證券時報網(wǎng)
鐘恬
2025-08-16 15:37
在金融基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)數(shù)字化、全球資本結(jié)構(gòu)深度重構(gòu)的當(dāng)下，資產(chǎn)何以確權(quán)、何以流動、何以定價，已不僅僅是技術(shù)問題，更逐步上升為制度議題。在這一大背景之下，現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）的興起，本質(zhì)上是對資產(chǎn)邊界與價值承載方式的重估。而非金融RWA，則進一步提出了一個早被忽視但實際存在且廣泛的價值帶：那些長期未能進入主流金融體系卻又真實存在于經(jīng)濟與消費日常之中的“非標準資產(chǎn)”。這類資產(chǎn)以人參、酒類、茶葉、藝術(shù)品、品牌權(quán)益乃至產(chǎn)地信用等形態(tài)存在，難以歸入傳統(tǒng)的債權(quán)、股權(quán)、票據(jù)等金融范疇，卻普遍擁有消費市場與商業(yè)價值。在歷史上，它們始終是“非可投”，但不是“無價值”。RWA的興起，尤其是非金融RWA的發(fā)展，恰恰是技術(shù)體系對這部分現(xiàn)實資產(chǎn)的第一次結(jié)構(gòu)性回應(yīng)。
近日，全球RWA數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)大會暨香港RWA全球產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟成立啟動大會的圓桌論壇二 “RWA投融資、發(fā)行與交易” 如期舉行。會上，香港RWA全球產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟正式宣布成立，這標志著圍繞現(xiàn)實資產(chǎn)通證化所形成的國際合作機制，正在從概念走向制度框架。雖然這次大會為產(chǎn)業(yè)搭建了合作平臺，參與者也圍繞投融資、發(fā)行路徑和交易機制展開了多維探討，但更重要的是，它向市場傳遞出一個清晰信號：非金融RWA不再是“鏈改金融資產(chǎn)”的衍生思路，而是正在成為產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的獨立主線。這意味著，現(xiàn)實世界的諸多資產(chǎn)形態(tài)正在獲得一次重新被資本體系定義、接受并整合的歷史性機會。
非金融RWA的落地邏輯，必須跳出傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的思維框架。它不是將藝術(shù)品、人參、威士忌或品牌“包裝成證券”，也不是將其“變現(xiàn)”為一種另類投資產(chǎn)品，而是在制度層面建立一種與其內(nèi)在屬性相匹配的交易機制。這種機制不是建立在財務(wù)報表和貼現(xiàn)模型之上，而是依賴真實的供需關(guān)系、共識體系和長期參與者的行為激勵。例如，一瓶年份酒的價值并非源自其未來現(xiàn)金流，而是源自其稀缺性、品牌力、文化屬性與市場信仰。這些變量傳統(tǒng)金融體系難以精確量化，但在社群驅(qū)動、信息透明與價格自發(fā)現(xiàn)的鏈上環(huán)境中，卻可以被高效表達。
非金融RWA的價值釋放，歸根結(jié)底是制度設(shè)計的藝術(shù)。確權(quán)機制上，需要建立一套被廣泛接受的登記、公示與防偽流程，確保鏈上的每一枚通證都能錨定唯一真實的底層資產(chǎn)。估值機制上，不能再依賴“估值師”式的單點定價，而應(yīng)更多采用流動市場的參與性定價模式，在真實交易與持有行為中生成價格共識。流動性機制上，也不能簡單套用股票或債券的撮合交易系統(tǒng)，而是應(yīng)結(jié)合穩(wěn)定幣、限價協(xié)議、社區(qū)承兌、預(yù)購權(quán)等多種機制，通過合約驅(qū)動而非杠桿驅(qū)動的方式，實現(xiàn)資本進入與退出。合規(guī)機制上，更不應(yīng)盲目追求金融監(jiān)管下的同質(zhì)化處理，而應(yīng)推動地方沙盒政策、行業(yè)白名單機制與漸進式監(jiān)管策略，為非金融資產(chǎn)構(gòu)建出“獨立而清晰”的制度空間。
當(dāng)前，這樣的探索已經(jīng)在多個項目中展開。香港作為制度靈活、政策開放、監(jiān)管逐步明晰的國際數(shù)字資產(chǎn)樞紐，天然具備承接非金融RWA早期試點的制度優(yōu)勢與生態(tài)資源。此次在數(shù)碼港宣布成立的香港RWA全球產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，不僅標志著區(qū)域合作機制的成熟，也意味著制度接納邊界的拓寬。值得一提的是，該聯(lián)盟的核心發(fā)起機構(gòu)之一RWA Group，其定位為全球首家聚焦非金融資產(chǎn)通證化的專業(yè)平臺，已啟動包括人參、酒類、陶瓷等實物資產(chǎn)的標準化登記、鏈上確權(quán)與交易機制設(shè)計，并構(gòu)建可驗證交割、可控風(fēng)險、可持續(xù)治理的市場框架。其目標并非打造“交易所”，而是建立非金融資產(chǎn)的“流動性基礎(chǔ)設(shè)施”——這與傳統(tǒng)金融中依賴集中清算與大機構(gòu)撮合的模式形成鮮明對照，也代表著一種全新的市場構(gòu)建范式。
當(dāng)然，非金融RWA的發(fā)展仍面臨巨大挑戰(zhàn)：流動性不足、估值波動、市場教育滯后、制度配套不完備等問題，都可能在早期階段形成現(xiàn)實掣肘。但這并不應(yīng)成為質(zhì)疑其方向的理由。恰恰相反，正是因為它不依賴傳統(tǒng)金融路徑，才有可能成為真正意義上“從產(chǎn)業(yè)出發(fā)”的數(shù)字金融創(chuàng)新。它不依賴金融中心的再包裝，而是從實體經(jīng)濟中汲取價值，用數(shù)字工具給予其新的表達方式。這種機制，一旦跑通，可能徹底改寫現(xiàn)實資產(chǎn)的流通模式，并對資本市場的底層邏輯帶來深遠影響。
從更長遠視角看，非金融RWA的潛力遠不止資產(chǎn)層面，而是對整個市場結(jié)構(gòu)與社會組織形式的重塑。它將使得企業(yè)、品牌、生產(chǎn)者、消費者之間的價值關(guān)系從單向供需，演變?yōu)楣矂?chuàng)與共識關(guān)系。在這種關(guān)系中，消費者不再只是買家，而是品牌成長的參與者、產(chǎn)品定價的見證者、社群治理的共識者；資產(chǎn)不再只是可交易對象，而是故事的容器、情緒的錨點、信任的通道。這種形態(tài)的資產(chǎn)，在數(shù)字化時代擁有無限擴展空間，也可能成為推動Web3由金融走向社會的關(guān)鍵接口。
