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當(dāng)?shù)貢r(shí)間12日（周二），美國(guó)將公布7月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）。

種種跡象表明，在4月觸及四年低位后，美國(guó)通脹指標(biāo)正在逐步回升。目前外界的焦點(diǎn)在于關(guān)稅的影響范圍和持續(xù)時(shí)間，這將影響未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑。近期，市場(chǎng)越來(lái)越相信美聯(lián)儲(chǔ)將在9月采取行動(dòng)，并開(kāi)始為50個(gè)基點(diǎn)進(jìn)行定價(jià)。然而，關(guān)稅推動(dòng)的價(jià)格潛在反彈可能會(huì)影響政策寬松的節(jié)奏。

商品通脹或進(jìn)一步回升

第一財(cái)經(jīng)記者匯總發(fā)現(xiàn)，華爾街普遍預(yù)測(cè)，7月份CPI指數(shù)將帶來(lái)關(guān)稅上漲推高價(jià)格的進(jìn)一步跡象。

整體物價(jià)方面，受OPEC+增產(chǎn)及全球貿(mào)易形勢(shì)不確定影響，上月原油價(jià)格疲軟為能源通脹的低迷提供了基礎(chǔ)。由于汽油價(jià)格下跌和食品通脹略有緩和，預(yù)計(jì)7月份總體通脹率將溫和上升0.2%，同比增速穩(wěn)定在2.7%，略低于年初水平。

然而，不考慮能源和食品，7月份核心CPI或上漲0.3%，這將標(biāo)志著六個(gè)月來(lái)最強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，并將同比增速推高0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.0%。

機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，隨著美國(guó)將有效稅率提升至數(shù)十年來(lái)最高水平，家具、服裝和娛樂(lè)等進(jìn)口密集型類(lèi)別的通脹率進(jìn)一步上升。過(guò)去幾個(gè)月，汽車(chē)價(jià)格的下跌總體上抑制了核心商品通脹，但影響似乎已經(jīng)消退。在庫(kù)存和銷(xiāo)售更加平衡的情況下，上月汽車(chē)價(jià)格將小幅上漲（0.1%）。曼海姆二手車(chē)價(jià)格指數(shù)7月同比上漲2.9%，維持著今年以來(lái)的上行趨勢(shì)。

另一方面，服務(wù)業(yè)通脹放緩帶來(lái)的下行壓力開(kāi)始減弱。富國(guó)銀行在發(fā)給第一財(cái)經(jīng)記者的報(bào)告中寫(xiě)道，7月核心服務(wù)價(jià)格將增長(zhǎng)0.3%，略高于3月份以來(lái)0.2%的月平均增長(zhǎng)率。旅游類(lèi)別是今年上半年服務(wù)業(yè)通脹疲軟的關(guān)鍵來(lái)源，因?yàn)橄M(fèi)者信心的暴跌抑制了主要的可自由支配支出。然而，隨著航空旅行看起來(lái)更符合季節(jié)性特征，我們預(yù)計(jì)7月份與旅行相關(guān)的價(jià)格會(huì)小幅回升。

關(guān)稅對(duì)消費(fèi)品價(jià)格的最初影響因一些庫(kù)存的減少和企業(yè)不愿在關(guān)稅尚未確定的情況下立即轉(zhuǎn)嫁更高的成本而減弱。然而，美國(guó)進(jìn)口商的損失正變得越來(lái)越明顯。機(jī)構(gòu)擔(dān)心，未來(lái)三到六個(gè)月內(nèi)，將有更多證據(jù)表明關(guān)稅在商品通脹中傳遞。

高盛在最新發(fā)布的報(bào)告中表示，截至6月，美國(guó)企業(yè)承擔(dān)了64%的成本。消費(fèi)者承擔(dān)了22%的關(guān)稅，而外國(guó)出口商通過(guò)降低出口價(jià)格，承擔(dān)了14%的關(guān)稅。但這些數(shù)字將發(fā)生顯著變化，到10月，美國(guó)消費(fèi)者將承擔(dān)三分之二的成本增長(zhǎng)，而外國(guó)企業(yè)為25%，美國(guó)公司為8%。

富國(guó)銀行認(rèn)為，價(jià)格調(diào)整過(guò)程仍處于早期階段，看看更高的進(jìn)口稅最終將如何在最終客戶、國(guó)內(nèi)賣(mài)家和外國(guó)出口商之間分配。與此同時(shí)，消費(fèi)者日益增長(zhǎng)的疲勞感使提高總體價(jià)格變得更加困難。該行繼續(xù)預(yù)計(jì)通脹將在今年下半年回升，但不會(huì)大幅走高，核心CPI和核心PCE平減指數(shù)在第四季度將恢復(fù)到3%左右。

政策前景

最新CPI數(shù)據(jù)有望對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)下月的議息會(huì)議結(jié)果產(chǎn)生重大影響。

在美國(guó)7月份就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)的一些政策制定者觀點(diǎn)有所動(dòng)搖，這可能意味著內(nèi)部的勢(shì)力進(jìn)一步向鴿派轉(zhuǎn)變。上周庫(kù)克成為第三位考慮贊成降息的美聯(lián)儲(chǔ)理事，她表示，企業(yè)對(duì)招聘速度的放緩“令人擔(dān)憂”，在某種程度上是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的典型代表。美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管副主席鮑曼則在最新講話中預(yù)測(cè)，今年可能適合三次降息。

不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部依然不乏謹(jǐn)慎的聲音，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席穆薩勒姆表示，美聯(lián)儲(chǔ)的雙重任務(wù)都有風(fēng)險(xiǎn)，他更擔(dān)心的是無(wú)法實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)的通脹目標(biāo)，而不是未能實(shí)現(xiàn)其充分就業(yè)目標(biāo)。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克重申，他認(rèn)為今年美聯(lián)儲(chǔ)只有一次降息機(jī)會(huì)。

蒙特利爾銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家瓜蒂耶里（Sal Guatieri）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)9月行動(dòng)的前提是勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步疲軟，與關(guān)稅相關(guān)的通脹上升被證明是溫和的?！拔覀冃枰吹酵洈?shù)據(jù)趨于平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩或就業(yè)條件疲軟，以刺激9月17日的降息?！?/p>

瓜蒂耶里認(rèn)為，就業(yè)增長(zhǎng)放緩的影響將體現(xiàn)在消費(fèi)者支出數(shù)據(jù)中。由于美國(guó)平均有效關(guān)稅率約為18%，而去年僅略高于2%，預(yù)計(jì)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將回落到1.5%，低于長(zhǎng)期可持續(xù)水平。雖然關(guān)稅可以為政府帶來(lái)近4000億美元的年收入，但成本將部分由消費(fèi)者承擔(dān)。然而，企業(yè)不可能永遠(yuǎn)承受巨額損失。

值得一提的是，摩根大通上周已將美聯(lián)儲(chǔ)首次降息的預(yù)測(cè)從12月提前至9月。這家華爾街巨頭預(yù)計(jì)，在美聯(lián)儲(chǔ)重新暫停寬松周期之前，還將進(jìn)一步降息三次。

截至第一財(cái)經(jīng)記者發(fā)稿時(shí)，聯(lián)邦基金利率期貨定價(jià)顯示，9月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率從上周近90%的高位回落至82%，全年寬松的空間預(yù)期約55個(gè)基點(diǎn)，相當(dāng)于降息2次。