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證券時(shí)報(bào)記者 余世鵬

在人工智能和大模型賦能下，公募主動量化再次成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。圍繞主動量化發(fā)展趨勢、投研策略迭代等話題，近日，證券時(shí)報(bào)記者專訪工銀瑞信基金指數(shù)及量化投資部總經(jīng)理焦文龍。

焦文龍認(rèn)為，隨著人工智能和大模型興起，量化策略失效速度會隨之加快。量化投資需要用多視角看待問題，形成更加多元、有效的策略，才能更有效發(fā)現(xiàn)某一類資產(chǎn)的系統(tǒng)性問題和投資機(jī)會。

“多視角”經(jīng)驗(yàn)穿透市場迷霧

從2009年入行至今，焦文龍?jiān)诓煌A段的投研側(cè)重點(diǎn)皆有所不同，2009年到2015年他主要負(fù)責(zé)的是量化投資，2018年到2021年主要聚焦資產(chǎn)配置和FOF投資?！巴ㄟ^這些年的積累，我在持續(xù)研究資產(chǎn)配置怎么做、多元資產(chǎn)怎么看，F(xiàn)OF投資中的優(yōu)秀投資人用什么策略，這些對我們的量化投資很有啟發(fā)意義?！?/p>

焦文龍從他職業(yè)生涯的經(jīng)歷出發(fā)，對證券時(shí)報(bào)記者詳細(xì)分析了這些年來國內(nèi)公募量化投資的迭代過程。“我2009年入行，當(dāng)時(shí)做量化投資主要是把多因子找出來，當(dāng)時(shí)因子也不是很多，大概幾十個(gè)，匯總以后再做得分，然后放到優(yōu)化器里去形成持倉。從2010年至2014年這幾年來看，量化投資能持續(xù)帶來不錯(cuò)的投資回報(bào)?！?/p>

但隨著人工智能和大模型興起，量化策略失效速度隨之加快?！坝绕涫墙鼛啄?，算力很便宜，編程也可以讓AI輔助進(jìn)行，使用方法與工具的門檻降低了。加上數(shù)據(jù)很便宜，有很多公開免費(fèi)的數(shù)據(jù)，使得量化策略失效速度非常快，在以前一個(gè)策略可以維持較長時(shí)間?！苯刮凝埮e例說到，2024年9月市場有一波大機(jī)會，但整個(gè)過程很短，交易策略還沒有來得及適應(yīng)指數(shù)，最高的那波行情可能就已過去了。

在這樣情況下，量化投資策略如何迭代？焦文龍面對記者提出的問題，給出了一個(gè)基于多年交易經(jīng)驗(yàn)的“多視角”答案。他認(rèn)為，投資者對市場的認(rèn)知，本質(zhì)上是盲人摸象，雖然不一定對，但多維度交叉驗(yàn)證、多維度看問題，就能逐漸找到主要矛盾。如果用多視角看待問題，市場交易或配置本質(zhì)上是一道選擇題，選擇持有現(xiàn)金還是債券，持有股票還是商品，只有多維度去看才能發(fā)現(xiàn)某一類資產(chǎn)的系統(tǒng)性問題或機(jī)會。

儲備“多策略”

從容應(yīng)對市場變化

經(jīng)過前期的積累和探索，焦文龍如今在工銀瑞信基金，以指數(shù)及量化投資部總經(jīng)理的角色肩負(fù)起了整個(gè)部門的管理職責(zé)。身處量化投研一線的焦文龍將視野從投資策略延伸到團(tuán)隊(duì)管理。從團(tuán)隊(duì)視角去看主動量化投資，他顯得更加從容和游刃有余。

根據(jù)焦文龍介紹，工銀瑞信指數(shù)及量化投資部下設(shè)四個(gè)團(tuán)隊(duì)，分別是主動量化團(tuán)隊(duì)、被動量化團(tuán)隊(duì)、面向客戶的服務(wù)團(tuán)隊(duì)、運(yùn)營團(tuán)隊(duì)。就投資而論，他認(rèn)為被動和主動只是不同的管理方式，從投資收益角度來講都是一樣的，關(guān)鍵在于建立資產(chǎn)與策略背后統(tǒng)一的體系，這可能是觀察體系，也可能是投資體系。

“不同成員管理不同頭寸，視野也不一樣，我們可以站在多元資產(chǎn)的角度去比較哪個(gè)資產(chǎn)好，在一起碰撞、交流還能形成更加多元、有效的策略。如果市場變了，臨時(shí)準(zhǔn)備策略是來不及的，就像做手術(shù)一樣，要預(yù)先準(zhǔn)備好趁手的工具，只有預(yù)先儲備好了策略庫，才能在適當(dāng)?shù)氖袌鲋惺褂眠m當(dāng)?shù)牟呗?。”焦文龍稱。

“不管是股票、商品還是債券、衍生品，本質(zhì)上都是交易。從宏觀因子角度來講，這些交易背后錨定的因素，可能是一樣的，比如交易風(fēng)險(xiǎn)利率變動的方向。多元資產(chǎn)和多元策略可以提煉出重要的統(tǒng)一變量，我們需要對統(tǒng)一的變量進(jìn)行跟蹤、觀察，形成判定，做出投資決策?！苯刮凝埛Q。

“我們把被動的東西提煉出來，在宏觀層面形成了總量因子、增長因子、動量因子、利率因子等，同時(shí)也在中觀層面、微觀層面提煉了一些因子，比如行業(yè)景氣度、交易情緒等，讓這些因子幫助我們刻畫出市場狀態(tài)、需要防范哪些風(fēng)險(xiǎn)、趨勢機(jī)會、波動率和交易機(jī)會是什么。這樣下來，相當(dāng)于我有一個(gè)儀表盤導(dǎo)航系統(tǒng)，導(dǎo)航系統(tǒng)是量化投研平臺的核心所在?！苯刮凝埍硎尽?/p>

產(chǎn)品創(chuàng)新需考慮三方面因素

在上述團(tuán)隊(duì)分工背后，焦文龍對工銀瑞信基金指數(shù)基金的布局，有著一套相對應(yīng)的規(guī)劃。從產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)角度看，焦文龍認(rèn)為，布局基金產(chǎn)品要有三方面考量，一是指數(shù)投資的方向，二是具體的投資方式，三是交易效率和呈現(xiàn)給客戶的收益體驗(yàn)。

“未來會嘗試更多創(chuàng)新產(chǎn)品，比如混合資產(chǎn)組合，里面有股票也有債券，還有一些是恒定比例的頭寸。未來如果加入尾部風(fēng)險(xiǎn)管理，即使是同樣的A500指數(shù)，也有可能做出非常多的產(chǎn)品，比如A500聯(lián)接、A500指數(shù)增強(qiáng)。此外，也可以做有倉位管理的A500，滿足不同投資者的多元需求。”焦文龍稱。

他表示，從研發(fā)產(chǎn)品角度講，布局基金首先要看方向，其次是客戶需求，最后是評估自身能力?！氨热缰凶CA500指數(shù)具備量化特征，有客戶認(rèn)可這個(gè)指數(shù)的投資價(jià)值，且工銀瑞信的平臺可以針對中證A500指數(shù)做超額收益，就可以布局指數(shù)增強(qiáng)基金?！苯刮凝埛Q。

焦文龍認(rèn)為，有一些指數(shù)不一定用增強(qiáng)的方式做，以紅利指數(shù)為例，可以布局多條產(chǎn)品線，如港股紅利、A股質(zhì)量紅利?！拔覀儼l(fā)現(xiàn)紅利還有很多需要快速迭代調(diào)整的因素，因?yàn)榧t利本質(zhì)上是交易因子、價(jià)格因子，股價(jià)漲了，價(jià)格就高了，紅利就低了。因此，做一個(gè)Smart Beta產(chǎn)品就很有意義，這需要我們緊跟著質(zhì)量紅利基準(zhǔn)，保留投資靈活性。”

從波動性的角度看，焦文龍表示，量化產(chǎn)品不一定波動性很大，這主要取決于策略本身，比如多頭產(chǎn)品的波動性稍微大一些，中性產(chǎn)品的波動性要小一些，套利產(chǎn)品的波動性更小，Smart Beta的產(chǎn)品相對基準(zhǔn)的波動性小，實(shí)際波動性取決于Beta，有些Beta本身是波動的。因此，從投資人的角度，要對清晰界定且穩(wěn)定執(zhí)行的策略有認(rèn)知能力，因?yàn)檫@是投資人認(rèn)知的變現(xiàn)。