證券時報網(wǎng)
孫憲超
2025-09-09 19:10
作為光模塊領域龍頭，中際旭創(chuàng)（SZ300308，股價369.99元，市值4111億元）2027年歸母凈利潤預測成為近期資本市場焦點。
《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，一邊是買方代表、荒原投資董事長凌鵬公開質疑“250億元凈利潤預測”的合理性，強調制造業(yè)周期風險與價值回歸邏輯；另一邊是多家賣方券商近期集體上調盈利預測數(shù)據(jù)，少數(shù)券商看高至200億元以上。
8月26日，中際旭創(chuàng)發(fā)布2025年半年報，公司上半年實現(xiàn)營收147.89億元，同比增長37.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤39.95億元，同比增長69.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤39.75億元，同比增長70.4%。
買賣雙方爭議預測數(shù)據(jù)
公開資料顯示，凌鵬曾任申銀萬國首席策略師，三次榮獲《新財富》最佳分析師第一名；2016年創(chuàng)辦荒原投資，持股99%，擔任公司總經(jīng)理、投資總監(jiān)及基金經(jīng)理。據(jù)悉，荒原投資專注于A股投資，擅長大類資產(chǎn)配置和行業(yè)比較，傾向于自上而下和把握BETA（測試），目前管理規(guī)模不足5億元。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月29日，公司最早成立的“荒原拓展1號”2025年以來的收益率為11.39%，成立以來的累計收益率達到92.7%。
9月5日，凌鵬公開質疑市場對中際旭創(chuàng)2027年凈利潤超過250億元的預測，引發(fā)業(yè)界廣泛關注。
凌鵬表示，上述預測基于兩點：其一，產(chǎn)能已經(jīng)投放，到2027年就有供給出來，這一點基本確認；其二，企業(yè)說了不降價，所以這部分供給形成收入，按照現(xiàn)有產(chǎn)能緊缺階段的毛利率、凈利率假設（現(xiàn)在凈利率大致為30%），最終用Excel就得出了250億元的凈利潤。
此外，凌鵬指出，有些行業(yè)表面不同，但商業(yè)模式是一樣的。2000年的互聯(lián)網(wǎng)為什么是顛覆，本質上商業(yè)模式都是新的，不單單是技術。但現(xiàn)在的半導體行業(yè)是一個發(fā)展了70多年的行業(yè)，只不過幾十年前的“宿主”是諾基亞、筆記本電腦，現(xiàn)在變成了人工智能。即便是當前的產(chǎn)能緊缺，如何保證幾年以后的投產(chǎn)不降價？
與此同時，凌鵬的質疑遭到賣方機構強烈回應，國盛證券分析師在朋友圈直接回懟。
9月7日晚間，國盛證券通信行業(yè)分析師團隊給出了中際旭創(chuàng)2025年半年報的最新點評。報告中，該團隊進一步上調中際旭創(chuàng)的盈利預測，預計2025~2027年歸母凈利潤分別為95.1億元、154.9億元、198.2億元，對應PE（市盈率）分別為47.5倍、29.2倍、22.8倍，維持“買入”評級。在該分析師團隊看來，隨著AI集群向十萬卡甚至百萬卡升級，通信的重要性和價值量正在不斷提升，中際旭創(chuàng)作為全球光模塊龍頭，將充分享受行業(yè)的高度景氣。
4月，國盛證券通信行業(yè)團隊曾對中際旭創(chuàng)的盈利能力展開分析與預測。彼時的報告指出，預計公司2025~2027年歸母凈利潤為81.8億元、105.5億元、125.1億元。
周期性規(guī)律或難以回避
《每日經(jīng)濟新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，自中際旭創(chuàng)發(fā)布2025年半年報后，多數(shù)券商行業(yè)分析師上調該公司未來凈利潤預期。不過，并沒有行業(yè)分析師給出“2027年凈利潤達到250億元”的預測數(shù)據(jù)。
其中，對中際旭創(chuàng)營收最為樂觀的是東北證券。8月28日，東北證券研究所發(fā)布的半年報點評中，預計中際旭創(chuàng)2025~2027年營收分別為374.39億元、626.53億元、800.69億元，預計歸母凈利潤分別為107.42億元、180.90億元、236.04億元。
8月27日，開源證券在關于中際旭創(chuàng)的最新報告中指出，得益于800G等高端產(chǎn)品出貨比重快速增加和持續(xù)降本增效，公司營業(yè)收入、毛利率和凈利潤進一步得到提升。同時，公司重點客戶進一步增加資本開支加大算力基礎設施領域投資，800G等高端光模塊需求顯著增長，并加速了光模塊向1.6T及以上速率的技術迭代，公司未來成長空間廣闊。因此，上調原盈利數(shù)據(jù)預測，預計公司2025~2027年歸母凈利潤分別為90.46億元、160.04億元、208.34億元。
此外，數(shù)據(jù)顯示，多數(shù)券商預計中際旭創(chuàng)2027年歸母凈利潤超過180億元。比如，東吳證券相關研究團隊在半年報點評中，將中際旭創(chuàng)2027年歸母凈利潤上調至184.0億元；興業(yè)證券相關團隊也調整了盈利預測，預計該公司2025~2027年歸母凈利潤分別為98.55億元、146.97億元、182.82億元；招商證券相關團隊預計該公司2025~2027年歸母凈利潤分別為94.6億元、148.0億元、181.3億元。
記者注意到，凌鵬還提出疑問，試問哪個企業(yè)會預期未來大幅降價而現(xiàn)在大幅擴產(chǎn)？就像哪個基金經(jīng)理會預期組合大幅下跌而現(xiàn)在大幅建倉？即便是白酒這樣的行業(yè)，前幾年產(chǎn)能擴張現(xiàn)在也變成了一種負擔，更何況技術會迭代的制造業(yè)？所以當前產(chǎn)業(yè)深度調研、產(chǎn)業(yè)專家和企業(yè)內部人員信誓旦旦的斷言不能成為重大投資的依據(jù)，大家還是要有冷靜客觀的判斷。
上海某公募基金投研人士則向記者表示：“當前賣方分析師的樂觀情緒似乎有些過熱。相關板塊行情持續(xù)走高，長期邏輯又暫難被驗證，再疊加短期資金集中涌入，直接推動股價屢破新高。但市場規(guī)律告訴我們，沒有任何資產(chǎn)能永遠上漲——股價或許會階段性脫離基本面跑太遠，但最終仍會向價值回歸，這是繞不開的底層邏輯?！?/p>
在該投研人士看來，回看歷史，白酒、新能源行業(yè)都曾經(jīng)歷過類似階段。市場一度普遍認為其基本面會“永遠向上”，但拉長周期看，行業(yè)景氣度終究逃不開周期性波動。尤其像光模塊這類本質屬于制造業(yè)的領域，當下的高景氣更多源于下游需求的突發(fā)性爆發(fā)，進而形成短期供不應求的格局?？梢坏┫掠钨Y本開支放緩、投資力度減弱，需求端的支撐力便會下降，屆時很可能面臨業(yè)績增速回落與股價調整的風險。
