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毛軍
2025-09-05 12:42
隨著A股市場行情走好，定增市場也呈現(xiàn)明顯回暖趨勢。
據(jù)證券時報記者統(tǒng)計，以定價基準(zhǔn)日計算，今年以來，發(fā)布定增預(yù)案的上市公司近90家。與此同時，機構(gòu)參與定增的積極性也有所增加。
記者注意到，在眾多參與定增的機構(gòu)投資者中，股權(quán)投資機構(gòu)也參與其中?！拔覀兘衲陞⑴c了多家企業(yè)的定增，其中有的收益已經(jīng)翻番了?！卞a創(chuàng)投財務(wù)總監(jiān)羅國榮對記者表示。
記者從多方了解到，近期多家國資和頭部創(chuàng)投機構(gòu)動作頻頻，或重啟擱置的定增業(yè)務(wù)，或加碼現(xiàn)有布局。與其他機構(gòu)投資者不同的是，他們依托在一級市場積累的深度行業(yè)認(rèn)知，通過“一二級市場聯(lián)動”的策略，在定增領(lǐng)域開辟新方向：既能獲取短期現(xiàn)金流，又能借助業(yè)務(wù)聯(lián)動為自身“募投管退”全流程注入長期動能，實現(xiàn)短期收益與長期發(fā)展的平衡。
多維度考量，支撐創(chuàng)投布局定增業(yè)務(wù)
去年9月以來，A股市場開啟一輪上漲行情。部分專注于一級市場創(chuàng)業(yè)投資的VC/PE機構(gòu)也開始入市或加大布局，希望能從中分到一杯羹?！拔覀冎饕菑娜ツ晗掳肽觊_始做定增和戰(zhàn)略配售的，至今近一年時間內(nèi)已經(jīng)做了三四十筆?！绷_國榮接受證券時報記者采訪時透露。
早在2023年下半年，當(dāng)A股市場仍處于相對底部區(qū)間時，已有部分機構(gòu)投資者捕捉到市場即將反彈的信號，提前著手布局以搶占先機。東方嘉富便是其中之一，其創(chuàng)始合伙人陳萬翔向記者表示：“我們在2023年重啟了定增業(yè)務(wù)，并且陸續(xù)發(fā)行了多期定增基金。”
據(jù)證券時報記者統(tǒng)計，以定價基準(zhǔn)日計算，今年以來，發(fā)布定增預(yù)案的上市公司近90家，其中有32家公司已披露了預(yù)計募資金額，總計約567億元。
除股市走高提振市場預(yù)期外，創(chuàng)投機構(gòu)布局定增業(yè)務(wù)，亦是基于行業(yè)自身特點的選擇。從流動性管理來看，羅國榮對記者表示，錫創(chuàng)投近年發(fā)債募集的資金，難以完全匹配股權(quán)投資的長周期，“如果完全配置到長期資產(chǎn)中，難免會出現(xiàn)流動性風(fēng)險，所以需要配置一些高流動性的資產(chǎn)?！北M管定增資產(chǎn)有半年至一年半的鎖定期，但對比母基金、直投基金10年至15年的久期，其流動性優(yōu)勢突出，能有效滿足機構(gòu)短期還本付息、日常運營等資金需求。
從地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求出發(fā)，地方國資創(chuàng)投還承擔(dān)著支持上市公司發(fā)展的使命。“無錫上市公司比較多，很多50億元市值以下的公司要通過定增做并購、產(chǎn)能擴張，我們需要給上市公司提供資金支持，幫助他們做大市值?！绷_國榮表示。
此外，從收益補充角度看，對于傳統(tǒng)主要開展創(chuàng)投業(yè)務(wù)的機構(gòu)，其利潤多依賴項目估值增長，屬于賬面回報，缺乏實際現(xiàn)金流，常常難以覆蓋機構(gòu)日常運營的開支需求。據(jù)羅國榮介紹，通過定增業(yè)務(wù)可賺取短期的現(xiàn)金流和利潤，從而補充近兩年公司業(yè)務(wù)和人員擴充所產(chǎn)生的各項運營開銷。
據(jù)記者整理，當(dāng)前定增市場的主要參與者有三類：第一類是二級市場投資機構(gòu)，以大型公募、頭部私募及專攻定增的通道型基金為主體；第二類是產(chǎn)業(yè)直投基金，包括企業(yè)CVC、大型國企直投基金（如國家級綠色產(chǎn)業(yè)基金）；第三類是股權(quán)投資機構(gòu)，雖然在參與者中占比不高，但這類機構(gòu)陪伴企業(yè)從小到大，在定增業(yè)務(wù)中反而擁有獨特優(yōu)勢。
陳萬翔表示：“我們既有一級半市場的投資經(jīng)驗，也有一級股權(quán)的投資經(jīng)驗，有組合配置思路、逆向投資思路，還能從股權(quán)投資的產(chǎn)業(yè)視角出發(fā)，跟上市公司進行深度連接?！睋?jù)介紹，東方嘉富在一級市場投出超130個早中期項目，這讓其能用更準(zhǔn)確的技術(shù)思路和商業(yè)模式去觀察和思考上市公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。
協(xié)同聯(lián)動聚焦核心賽道
長期深耕一級市場核心賽道的研究積累，是創(chuàng)投機構(gòu)參與定增業(yè)務(wù)的核心競爭力。依托這一優(yōu)勢，創(chuàng)投機構(gòu)在定增領(lǐng)域形成了“一級和一級半市場聯(lián)動”的獨特打法，從項目開發(fā)、賽道選擇到產(chǎn)業(yè)協(xié)同，層層滲透價值挖掘。
比如，在項目開發(fā)與篩選上，東方嘉富將一級市場項目與上市公司產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)進行研究比對和技術(shù)討論，陳萬翔介紹：“我們會對上市公司做深入分析和討論，也會關(guān)注他們業(yè)務(wù)的孵化和拆分，挖掘潛在投資機會?！?/p>
在賽道選擇上，創(chuàng)投機構(gòu)各有側(cè)重。東方嘉富聚焦兩類企業(yè)，陳萬翔表示：“一類是專精特新上市公司，通過定增有望找到第二增長曲線，實現(xiàn)市值躍升；另一類是行業(yè)龍頭，具備完善管理體系，基本面持續(xù)中高速增長?！?/p>
錫創(chuàng)投則直接以一級市場的行業(yè)研究判斷為定增投資“導(dǎo)航”。羅國榮表示：“我們在半導(dǎo)體集成電路等領(lǐng)域已成功培育并投出多家上市公司，對這類企業(yè)的價值判斷與潛力評估具備成熟經(jīng)驗，因此開展定增業(yè)務(wù)時，也會錨定這些長期專注的優(yōu)勢賽道?！?/p>
產(chǎn)業(yè)協(xié)同層面，創(chuàng)投機構(gòu)更將一級市場資源與上市公司需求深度綁定。陳萬翔解釋道：“我們會促成早期科創(chuàng)企業(yè)與上市公司聯(lián)合開展創(chuàng)新研發(fā)，同時推動雙方供應(yīng)鏈協(xié)同，助力雙方提升運營效率與技術(shù)創(chuàng)新力?！?/p>
或反哺一級市場投資，風(fēng)險波動需關(guān)注
若著眼于創(chuàng)投業(yè)務(wù)的長期發(fā)展，定增業(yè)務(wù)的價值或許遠(yuǎn)不止為機構(gòu)獲取短期收益——其更能在一定程度上“反哺”一級市場的募資、投資與退出全環(huán)節(jié)，為拓寬渠道、儲備關(guān)鍵資源提供有力支撐。
陳萬翔從三個方面指出其布局定增業(yè)務(wù)給一級市場投資帶來的“賦能”效應(yīng)：一是有助于更深入理解一級市場投資標(biāo)的的情況；二是可以通過上市公司的上下游產(chǎn)業(yè)鏈去尋找一級市場投資標(biāo)的；三是通過定增業(yè)務(wù)去積累上市公司、一線券商等成熟的資本市場資源?！岸ㄔ鐾顿Y業(yè)務(wù)可以為我們一級市場的投資積累項目來源和退出渠道。”
羅國榮也認(rèn)為，定增投資能讓機構(gòu)更掌握行業(yè)動態(tài)，優(yōu)化一級市場投資布局。
不過，據(jù)記者了解，此前不少創(chuàng)投機構(gòu)都曾設(shè)立定增基金，但真正落地參與定增投資的并不多，部分機構(gòu)甚至多年僅投出一兩筆業(yè)務(wù)。可見定增業(yè)務(wù)雖看似能緩解一級市場流動性困境，卻并非所有創(chuàng)投機構(gòu)都能順利駕馭。
在陳萬翔看來，定增投資的門檻實則高于市場預(yù)期，若簡單復(fù)制一級市場投資思路，很難取得理想效果。“我們認(rèn)為，成功開展定增業(yè)務(wù)需要多維度匹配資源：其一，需配置對資本市場規(guī)律與產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯均有深度理解的綜合性專業(yè)團隊；其二，團隊一定要有為投資標(biāo)的提供投后賦能的資源與能力；其三，需建立非常完善的風(fēng)險控制體系。三者缺一不可?！?/p>
對創(chuàng)投機構(gòu)而言，定增基金畢竟是一個流動性僅次于二級市場的產(chǎn)品，會受到市場的波動以及政策調(diào)整的影響，風(fēng)險不可不重點關(guān)注。一是凈值波動風(fēng)險，陳萬翔說道：“定增基金每日都有凈值的波動，做得不好可能引發(fā)投資人關(guān)注，我們會盡量給投資人做好風(fēng)險提示，對標(biāo)的投資成本有較高的安全邊際要求，同時盡全力提供更多投后賦能價值。”二是非公開信息泄露風(fēng)險，陳萬翔表示：“我們內(nèi)部設(shè)置了股票禁買庫等風(fēng)控措施，嚴(yán)防此類風(fēng)險。”三是流動性風(fēng)險，羅國榮稱：“定增有鎖定期，我們會合理配置資產(chǎn)比例，同時借助二級市場工具進行波段操作，避免和平滑短期市場波動對公司業(yè)績造成較大的沖擊。”
校對：彭其華
