證券時報
王軍
2025-08-01 19:32
券商首席聚焦中央政治局會議。
7月30日中共中央政治局召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。在多名券商首席看來，“穩(wěn)中有進”“適時加力”“落實落細”“提振消費”“治理無序競爭”等表述值得重點關注。
本次會議受到市場關注的另一大原因在于，會議決定10月召開二十屆四中全會，研究制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃（又稱“十五五”規(guī)劃），為新的五年發(fā)展擘畫藍圖。
保持穩(wěn)定性和連續(xù)性
7月30日中共中央政治局會議認為，今年以來我國經(jīng)濟運行穩(wěn)中有進，高質量發(fā)展取得新成效。主要經(jīng)濟指標表現(xiàn)良好，新質生產(chǎn)力積極發(fā)展，改革開放不斷深化，重點領域風險有力有效防范化解，民生兜底保障進一步加強，我國經(jīng)濟展現(xiàn)強大活力和韌性。
對于本次中共中央政治局會議的政策基調，多名券商首席認為，會議基調強調了政策連續(xù)性和穩(wěn)定性。
華泰證券認為，此次會議延續(xù)“穩(wěn)中求進”的總體基調，對經(jīng)濟形勢的判斷較4月中央政治局會議更為積極，強調努力完成全年經(jīng)濟增長目標不動搖。在經(jīng)歷了中美關稅升級與降級、外貿(mào)增長較為穩(wěn)健的背景下，政策重心或更強調修煉“內功”、促進高質量發(fā)展以應對國際經(jīng)貿(mào)及地緣政治的不確定性。
華西證券首席經(jīng)濟學家劉郁分析表示，此次會議重申了4月會議提出的四穩(wěn)（穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期），但未提 “增量儲備政策”，會議提出“宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時加力”，接下來或是前期已經(jīng)確定的政策繼續(xù)向前推進，而政策加力的前提是適時?？紤]到上半年經(jīng)濟增長5.3%，意味著下半年達到4.7%左右，即可完成全年目標，因而政策即刻加碼的必要性較低。在經(jīng)濟面臨下行壓力等情況下，政策也仍有適時加力的空間。
招商證券策略研究團隊談到，整體來看，本次會議表態(tài)積極，整體偏中長期部署，增量信息相對有限，符合市場預期。這或主要緣于上半年GDP高增至5.3%，經(jīng)濟表現(xiàn)較好，后續(xù)完成增量目標的壓力有限。
首席熱議下半年是否有降息空間
具體在宏觀政策方面，會議指出，宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時加力。要落實落細更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充分釋放政策效應。加快政府債券發(fā)行使用，提高資金使用效率。兜牢基層“三?！钡拙€。貨幣政策要保持流動性充裕，促進社會綜合融資成本下行。用好各項結構性貨幣政策工具，加力支持科技創(chuàng)新、提振消費、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等。支持經(jīng)濟大省發(fā)揮挑大梁作用。強化宏觀政策取向一致性。
對此，國信證券經(jīng)濟研究所宏觀固收團隊認為，我國財政資金目前有較多尚未使用，下半年加快使用進度將繼續(xù)支撐廣義財政支出端增速。貨幣政策方面，該團隊認為，“落實落細”下半年適度寬松的貨幣政策，核心在于“流動性充裕”+“綜合融資成本下行”+“結構性貨幣政策工具”，三者相輔相成。
招商證券策略團隊認為，“促進社會綜合融資成本下行”較前兩次會議來說，屬于增量表態(tài)，這可能意味著后續(xù)還有一定的降息空間。
不過部分首席也有不同觀點。中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷認為，中美貿(mào)易談判還在進行中，關稅稅率比4月份大幅下降，上半年GDP增速達到5.3%，上證綜指已經(jīng)反彈到了3600點，故沒有必要在這個時候發(fā)出強烈的逆周期調節(jié)信號。李迅雷也談到，如今的貨幣政策已經(jīng)從過去的“穩(wěn)健”改為“適度寬松”，去年有關降息的節(jié)奏表態(tài)可以作為參考，去年7月30日也沒有提降準降息，但當年9月26日政治局會議就提出要實施有力度的降準降息。
前述華西證券劉郁表示，考慮到今年赤字率4%，創(chuàng)歷史最高，而且上半年經(jīng)濟向好，年內追加財政工具的可能性不高，短期降準降息的必要性同樣較低。如后續(xù)面臨新的超預期“風險挑戰(zhàn)”，可能適當增加政策性開發(fā)性金融工具額度，例如從5000億提升至1萬億，同時疊加降準降息來應對。
中金公司表示，從最近幾個月的貨幣政策態(tài)度來看，降低綜合融資成本未必意味著需要繼續(xù)調降政策利率。此外，本次中央政治局會議繼續(xù)強調“用好各項結構性貨幣政策工具”，央行對經(jīng)濟運行薄弱環(huán)節(jié)以及可能遭受沖擊的風險環(huán)節(jié)提供針對性的支持，有可能成為接下來貨幣政策的重要抓手。
華源證券總經(jīng)理助理、研究所所長劉曉寧認為，政策不會“大水漫灌”，但政策會隨時對沖，下半年預計是“政策主動、節(jié)奏靈活、力度相機”。強化宏觀政策取向一致性，支持經(jīng)濟大省“挑大梁”?！柏泿耪咭３至鲃有猿湓?，促進社會綜合融資成本下行?！边@意味著適度寬松的貨幣政策不會轉向，依然要降低企業(yè)融資成本，促進綜合融資成本下行，結構性工具支持科創(chuàng)、小微、消費、外貿(mào)等，精準滴灌，激發(fā)市場活力。
商品和服務消費并重
對于市場關注的消費方面，會議強調，要有效釋放內需潛力。深入實施提振消費專項行動，在擴大商品消費的同時，培育服務消費新的增長點。在保障改善民生中擴大消費需求。高質量推動“兩重”建設，激發(fā)民間投資活力，擴大有效投資。
前述華西證券劉郁談到，相比于4月政治局會議的表述“大力發(fā)展服務消費”，此次會議強調“深入實施提振消費專項行動，在擴大商品消費的同時，培育服務消費新的增長點”，商品和服務消費并重。其談到，今年以舊換新3000億資金，還有1380億在三、四季度下達，有望繼續(xù)支撐家電等大宗消費品。
劉郁還表示，兩會提出“提振消費專項行動”，3月中旬印發(fā)了《提振消費專項行動方案》，內容包括前期持續(xù)推進的國補以舊換新、近期落地的生育補貼等，此前尚未落地的一些政策可能在下半年加快推進。
中信證券認為，擴內需政策更加強調支持“服務消費”和推動“兩重”建設，提示關注提振消費專項行動和一系列財政工具加快落地對消費和投資的帶動效果。
據(jù)該研究團隊測算，今年5—6月社零平均增速為5.6%，較4月高出0.5%，今年二季度社零同比增長5.4%，較一季度增速加快0.8%。消費的超預期韌性是二季度GDP增速保持在較高水平的重要因素。但向后看，商品消費現(xiàn)有補貼政策的透支、出口鏈就業(yè)承壓或拖累下半年消費表現(xiàn)，汽車等受益品類的補貼效果已有減弱的跡象，因此對服務消費刺激的重要性在上升。
“反內卷”政策決心明確
值得注意的是，會議提出，要縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設，推動市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化。依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭。推進重點行業(yè)產(chǎn)能治理。規(guī)范地方招商引資行為。堅持“兩個毫不動搖”，激發(fā)各類經(jīng)營主體活力。
近期大宗商品的期貨價格出現(xiàn)了大幅反彈，這樣的反彈是否還會持續(xù)，成為市場關注的焦點。
對此，前述中泰證券李迅雷談到，這次會議要求“依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭”，相比7月1日中央財經(jīng)委會議要求“依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭”，少了“低價”二字，可能是因為7月以來國內定價的商品多數(shù)上漲，在有效需求不足的情況下，會擠占中下游行業(yè)的利潤。
在李迅雷看來，近期，光伏、水泥、汽車行業(yè)協(xié)會分別采取了自律行動，國家能源局開展煤礦生產(chǎn)情況核查，工信部也明確將實施新一輪鋼鐵、有色金屬、石化、建材、機械、汽車、電力裝備等十大重點行業(yè)穩(wěn)增長工作方案，推動重點行業(yè)調結構、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能，可關注政策的落地進展及實際效果。
對于市場充分競爭的行業(yè)，李迅雷估計價格上漲的空間不大，而對于有一定壟斷性、國家管控能力強的行業(yè)，價格的提升空間或會大一些。但從長期看，價格由供需關系決定，人為管控價格，會導致價格扭曲，對經(jīng)濟反而不利，這應該也不是“反內卷”的主要目的。與十年前的供給側結構性改革相比，我國已經(jīng)從房地產(chǎn)的上行周期步入下行周期，經(jīng)濟收縮的壓力大于擴張的壓力，故PPI的由負轉正，僅僅靠“反內卷”是不夠，還得靠需求的擴張，發(fā)揮中央財政加杠桿的功能。
銀河證券研究團隊表示，目前6月PPI同比增速達到年內低點，連續(xù)33個月負增長的情況下，中央連續(xù)部署“反內卷”政策，下一步仍然會以全國統(tǒng)一大市場為抓手，著重制度建設，集中整治地方保護、低價傾銷等不公平競爭行為，用全國統(tǒng)一的制度設計為各類所有制企業(yè)營造一視同仁的營商環(huán)境。
財信證券認為，相比2016年“供給側改革”而言，2025年“反內卷”涉及主體多為下游民營企業(yè)，且當前面臨就業(yè)壓力較大，預計政策將把握好“反內卷”推進節(jié)奏，平衡好“落后產(chǎn)能退出”與“穩(wěn)就業(yè)”的雙重目標，以提升相關產(chǎn)業(yè)整體競爭力、推動高質量發(fā)展，后續(xù)關注重點行業(yè)的“反內卷”具體目標及方案推出情況。
校對：蘇煥文
