曾經(jīng)備受債市追捧的30年期國(guó)債期貨,隨著近期權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)走高,熱度呈現(xiàn)出持續(xù)下降趨勢(shì)。
8月18日,30年期國(guó)債期貨主力合約大跌超1%,創(chuàng)今年4月初以來(lái)新低。10年期國(guó)債期貨、5年期國(guó)債期貨、2年期國(guó)債期貨等均出現(xiàn)不同程度下跌。
對(duì)于當(dāng)前的債市,業(yè)內(nèi)認(rèn)為,“反內(nèi)卷”主線(xiàn)下的股市強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)壓制債市情緒,疊加機(jī)構(gòu)贖回等行為,構(gòu)成債市短期風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。不過(guò),債市仍存在支撐因素,趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)的概率還不高。
30年期國(guó)債期貨跌超1%
近期,股債“蹺蹺板”效應(yīng)愈發(fā)明顯。在基本面和資金面并無(wú)明顯變化的情況下,債市近期出現(xiàn)接連調(diào)整走勢(shì),市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向權(quán)益市場(chǎng)與商品市場(chǎng)。
8月18日,30年期、10年期、5年期、2年期國(guó)債期貨均出現(xiàn)下跌。其中30年期國(guó)債期貨的跌幅超過(guò)1%。截至收盤(pán),30年期國(guó)債期貨主力合約跌1.33%,10年期國(guó)債期貨主力合約跌0.29%,5年期國(guó)債期貨主力合約跌0.21%,2年期國(guó)債期貨主力合約跌0.04%。
銀行間主要利率債收益率快速上行。截至發(fā)稿,30年期國(guó)債活躍券的到期收益率上行4.35個(gè)基點(diǎn),報(bào)2.0375%,重返2%關(guān)口;10年期國(guó)債活躍券的到期收益率上行3個(gè)基點(diǎn),報(bào)1.775%;5年期國(guó)債活躍券的到期收益率上行3.5個(gè)基點(diǎn),報(bào)1.6175 %;2年期國(guó)債活躍券的到期收益率上行2.25個(gè)基點(diǎn),報(bào)1.42%。
今年以來(lái),債券持有體驗(yàn)不佳,大類(lèi)資產(chǎn)更偏向于股市。華創(chuàng)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為,近期債券市場(chǎng)比較流行的一個(gè)說(shuō)法是“底層邏輯反轉(zhuǎn)”,即債市對(duì)利好的反應(yīng)鈍化,而對(duì)權(quán)益/商品上漲等利空擾動(dòng)更為敏感。盡管近期金融數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)先后驗(yàn)證基本面環(huán)境進(jìn)一步弱化,但債市并未過(guò)多交易數(shù)據(jù)利好,反映出債市進(jìn)入偏弱情緒運(yùn)行環(huán)境。
光大證券的研究觀點(diǎn)稱(chēng),目前銀行體系流動(dòng)性充裕,資金利率運(yùn)行穩(wěn)定,盡管即將面臨稅期和跨月因素的影響,但預(yù)計(jì)8月下旬DR007的均值會(huì)是今年以來(lái)最低的一個(gè)月,投資者不用擔(dān)心債券收益率大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于債市后續(xù)表現(xiàn),光大證券預(yù)計(jì),未來(lái)短期內(nèi)債市既有可能與股市脫鉤,也有可能繼續(xù)“交易”股市的上漲,此外也有可能是股市回落從而帶動(dòng)債券收益率下行。綜合以上情況,短期內(nèi)收益率下行的概率大于上行,從中長(zhǎng)期看,債券的定價(jià)必然會(huì)回歸于基本面和貨幣政策。
警惕贖回負(fù)反饋影響
債市接連調(diào)整容易引發(fā)債券基金贖回風(fēng)波,從而進(jìn)一步加大債市波動(dòng)。
華創(chuàng)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為,銀行理財(cái)安全墊仍在,短期內(nèi)贖回或仍是基金端的小級(jí)別贖回潮,若收益率上行調(diào)整至1.9%則需要重點(diǎn)關(guān)注理財(cái)端的贖回壓力。截至8月15日,保守情境下,銀行理財(cái)滾動(dòng)1年浮盈可支撐收益率曲線(xiàn)整體向上平移5.5個(gè)基點(diǎn),即收益率在1.8%以?xún)?nèi)時(shí)銀行理財(cái)安全墊仍有保護(hù),凈值回撤風(fēng)險(xiǎn)可控;中性情境下,2024年是銀行理財(cái)委外投資擴(kuò)張的大年,若以2024年以來(lái)的累計(jì)浮盈,同時(shí)考慮2025年初至年末按時(shí)序進(jìn)度整改帶來(lái)的上限約束,則銀行理財(cái)安全墊可支撐收益率曲線(xiàn)整體向上平移約14.1個(gè)基點(diǎn),因此當(dāng)債市收益率上升至1.8%—1.9%區(qū)間時(shí),接近1.9%是重點(diǎn)關(guān)注銀行贖回潮風(fēng)險(xiǎn)的窗口。
值得一提的是,在近期債市調(diào)整之際,財(cái)政部8月18日發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展2025年8月份國(guó)債做市支持操作有關(guān)事宜的通知》。通知指出,為支持國(guó)債做市,提高國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性,健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線(xiàn),財(cái)政部決定開(kāi)展國(guó)債做市支持操作。
國(guó)債做市機(jī)制是國(guó)債市場(chǎng)的一種重要調(diào)節(jié)手段,財(cái)政部通過(guò)隨買(mǎi)和隨賣(mài)操作能夠有效平抑國(guó)債市場(chǎng)的非理性波動(dòng),促進(jìn)國(guó)債供需動(dòng)態(tài)穩(wěn)定。對(duì)投資者而言,國(guó)債做市支持操作為市場(chǎng)提供了一個(gè)報(bào)價(jià)和補(bǔ)償機(jī)制。業(yè)內(nèi)人士指出,國(guó)債做市支持操作有利于平滑國(guó)債現(xiàn)貨波動(dòng),防止極端行情出現(xiàn)。
華源證券表示,近期債市回調(diào)源于債基及券商自營(yíng)系統(tǒng)性主動(dòng)降久期,與贖回及經(jīng)濟(jì)基本面無(wú)關(guān)。利率債中長(zhǎng)期純債券型基金久期近三周整體持續(xù)下降。當(dāng)不少機(jī)構(gòu)債券投資久期降下去后,或迎來(lái)新行情的起點(diǎn)。
校對(duì):祝甜婷