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9月5日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就《公開募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》）公開征求意見。業(yè)界將其視為公募費(fèi)率改革已進(jìn)入收官階段，此次改革不僅從認(rèn)申購(gòu)費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)等多維度降低銷售環(huán)節(jié)成本，還直擊基金銷售結(jié)算資金利息歸屬、基金投顧業(yè)務(wù)雙重收費(fèi)等問題。

對(duì)此，招商證券非銀金融首席分析師鄭積沙表示：“《規(guī)定》解決了結(jié)算資金孳生利息歸屬、基金投顧重復(fù)收費(fèi)等問題，加強(qiáng)了對(duì)銷售機(jī)構(gòu)‘重首發(fā)、輕持營(yíng)’行為的約束。同時(shí)，推動(dòng)基金投顧規(guī)范發(fā)展、持續(xù)回歸‘以投資者為本’的業(yè)務(wù)之源?！?/p>

邁向“保有導(dǎo)向”

公募基金第三階段費(fèi)率改革通過系統(tǒng)性優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，切實(shí)減輕投資者負(fù)擔(dān)。同時(shí)，基金代銷業(yè)務(wù)作為券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的重要業(yè)務(wù)之一，正面臨改革帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

《規(guī)定》明確，將股票型基金和混合型基金、指數(shù)型基金和債券型基金、貨幣市場(chǎng)基金的銷售服務(wù)費(fèi)率上限分別調(diào)降至0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年。同時(shí)，對(duì)持有期超過1年的基金份額（貨幣市場(chǎng)基金除外），不再繼續(xù)收取銷售服務(wù)費(fèi)。對(duì)個(gè)人客戶的銷售保有量，維持現(xiàn)行50%的客戶維護(hù)費(fèi)比例不變，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者銷售權(quán)益類基金的保有量維持現(xiàn)行30%的比例不變，鼓勵(lì)銷售機(jī)構(gòu)提升個(gè)人客戶服務(wù)能力。

從對(duì)代銷機(jī)構(gòu)的影響來看，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所金融業(yè)首席分析師王劍表示：“當(dāng)前基金申購(gòu)、贖回、銷售服務(wù)費(fèi)已經(jīng)低于《規(guī)定》中下調(diào)后的上限，市場(chǎng)關(guān)注度比較高的尾傭比例，《規(guī)定》比例沒有調(diào)整。因此不影響代銷機(jī)構(gòu)當(dāng)前的代銷基金收費(fèi)體系。”

從數(shù)據(jù)來看，券商代銷業(yè)務(wù)也展現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，上半年，42家上市券商共實(shí)現(xiàn)代銷金融產(chǎn)品收入55.68億元，同比增幅達(dá)32.09%，頭部券商如中信證券、中金公司等憑借產(chǎn)品與服務(wù)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。

從長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，華西證券非銀團(tuán)隊(duì)組長(zhǎng)羅惠洲表示：“《規(guī)定》有助于代銷機(jī)構(gòu)將服務(wù)重心從‘銷售導(dǎo)向’向‘保有導(dǎo)向’轉(zhuǎn)型，通過投顧服務(wù)提升用戶黏性。”

在具體競(jìng)爭(zhēng)格局上，“銀行+券商+互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)”的三方差異化態(tài)勢(shì)將進(jìn)一步明晰。王劍表示，券商主打“被動(dòng)指數(shù)+券結(jié)基金+私募”，增量在于多條線協(xié)作。公募基金方面，券商的代銷基金保有規(guī)模中權(quán)益基金、股票指數(shù)基金占比顯著高于其他機(jī)構(gòu)。私募基金方面，銀行代銷私募基金門檻有所提高，部分私募基金或更加依賴券商銷售渠道；同時(shí)，券商近年來打造的交易基礎(chǔ)設(shè)施、場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)能力、托管服務(wù)能力能夠幫助私募基金實(shí)現(xiàn)極速交易和投資策略開發(fā)，券商有望據(jù)此加強(qiáng)與私募基金的合作黏性。

回歸服務(wù)本源

基金投顧業(yè)務(wù)作為券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的重要著力點(diǎn)，正受到越來越多的關(guān)注。目前，已有30家券商獲得基金投顧業(yè)務(wù)資格。

《規(guī)定》第十七條明確要求，基金銷售機(jī)構(gòu)同時(shí)開展基金投資顧問業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持投資者利益優(yōu)先、最優(yōu)價(jià)格執(zhí)行原則，對(duì)投資顧問業(yè)務(wù)形成的保有量不得收取客戶維護(hù)費(fèi)，切實(shí)防范利益沖突。

“上述內(nèi)容的核心目的在于規(guī)范行業(yè)中存在的投顧雙重收費(fèi)問題，推動(dòng)買方投顧模式回歸服務(wù)本源?！敝行沤ㄍ斗倾y金融與前瞻研究首席分析師趙然表示，當(dāng)前行業(yè)中，兼營(yíng)代銷與投顧的機(jī)構(gòu)可通過尾傭與投顧費(fèi)雙重獲利，這不僅潛在激勵(lì)其推薦高尾傭產(chǎn)品，也與“投資者利益優(yōu)先”的買方立場(chǎng)存在沖突。新規(guī)實(shí)施后，這類機(jī)構(gòu)來自投顧組合的尾傭收入將直接歸零，只能依靠投顧費(fèi)作為主要收入來源，長(zhǎng)期看將推動(dòng)投顧機(jī)構(gòu)摒棄對(duì)銷售傭金的依賴，真正憑借資產(chǎn)配置能力、投資策略價(jià)值和客戶服務(wù)質(zhì)量獲取回報(bào)，從而推動(dòng)行業(yè)從“銷售導(dǎo)向”向“服務(wù)導(dǎo)向”深化轉(zhuǎn)型。

從長(zhǎng)期價(jià)值來看，改革將加速行業(yè)洗牌，具備專業(yè)能力的券商將脫穎而出。中金公司非銀行金融及金融科技行業(yè)首席分析師姚澤宇表示：“依靠認(rèn)申購(gòu)費(fèi)或贖回費(fèi)的商業(yè)模式將難以為繼，只有持續(xù)擴(kuò)大客戶資產(chǎn)保有量獲取更多的銷售尾傭或買方投顧收入，方能在與客戶相向而行的同時(shí)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利位置，這將考驗(yàn)代銷機(jī)構(gòu)的獲客運(yùn)營(yíng)及投顧服務(wù)等綜合能力?！?/p>

對(duì)于投資者而言，改革帶來的降費(fèi)效應(yīng)與規(guī)范措施，將直接降低投資成本，提升投資體驗(yàn)，同時(shí)推動(dòng)更多機(jī)構(gòu)提供“以客戶利益為核心”的專業(yè)服務(wù)。正如鄭積沙所言，《規(guī)定》有望切斷基金投顧和銷售業(yè)務(wù)之間的利益鏈條，推動(dòng)基金投顧回歸投資者利益優(yōu)先、最優(yōu)價(jià)格執(zhí)行原則、避免其為自身利益考慮優(yōu)先推薦高客戶維護(hù)費(fèi)分成的產(chǎn)品。