機摧毀，好公司在危機中幸存下來，偉大的公司在危機中得到改進。”高塔姆·拜德說，作為一名投資者，你要確保你的投資組合中是網(wǎng)球（優(yōu)質(zhì)公司），而不是雞蛋（劣質(zhì)的垃圾股），雞蛋落地后會四處飛濺。
在市場崩潰時，優(yōu)質(zhì)股和垃圾股都會下跌。但不同的是，優(yōu)質(zhì)股會再次上漲，垃圾股卻永遠不會回彈。許多人在牛市中賺了大錢，但當熊市來臨的時候，他們就失去了所有的回報。在熊市復(fù)蘇的時候，你能夠保留多少，遠比你在牛市中賺取多少紙面利潤重要得多。而優(yōu)質(zhì)股對留住投資收益最為重要。
高塔姆·拜德說，“我把二線股票限制在投資組合的20%以內(nèi)，涉足股市十幾年之后，我看到許多冉冉升起的新星消失得無影無蹤。經(jīng)受住考驗的一線股票帶來的回報可能并不驚人，但在較長一段時間內(nèi)，它們往往更加穩(wěn)定可靠。一生投資成功的關(guān)鍵不是做出輝煌或復(fù)雜的決定，而是避免做傻事?！?/p>
巴菲特的導(dǎo)師格雷厄姆也曾說過，質(zhì)量較差的小盤股在牛市期間會被高估，因此在隨后的價格暴跌中，它們不僅比大盤股損失慘重，而且其全面反彈也比較慢，多數(shù)情況將永遠無法全面反彈，顯然，對聰明投資者來說，其教訓(xùn)是要避免把二類股票納入投資組合中，除非它們有充足的理由證明自己被低估。
投資需要將注意力放在高品質(zhì)的企業(yè)上。逆勢投資大師約翰·鄧普頓曾說過，如果你買入的是一個垃圾股，就不存在“物美價廉”之說，正如一句關(guān)于與品質(zhì)不好的人交往的古語所說“如果你跟狗躺在一起，那么你起來的時候身上將都是跳蚤”。
“烏鴉”很難變“鳳凰”，就連擁有火眼金睛的巴菲特都坦陳，要遠離爛企業(yè)。巴菲特說，在收購和管理伯克希爾公司25年之后，芒格和我意識到，我們還是沒有學(xué)會如何解決困難企業(yè)的問題，我們所學(xué)到的是避開它們。在這個程度上，我們可以說有所成就，這是因為我們專注于尋找那些可以跨越1英尺的跨欄，而不是我們具有了跨越7英尺跨欄的能力。
“網(wǎng)球”落地后會彈起
熊市中，績優(yōu)股和垃圾股都會下跌，但績優(yōu)股以業(yè)績?yōu)榈淄凶×斯蓛r，垃圾股卻因為沒有業(yè)績托底失去了股價之錨，部分垃圾股甚至退市變得一文不值。
多只績優(yōu)股在過去10年里業(yè)績?nèi)〉昧碎L足的發(fā)展，也推動了股價的反彈，在上市超過10年時間的申萬績優(yōu)成份股中，80%的個股在過去十年漲幅超越一倍，部分個股甚至在熊市里股價創(chuàng)出新高。
業(yè)績是推動牛股熊市里上漲的主要因素。如果再拉長時間看，只要不是買在特別高的位置上，績優(yōu)股帶來的業(yè)績是驚人的。過去20年，400多只個股漲幅超過5倍，占到可比數(shù)據(jù)的約四成，這些個股的年化收益為15.8%。其中，更有恒瑞醫(yī)藥、格力電器、片仔癀、三一重工等個股漲幅均超過40倍。
A股“20年2000倍”的價值投資大佬張堯曾說過，過去幾十年中國經(jīng)濟高速發(fā)展，是證券市場賺錢的黃金時期，我國的證券市場具有高波動性，相較成熟市場，提供了更多在低估時買入、泡沫時賣出的機會，大幅度地提高了收益率，如果真正理解投資及企業(yè)發(fā)展，A股是價值投資的沃土。
投資應(yīng)該將注意力放在好企業(yè)之上。正如巴菲特在經(jīng)營伯克希爾公司的60年中，投資成功與失敗的比例幾乎是100:1，成功的秘訣在于他們預(yù)期每一筆投資都會成功，他們的注意力集中在少數(shù)幾家公司之上，它們財務(wù)穩(wěn)健、具備競爭力、由能干且誠信的管理者所經(jīng)營，如果以合理的價格買入這類公司，那么失敗的概率很低。
績優(yōu)股為何能長期為投資者帶來豐厚的收益？有人曾形象地總結(jié)巴菲特的價值投資就是用100元價格，買現(xiàn)在值200元，未來值400元的東西，低估加成長為他帶來豐厚的收益，而熊市正是尋找低估加優(yōu)質(zhì)成長股的好機會。
責編：戰(zhàn)術(shù)恒
排版：劉珺宇?????????
校對：李凌鋒
