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銀行間債券市場發(fā)行承銷“反內(nèi)卷”進(jìn)行時，承銷報(bào)價管理辦法正在醞釀出臺。

7月30日晚，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范銀行間債券市場簿記建檔發(fā)行及承銷有關(guān)工作的通知》（中市協(xié)發(fā)〔2025〕146號），明確要求“主承銷商不得以低于成本的承銷費(fèi)報(bào)價參與債券項(xiàng)目競標(biāo)”。

這是繼6月份《關(guān)于加強(qiáng)銀行間債券市場發(fā)行承銷規(guī)范的通知》之后，交易商協(xié)會再次重申債券承銷費(fèi)報(bào)價不得低于成本價。

7月11日，6家主承銷商被交易商協(xié)會要求啟動自律調(diào)查。因在廣發(fā)銀行2025—2026年度二級資本債券項(xiàng)目中，中國銀河證券、廣發(fā)證券、興業(yè)銀行、國泰海通證券、中信建投證券、中信證券等6家主承銷商中標(biāo)，承銷服務(wù)費(fèi)總額為6.3萬元。

其中，采購結(jié)果詳情顯示，中國銀河證券和興業(yè)銀行中選含稅預(yù)估服務(wù)費(fèi)僅有700元，最高者如中信建投，中選含稅預(yù)估服務(wù)費(fèi)也不超過3.5萬元。

“投資銀行最大的成本是人力，有的主承銷商旨在爭搶市場份額，有時報(bào)價低得超出想象，別說覆蓋人力成本，就連差旅成本都覆蓋不了”，華南某券商分管投行業(yè)務(wù)的副總裁對券商中國記者表示，“若不是燒得起錢的券商或銀行，根本參與不了這樣的債券項(xiàng)目”。

記者獲悉，低價承銷費(fèi)、低價包銷、拼盤投資、利益輸送等問題，在銀行間債券市場屢禁不止，尤其是債券承銷費(fèi)。投行時常為了爭奪債券項(xiàng)目，不僅承銷費(fèi)報(bào)價低于成本價，還可能利用包銷變相作為主動投資來攬客。

這次通知提到，加強(qiáng)銀行間債券市場承銷報(bào)價管理，主承銷商應(yīng)綜合評估項(xiàng)目成本、合理確定報(bào)價；規(guī)范簿記建檔申購要求，鼓勵投資人盡早提交申購需求；完善債務(wù)融資工具簿記建檔定價機(jī)制，簿記建檔利率（價格）區(qū)間應(yīng)在充分詢價基礎(chǔ)上，包含發(fā)行人可比債券利率或市場公允價格水平。

通知規(guī)定中，涉及價格的不僅有承銷費(fèi)報(bào)價，還有簿記建檔利率。特別提到，余額包銷規(guī)模不得擠占有效申購?fù)顿Y者認(rèn)購規(guī)模，利率原則上應(yīng)按照簿記建檔利率區(qū)間上限確定。

此外，交易商協(xié)會提出，強(qiáng)化債務(wù)融資工具發(fā)行信息披露，債務(wù)融資工具涉及主承銷商余額包銷、自營投資的，也應(yīng)在發(fā)行公告中披露；加強(qiáng)債務(wù)融資工具分銷管理；優(yōu)化債務(wù)融資工具注冊發(fā)行階段主承銷商團(tuán)機(jī)制。

按發(fā)行規(guī)模劃分，通知對債券主承銷團(tuán)的成員家數(shù)也作了限制，具體要求為：發(fā)行人發(fā)行短期融資券、超短期融資券、中期票據(jù)（含永續(xù)票據(jù)），可從主承銷商團(tuán)中選聘不超過兩家擔(dān)任當(dāng)期主承銷商。如單期發(fā)行規(guī)模在20億元及以上且不足50億元的，可選聘不超過三家擔(dān)任當(dāng)期主承銷商；如單期發(fā)行規(guī)模在50億元及以上的，可選聘不超過四家擔(dān)任當(dāng)期主承銷商。

值得注意的是，交易所協(xié)會宣布“承銷報(bào)價管理辦法另行通知”，即未來還有專門針對承銷報(bào)價的規(guī)定出臺，將銀行間債券市場發(fā)行承銷“反內(nèi)卷”進(jìn)行到底。

校對：冉燕青