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受關(guān)稅政策、地緣政治沖突等因素影響，全球經(jīng)濟(jì)正面臨諸多不確定性，各國央行態(tài)度謹(jǐn)慎，他們既要應(yīng)對潛在通脹壓力，又需防范經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)。

上周，全球金融市場迎來備受矚目的“超級央行周”，全球18家央行在一周內(nèi)公布了最新貨幣政策。

日本央行、美聯(lián)儲、英國央行等大部分經(jīng)濟(jì)體央行“按兵不動”，歐洲三央行則選擇降息應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)。

在特朗普政府關(guān)稅政策引發(fā)全球貿(mào)易體系重構(gòu)的背景下，各國央行的謹(jǐn)慎姿態(tài)折射出共同困境：既要應(yīng)對潛在通脹壓力，又需防范經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，中東局勢升級、債市劇烈波動等多重因素交織，使得此次央行周成為窺探全球經(jīng)濟(jì)走向的關(guān)鍵窗口。

“按兵不動”為主調(diào)

6月17日，日本央行結(jié)束了為期兩天的貨幣政策會議，決定繼續(xù)將政策利率維持在0.5%左右不變。與此同時(shí)，日本央行表示，從2026年4月起，將國債購買縮減額度從目前的每季度4000億日元降至2000億日元。

日本央行于2024年3月結(jié)束負(fù)利率政策，今年1月將政策利率由0.25%提高到0.5%左右。此后，日本央行連續(xù)兩次決定維持利率水平不變。

日本央行認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)正呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇，盡管仍存在一些疲軟跡象，并指出通脹預(yù)期已溫和上升。全球貿(mào)易政策的未來走向極不確定，海外經(jīng)濟(jì)活動將如何應(yīng)對這些政策仍難以預(yù)料，必須密切關(guān)注貿(mào)易政策對金融市場和外匯市場的影響。

作為全球貨幣政策的風(fēng)向標(biāo)，美聯(lián)儲于北京時(shí)間6月19日凌晨宣布維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在4.25%—4.50%不變，這是其連續(xù)第四次“按兵不動”，符合市場預(yù)期。本次決議和上次一樣得到所有聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）投票委員的支持。

此外，美聯(lián)儲將繼續(xù)減少其持有的美國國債、機(jī)構(gòu)債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS）。

盡管美國總統(tǒng)特朗普今年以來已經(jīng)多次要求鮑威爾降息，但美聯(lián)儲依然不為所動。

美聯(lián)儲的聲明指出，盡管凈出口波動影響了數(shù)據(jù)，最近的指標(biāo)表明，美國經(jīng)濟(jì)活動繼續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)張。失業(yè)率穩(wěn)定在低位，勞動力市場狀況保持穩(wěn)健，通脹率仍然略高。美聯(lián)儲尋求在較長時(shí)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和2%通脹目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)前景不確定性有所減弱，但仍然較高。美聯(lián)儲密切關(guān)注其雙重使命面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，目前美國經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)固，但通脹在一定程度上高于2%這個(gè)目標(biāo)，所以本月繼續(xù)按兵不動。美聯(lián)儲將繼續(xù)根據(jù)最新數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)前景變化和風(fēng)險(xiǎn)平衡，來決定貨幣政策的適當(dāng)立場。

在備受關(guān)注的點(diǎn)陣圖中，美聯(lián)儲官員預(yù)計(jì)在2025年年底前美聯(lián)儲將降息兩次。美聯(lián)儲預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月美國通脹情況將惡化，到2025年底，美國通脹率將升至3%，3月預(yù)測為2.7%；失業(yè)率將升至4.5%，3月預(yù)測為4.4%；經(jīng)濟(jì)增長率將放緩至1.4%，3月預(yù)測為1.7%。

威靈頓投資管理固定收益基金經(jīng)理庫拉那（Brij Khurana）對《國際金融報(bào)》記者表示，本次議息會議的關(guān)鍵要點(diǎn)在于，美聯(lián)儲預(yù)計(jì)2025年美國經(jīng)濟(jì)環(huán)境將面臨滯脹局面，實(shí)際增長率僅為1.4%（低于趨勢水平），核心通脹卻達(dá)3.1%（高于目標(biāo)水平），然而，美聯(lián)儲委員的中位數(shù)預(yù)測仍預(yù)計(jì)2025年將降息兩次。這一情況顯得耐人尋味，因?yàn)樗麄冾A(yù)期核心PCE物價(jià)指數(shù)將較當(dāng)前2.5%的同比水平顯著上升，但仍預(yù)計(jì)會降息。與此同時(shí)，美聯(lián)儲內(nèi)部分歧進(jìn)一步擴(kuò)大，7位委員表示2025年不應(yīng)降息，而上次會議中僅有4位委員持此觀點(diǎn)。

摩根士丹利投資管理公司投資組合解決方案部門首席投資官吉姆·卡?。↗im Caron）表示，這次會議的重大新聞是，今年不愿降息的委員人數(shù)有所增加?！爸爸挥?人呼吁不降息，現(xiàn)在有7人呼吁不降息?！彼f，“我們正朝著未來不降息的環(huán)境邁進(jìn)。”

在美聯(lián)儲宣布“按兵不動”的當(dāng)天，英國央行也宣布維持4.25%的基準(zhǔn)利率不變，符合市場普遍預(yù)期。

英國央行此次利率決策基于多重考量。一方面，當(dāng)前國內(nèi)通脹水平仍高于英國央行設(shè)定的2%目標(biāo)水平。另一方面，地區(qū)沖突加劇或?qū)_擊國際供應(yīng)鏈穩(wěn)定，進(jìn)而引發(fā)英國通脹上行。在此情況下，英國央行對貨幣政策采取謹(jǐn)慎觀察的立場。

歐洲三央行降息

與上述三家主要央行的決策不同，歐洲三家央行在24小時(shí)內(nèi)接連降息。

6月18日，瑞典央行將基準(zhǔn)利率下調(diào)了0.25個(gè)百分點(diǎn)至2%，這是兩年半以來的最低水平。央行的利率路徑顯示，今年第一季度利率可能觸底，略低于1.9%。

通脹在年初短暫飆升后已經(jīng)回落，而且該國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初現(xiàn)端倪后又再度熄火。瑞典央行行長埃里克·特登（Erik Thedeen）表示，這為出臺更多刺激措施提供了空間。

瑞典央行官員表示：“政策利率的預(yù)測意味著今年還有進(jìn)一步降息的可能性，新數(shù)據(jù)顯示，瑞典經(jīng)濟(jì)增長疲弱，同時(shí)失業(yè)率仍然較高?！?/p>

就在今年3月，瑞典央行官員還表示，去年5月啟動的降息周期可能已結(jié)束。然而，隨著關(guān)稅不確定性削弱了經(jīng)濟(jì)信心，以及這個(gè)依賴出口的北歐國家在第一季度意外出現(xiàn)產(chǎn)出萎縮，經(jīng)濟(jì)前景愈發(fā)黯淡，央行立場隨之轉(zhuǎn)變。

瑞典央行將2025年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從1.9%下調(diào)至1.2%，但維持2026年的增長預(yù)期在2.4%不變。央行預(yù)計(jì)今年的CPIF通脹率（排除利率變化影響的物價(jià)指數(shù)）為2.4%，明年為1.7%，均低于此前的預(yù)測。

6月19日，瑞士央行將基準(zhǔn)利率從0.25%下調(diào)至0%，連續(xù)第六次降息。這一決策源于瑞士5月CPI同比下降0.1%，通縮壓力加劇，加之瑞郎兌美元年內(nèi)升值超10%，抑制出口競爭力。

瑞士央行表示，瑞士的經(jīng)濟(jì)前景仍然不確定，海外事態(tài)發(fā)展仍然是主要風(fēng)險(xiǎn)。

瑞士央行行長施萊格爾強(qiáng)調(diào)，政策調(diào)整旨在緩解通縮風(fēng)險(xiǎn)，并為潛在的外部沖擊預(yù)留空間。

當(dāng)天，挪威央行也宣布將利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，出乎經(jīng)濟(jì)學(xué)家意料，這是該央行五年來首次降息。

挪威央行表示，近年來，通貨膨脹有所放緩，但仍高于目標(biāo)。與此同時(shí)，失業(yè)率已從低水平有所上升。經(jīng)濟(jì)中的產(chǎn)能利用率已經(jīng)放緩，目前已接近正常水平。

挪威央行行長巴克（Ida Wolden Bache）表示，“經(jīng)濟(jì)前景的不確定性加大，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展與目前設(shè)想的不同，利率變化也可能不同。但我們的目標(biāo)仍然堅(jiān)定，即確保通貨膨脹率回到2%。”

關(guān)稅陰云籠罩

眼下，關(guān)稅成為各國央行貨幣政策考量的關(guān)鍵要素。

“關(guān)稅需要時(shí)間滲透供應(yīng)鏈，但沖擊終將到來?！滨U威爾在發(fā)布會上的警告直指當(dāng)前核心矛盾。

“美聯(lián)儲仍在密切關(guān)注關(guān)稅政策對通脹的影響，他們面臨的難題在于評估關(guān)稅究竟帶來的是一次性價(jià)格沖擊，還是可能推升通脹預(yù)期。”庫拉那對記者表示。

鮑威爾多次強(qiáng)調(diào)，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月將出現(xiàn)顯著的通脹，這主要?dú)w因于關(guān)稅。“目前來看，關(guān)稅的總體影響有多大、會持續(xù)多久、什么時(shí)候完全體現(xiàn)出來，都非常不確定”。

日本的焦慮同樣深刻。日本央行聲明特別強(qiáng)調(diào)，“需要關(guān)注美國高關(guān)稅政策對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響。”

作為出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體，日本汽車、電子設(shè)備制造商正面臨雙重壓力：對美出口成本因關(guān)稅上升，日元匯率波動加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

目前，日本出口受到的影響已經(jīng)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上體現(xiàn)。6月18日最新公布的數(shù)據(jù)顯示，日本5月份出口額同比下降1.7%，為8個(gè)月來首次下滑，這加劇了日本經(jīng)濟(jì)陷入技術(shù)性衰退的擔(dān)憂。具體看，日本對美國的出口同比下降11.1%。

同日，日本財(cái)務(wù)省公布的貿(mào)易統(tǒng)計(jì)初值顯示，日本5月的貿(mào)易逆差為6376億日元，連續(xù)第二個(gè)月呈現(xiàn)逆差。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月17日，特朗普稱，日本在貿(mào)易談判中表現(xiàn)“強(qiáng)硬”?！暗罱K我們會發(fā)函說明‘要么接受條件，要么終止貿(mào)易’。不過達(dá)成協(xié)議仍有希望”。此前一天，日本首相石破茂和特朗普在加拿大舉行會談，但未就關(guān)稅談判達(dá)成共識。

日本央行行長植田和男直言：“未來數(shù)月國際環(huán)境可能對日本制造業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響?！边@解釋了為何日本央行放緩縮表步伐———在國債收益率飆升的背景下，此舉實(shí)質(zhì)是為企業(yè)融資成本設(shè)置“隱形天花板”。

歐洲同樣難以置身事外。英國5月通脹率雖回落至3.4%，但進(jìn)口商品占比高的食品、服裝類別價(jià)格仍居高不下。英國央行擔(dān)憂，關(guān)稅政策可能導(dǎo)致進(jìn)口商品價(jià)格上升，抵消國內(nèi)需求疲軟對通脹的下行壓力。

瑞典央行表示，地緣政治沖突和關(guān)稅政策的相關(guān)消息仍在影響海外發(fā)展。盡管近期金融市場波動略有減弱，且進(jìn)口關(guān)稅預(yù)計(jì)將低于今年4月初宣布的水平，但短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長仍將受到抑制。未來的發(fā)展存在較大不確定性，尤其是中東地區(qū)沖突升級將帶來影響。

瑞士央行認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)形勢仍存在高度不確定性。貿(mào)易壁壘可能會進(jìn)一步提高，從而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)更加明顯地放緩。與此同時(shí)，不能排除財(cái)政政策對增長的支持將比預(yù)期更有力。

投資新選擇

在多重不確定因素影響下，全球資金正加速從美國市場撤離。

美國銀行5月發(fā)布的基金經(jīng)理調(diào)查顯示，當(dāng)前美元資產(chǎn)的配置比例降至近20年來最低水平。

今年以來，美元指數(shù)持續(xù)走弱，截至6月20日已下跌近10%。

4月2日以來，美債遭遇大幅拋售。5月份，穆迪下調(diào)美國信用評級以及特朗普稅收法案的影響，進(jìn)一步打擊了美債作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的長期聲譽(yù)，投資者對財(cái)政紀(jì)律的擔(dān)憂加劇，美國30年期收益率突破關(guān)鍵的5%水平，現(xiàn)至4.94%。

華泰證券研報(bào)認(rèn)為，近年來，長期支撐美元地位的因素邊際削弱，疊加美元被高估以及美元資產(chǎn)被超配，預(yù)計(jì)美元資產(chǎn)再平衡將導(dǎo)致美元走弱。參考英鎊的歷史經(jīng)驗(yàn)，美元衰落可能經(jīng)歷“先漸進(jìn)、后突變”的過程。

美元資產(chǎn)式微的同時(shí)，全球資金正向亞洲和避險(xiǎn)資產(chǎn)涌入。

5月，外資在印度、韓國等亞洲市場累計(jì)買入逾百億美元股票，創(chuàng)2024年2月以來單月凈買入額最高規(guī)模。“新債王”岡拉克預(yù)計(jì)，在美元長期貶值背景下，以新興市場為代表的國際股票資產(chǎn)有望繼續(xù)跑贏美國股市。

華爾街投行也對亞洲市場的前景頗為樂觀。高盛將MSCI亞太（除日本外）指數(shù)2025年至2026年盈利增長預(yù)期上調(diào)至9%，較此前預(yù)測分別調(diào)高2個(gè)和1個(gè)百分點(diǎn)；花旗將新興亞洲股票評級從“低配”調(diào)升至“中性”，認(rèn)為亞洲市場在政策空間和科技增長方面具有優(yōu)勢。

景順亞太區(qū)全球市場策略師趙耀庭對《國際金融報(bào)》記者表示，當(dāng)前市場環(huán)境為投資者提供了一個(gè)將投資組合分散部署至不同地區(qū)及資產(chǎn)類別的機(jī)會，同時(shí)降低集中度。隨著美股異常出色的表現(xiàn)可能即將結(jié)束，包括歐洲、日本及中國在內(nèi)的主要發(fā)達(dá)及新興市場的宏觀環(huán)境正在向好，尤其是中國股市，應(yīng)會受益于政府加大支持力度。中國股市估值目前仍處于合理水平，投資者聚焦于人工智能、電動汽車及機(jī)器人等主要領(lǐng)域的重要科技發(fā)展。

此外，中東局勢升級推動避險(xiǎn)需求升溫。今年迄今為止，黃金現(xiàn)貨價(jià)格飆升了30%，其漲幅超過了日元、瑞郎和美國國債等其他傳統(tǒng)避險(xiǎn)貨幣。

世界黃金協(xié)會全球央行業(yè)務(wù)主管Shaokai Fan表示：“所有其他資產(chǎn)都是由政府發(fā)行的。黃金不是法定貨幣，其供應(yīng)受到自然限制，這就是它作為避險(xiǎn)資產(chǎn)脫穎而出的原因。它與任何特定的政治風(fēng)險(xiǎn)都沒有關(guān)聯(lián)。人們越來越不確定美元和美債市場的未來會是什么樣子。這激發(fā)了人們對黃金等替代避險(xiǎn)資產(chǎn)的更多興趣?！?/p>

記者李曦子

文字編輯 程慧

版面編輯 佘詩婕