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美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性風(fēng)暴暗流涌動(dòng)。

據(jù)央視新聞報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月16日，美國(guó)白宮發(fā)言人表示，特朗普政府將就法院阻止撤換美聯(lián)儲(chǔ)理事莉薩·庫(kù)克的裁決提出上訴。此前美國(guó)聯(lián)邦上訴法院裁定，阻止美國(guó)總統(tǒng)特朗普在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議召開(kāi)前將理事莉薩·庫(kù)克撤職。

與此同時(shí)，特朗普提名的美聯(lián)儲(chǔ)理事斯蒂芬·米蘭于16日宣誓就職，火速參與美聯(lián)儲(chǔ)9月利率決議，他與庫(kù)克共處美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議桌的同一個(gè)角落，兩人之間僅隔著1名理事。

而到了明年，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將卸任，特朗普將通過(guò)提名新任主席對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)施加更大影響。

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲對(duì)記者分析稱，盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席在FOMC（聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)）中對(duì)貨幣政策決議只有一票，在形式上與其他委員一致，但作為美聯(lián)儲(chǔ)的核心人物，其無(wú)論是在對(duì)內(nèi)設(shè)置會(huì)議議程與引導(dǎo)討論，還是在對(duì)外溝通表態(tài)上，均能對(duì)貨幣政策整體風(fēng)向產(chǎn)生舉足輕重的影響。由于鮑威爾任期即將于2026年5月到期，因此選擇一位更加鴿派的主席候選人成為了特朗普目前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性干預(yù)最直接的手段。

從種種跡象來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性面臨的挑戰(zhàn)才剛開(kāi)始，一場(chǎng)更大的風(fēng)暴或在醞釀。

圖片來(lái)源：新華社

罷免庫(kù)克事件爭(zhēng)議重重

特朗普政府罷免庫(kù)克一案被視為對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的關(guān)鍵考驗(yàn)，這涉及美國(guó)政府是否因政策分歧或未經(jīng)證實(shí)的指控撤換美聯(lián)儲(chǔ)高層，引發(fā)了巨大爭(zhēng)議。

天風(fēng)證券策略首席分析師吳開(kāi)達(dá)對(duì)記者表示，以歷史的眼光來(lái)看，本次特朗普試圖直接解雇理事，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的影響具有鮮明的里程碑意義。從事實(shí)層面出發(fā)，本次罷免美聯(lián)儲(chǔ)理事的核心爭(zhēng)議在于兩個(gè)方面。從程序?qū)用嫔峡?，特朗普罷免庫(kù)克的做法將面臨一些法律層面的挑戰(zhàn)和質(zhì)疑。從證據(jù)層面上看，目前特朗普針對(duì)庫(kù)克的指控本身尚未經(jīng)法庭證實(shí)。

與此同時(shí)，特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的干預(yù)也推升了通脹風(fēng)險(xiǎn)。蘆哲提醒，美國(guó)通脹在經(jīng)歷了疫情沖擊后逐步回落，近期又有所抬頭，同時(shí)關(guān)稅政策的不確定性令美國(guó)面臨二次通脹的風(fēng)險(xiǎn)。因此，若未來(lái)“對(duì)等關(guān)稅”的通脹壓力逐步傳導(dǎo)至美國(guó)消費(fèi)者，且新上任的美聯(lián)儲(chǔ)選擇與特朗普“步調(diào)一致”，維持寬松的貨幣政策，則美國(guó)很可能重現(xiàn)1970年代“大滯脹”時(shí)期的通脹變化路徑。

隨著美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”第二階段的政策藍(lán)圖和實(shí)際利率水平逐漸清晰，其對(duì)微觀實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)格傳導(dǎo)或許才剛開(kāi)始顯現(xiàn)。吳開(kāi)達(dá)警告稱，如果貨幣政策這一傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)手段中壓制通脹的最有效手段因美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性受損，或進(jìn)一步放大美國(guó)經(jīng)濟(jì)后續(xù)進(jìn)入“再通脹”的可能。

最終這也會(huì)出現(xiàn)反噬效應(yīng)。全球最大對(duì)沖基金城堡投資（Citadel）的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官肯·格里芬指出，拜登政府時(shí)期失控的通脹使民主黨在2024年大選中損失慘重。特朗普及其政府理所當(dāng)然地將控制通脹作為優(yōu)先事項(xiàng)，較低的通脹自然會(huì)推動(dòng)較低的利率，但破壞美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的言論和行動(dòng)可能會(huì)加劇通脹和長(zhǎng)期利率的上升。

美國(guó)總統(tǒng)公開(kāi)批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)、建議解雇理事，并向央行施壓，要求其對(duì)通脹采取更為寬松的立場(chǎng)，肯·格里芬認(rèn)為這些策略的代價(jià)是高昂的，提高了通脹預(yù)期，增加了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，并削弱了投資者對(duì)美國(guó)機(jī)構(gòu)的信心。

美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性遭全方位考驗(yàn)

與特朗普1.0的口頭批評(píng)不同，如今美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性面臨多方面沖擊。

蘆哲分析稱，特朗普將主要通過(guò)對(duì)FOMC中的三大關(guān)鍵職位人選（美聯(lián)儲(chǔ)主席、理事會(huì)成員和地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席）的控制實(shí)現(xiàn)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的干預(yù)。首先，在鮑威爾任期即將結(jié)束之際，特朗普將利用《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》賦予的權(quán)利，提名一位新的鴿派主席以重塑美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策風(fēng)向；其次，特朗普將利用現(xiàn)有美聯(lián)儲(chǔ)理事的辭職和法律糾紛，將理事會(huì)成員逐步替換成“自己人”，確保理事會(huì)的多數(shù)成員聽(tīng)命于自己，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)部分利率工具的掌控。最后，在控制理事會(huì)的前提下，特朗普將逐步干預(yù)地方聯(lián)儲(chǔ)主席的人選，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)整個(gè)FOMC人員結(jié)構(gòu)的重塑，令之后FOMC做出的貨幣政策決議更加符合自己的鴿派偏好。

Principal資產(chǎn)管理公司全球首席策略師Seema Shah認(rèn)為，盡管勞動(dòng)力需求正在放緩，但當(dāng)前的衰退風(fēng)險(xiǎn)依然有限。

從宏觀經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的干預(yù)或?qū)⒔o美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更加鴿派的貨幣政策和更加寬松的金融環(huán)境。2026年美聯(lián)儲(chǔ)的降息幅度或在特朗普的干預(yù)下超過(guò)當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)，蘆哲預(yù)計(jì)，政策利率區(qū)間或因此來(lái)到2.75%～3%，低于今年6月點(diǎn)陣圖指引中3%的中性利率水平。這也意味著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將進(jìn)入寬松區(qū)間，低利率對(duì)金融條件的放松或令美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期從軟著陸切換至溫和擴(kuò)張。

不過(guò)，從地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席的角度看，2026年仍需關(guān)注輪值票委“鷹派轉(zhuǎn)向”的情形。吳開(kāi)達(dá)分析稱，2026年加入輪值的4名地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席中，費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席哈克曾表示堅(jiān)持2%通脹的既定計(jì)劃；克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席哈馬克曾表示，9月份降息的理由很難成立；達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)洛根表示，美聯(lián)儲(chǔ)需要更長(zhǎng)時(shí)間保持利率以冷卻通脹，三人均偏向鷹派；僅明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)行卡什卡里立場(chǎng)相對(duì)溫和。屆時(shí)4名輪值票委中鷹派占比升至3席，即便永久票委的立場(chǎng)多數(shù)偏向特朗普，也需在“激進(jìn)降息”議題上與輪值票委妥協(xié)，政策寬松力度或?qū)⑹諗俊?/p>

市場(chǎng)沖擊幾何？

隨著美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性遭遇挑戰(zhàn)，市場(chǎng)也面臨不小沖擊。

在聯(lián)博基金固收及多資產(chǎn)市場(chǎng)策略負(fù)責(zé)人驥宇看來(lái)，特朗普試圖罷免美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)克，即便該案后續(xù)仍有諸多變數(shù)，但美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性此次遭遇百年未有的挑戰(zhàn)，或使得投資者對(duì)美元資產(chǎn)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。日歷效應(yīng)也顯示，9月超長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債利率上行概率更高?；诖?，短期來(lái)看，與貨幣政策更加相關(guān)的短端利率下行幅度更大，長(zhǎng)端利率下行幅度更慢，甚至可能上行，導(dǎo)致美債利率曲線進(jìn)一步陡峭化。

蘆哲分析稱，特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的干預(yù)不僅影響的是市場(chǎng)降息預(yù)期，還將對(duì)當(dāng)前美元體系的信用造成沖擊。由于美聯(lián)儲(chǔ)將通脹目標(biāo)設(shè)定為2%，因此長(zhǎng)期通脹預(yù)期也被錨定在該水平附近，而美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性保障了利率路徑的可預(yù)測(cè)性。但當(dāng)特朗普出于政治目的試圖刻意壓低利率水平時(shí)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)“過(guò)度降息”的預(yù)期將帶動(dòng)2年期美債利率走低，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受損也意味著未來(lái)貨幣政策路徑的不確定性大幅抬升，削弱投資者對(duì)美元資產(chǎn)的信心。

一方面，投資者會(huì)對(duì)美債要求更多的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，推升期限溢價(jià)，10年期美債利率的下行空間因此受限；另一方面，隨著“大而美”稅收與支出法案的落地，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)問(wèn)題也再度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。未來(lái)在對(duì)“財(cái)政政策可持續(xù)性”與“貨幣政策獨(dú)立性”的擔(dān)憂下，美元信用風(fēng)險(xiǎn)的走闊也令海外投資者加速“去美元化”進(jìn)程，帶動(dòng)美元指數(shù)走低。

本周現(xiàn)貨黃金價(jià)格一舉升破了3700美元/盎司大關(guān)，再創(chuàng)歷史新高。吳開(kāi)達(dá)表示，商品市場(chǎng)明顯受益于全球潛在的投資組合分散趨勢(shì)，尤其是貴金屬方向。在此影響下，資源品或值得繼續(xù)關(guān)注。

今年以來(lái)，美元貨幣所代表的“廣義國(guó)家信用”持續(xù)受到?jīng)_擊，吳開(kāi)達(dá)認(rèn)為，這背后是國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)秩序變化后的必然因果。當(dāng)美國(guó)政府當(dāng)局的傳統(tǒng)政策工具（財(cái)政手段）已經(jīng)被應(yīng)用到了一個(gè)相對(duì)極限的水平，而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)全要素水平更上一級(jí)的技術(shù)進(jìn)步仍未完全成熟時(shí)，曾經(jīng)的分權(quán)政治默契和傳統(tǒng)政治框架或遭受挑戰(zhàn)。在此過(guò)程中，美元的儲(chǔ)備貨幣地位和美國(guó)的制度公信力或持續(xù)受到影響。