證券時報網(wǎng)
吳志
2025-06-16 12:13
證券時報記者 王小芊
在政策持續(xù)托底、經(jīng)濟結構調整推進的大背景下，中國債券市場正在成為外資公募的重點配置方向。
多家外資公募表示，當前宏觀環(huán)境依然偏弱，貨幣政策延續(xù)適度寬松基調，資金面保持合理充裕，債券資產(chǎn)的中長期配置價值正在提升。與此同時，信用債與利率債策略也逐漸分化，投資者對波段機會和票息收益的把握要求更高，市場進入精細化配置階段。展望后市，債券資產(chǎn)在經(jīng)濟不確定性加劇時具有較強的風險緩釋作用，不僅可為資產(chǎn)組合提供穩(wěn)健回報，也能在權益市場震蕩中發(fā)揮“壓艙石”功能。隨著政策節(jié)奏漸趨明朗，利率與信用兩條主線均具備階段性機會，精細擇券、靈活調倉將成為核心策略關鍵詞。
流動性延續(xù)寬松基調
在外資公募看來，當前宏觀政策基調依舊傾向適度寬松，資金面維持充裕，成為債券市場的重要支撐。
路博邁基金表示，在適度寬松的貨幣政策基調下，中國央行維持銀行市場流動性適度充裕的動力較強。從季節(jié)性來看，2月至3月央行回籠流動性、凈投放顯著低于往年同期，4月至5月則轉為凈投放、投放幅度超季節(jié)性水平。
在長期流動性方面，由于去年買入的短債持續(xù)到期，導致今年長期流動性持續(xù)凈回籠。隨著降準落地，5月長期流動性凈投放將顯著高于季節(jié)性表現(xiàn)，后續(xù)有望隨著國債買賣重啟而恢復持續(xù)的凈投入。
摩根士丹利基金固定收益投資部基金經(jīng)理陳言一指出，當下，債券市場利率大概率維持低位。他認為，當前政策在穩(wěn)預期等方面已經(jīng)形成了一定合力，但消費等政策尚處待發(fā)力狀態(tài)。在中美關系變化的背景下，人工智能等科技層面的創(chuàng)新可能在一段時間內(nèi)溫和提升生產(chǎn)率增長中樞，但難以完全替代其他領域來推動經(jīng)濟整體復蘇，中國經(jīng)濟仍然面臨結構性壓力。在此背景下，貨幣環(huán)境預計階段性維持寬松，保持對宏觀經(jīng)濟的支持性，預計利率或將在較長的一段時間內(nèi)處于偏低水平。因此，債市后續(xù)仍有機會。
摩根資產(chǎn)管理亦認為，對于債券資產(chǎn)而言，適度寬松的貨幣政策環(huán)境為其提供了長期的利好支撐。2024年末，中央經(jīng)濟工作會議將貨幣政策基調由“穩(wěn)健”調整為“適度寬松”，從中長期來看，債市面臨相對有利的宏觀環(huán)境, 在穩(wěn)經(jīng)濟訴求下，低利率趨勢有望延續(xù)。此外，今年5月，中國人民銀行打出年內(nèi)首次降息降準“組合拳”，推動市場利率下行，對債券市場特別是短端利率債形成了支撐。
債券資產(chǎn)是“穩(wěn)壓器”
在多重壓力交織的背景下，多家外資機構指出，中國經(jīng)濟結構調整仍在推進中，債券資產(chǎn)的“穩(wěn)壓器”功能因此愈發(fā)凸顯。
陳言一表示，當前國內(nèi)經(jīng)濟方面壓力仍存，面臨出口、內(nèi)需、地產(chǎn)等多重壓力。在高質量發(fā)展和防風險的前提下，政策發(fā)力相對克制，經(jīng)濟增速目標相應淡化，強調科技、自主可控等高質量發(fā)展方向。
摩根資產(chǎn)管理則從資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，強調債券資產(chǎn)在震蕩周期中的穩(wěn)定價值。摩根資產(chǎn)管理認為，盡管市場波動在所難免，但通過資產(chǎn)配置，有助于平滑整體波動。數(shù)據(jù)顯示，過去十年，債券資產(chǎn)的波動和回撤明顯低于股票資產(chǎn)。在組合中加入一部分債券資產(chǎn)，可以通過兩者的低相關性有效降低波動，是資產(chǎn)配置的好幫手。
此外，從投資回報的角度觀察，債券資產(chǎn)“避震器”的作用同樣顯著。股債之間的低相關性意味著，當股票市場波動加劇時，債券資產(chǎn)或能提供緩沖保護，為投資組合增加更多的韌性。
信用債與利率債雙線布局
在當前利率中樞下移、經(jīng)濟復蘇仍具不確定性的背景下，債券市場投資策略正呈現(xiàn)出更強的精細化趨勢。多家機構認為，信用債與利率債均具備配置價值，但需結合波段判斷與信用分層，進行動態(tài)管理。
陳言一分析，信用債策略方面，在信用資質繼續(xù)分化的背景下，如果能在優(yōu)質資產(chǎn)中合理分配債券等級以及流動性，那么在票息收益的基礎上還能獲取一定的資本利得。行業(yè)選擇上，主要圍繞重點省份城投債及產(chǎn)業(yè)類的央國企債券。
利率債策略上，陳言一認為，應適度把握波段交易機會去增厚收益，通過對杠桿及久期動態(tài)管理，在控制好倉位的前提下，在有明顯階段性交易機會或市場流動性更好的時候把握利率債波段交易機會。
路博邁基金補充指出，今年前五個月，政府債凈發(fā)行超過往年。按照全年額度推算，6月至12月還有約7.2萬億元凈發(fā)行，低于去年同期，高于2023年同期。從今年以來政府債券融資節(jié)奏和往年季節(jié)性水平來看，二季度和三季度是政府債券凈融資高峰期，為市場提供了豐富的利率債供給。
