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外資正逐步提升中國(guó)資產(chǎn)配置比例。

今日午后，A股、港股市場(chǎng)震蕩調(diào)整，各大指數(shù)尾盤稍有回升，跌幅均有所收窄，截至收盤，滬指跌1.15%，深證成指跌1.06%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.64%，恒生指數(shù)跌1.35%，恒生科技指數(shù)跌0.99%。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，外資機(jī)構(gòu)對(duì)A股后市的展望仍較為樂(lè)觀。高盛在最新發(fā)布的報(bào)告中指出，維持對(duì)A股和H股的“超配”評(píng)級(jí)，并預(yù)測(cè)未來(lái)12個(gè)月二者分別有8%和3%的上漲空間。

另?yè)?jù)全球資金流向監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)EPFR發(fā)布的數(shù)據(jù)，主動(dòng)配置型外資連續(xù)數(shù)周凈流入中國(guó)市場(chǎng)。高盛主經(jīng)紀(jì)商數(shù)據(jù)顯示，全球?qū)_基金在8月份的A股總資金流入創(chuàng)下近年來(lái)單月最高紀(jì)錄。對(duì)于此輪A股、H股上漲勢(shì)頭的可持續(xù)性，高盛認(rèn)為，盈利改善有助于延長(zhǎng)漲勢(shì)，且未來(lái)的增量資金潛力巨大。

高盛：超配

9月18日，據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，高盛分析師Kinger Lau、Si Fu等在最新發(fā)布的研報(bào)中指出，一場(chǎng)由流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的牛市正在中國(guó)股市展開(kāi)，“再通脹”預(yù)期和AI自主化發(fā)展是推動(dòng)此輪上漲的關(guān)鍵催化因素。

報(bào)告指出，與市場(chǎng)普遍認(rèn)為此輪漲勢(shì)由散戶推動(dòng)的看法不同，數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)本土和海外的機(jī)構(gòu)投資者一直是本輪反彈的關(guān)鍵資金提供方。

報(bào)告援引多項(xiàng)數(shù)據(jù)指出，國(guó)內(nèi)外的機(jī)構(gòu)資金都在積極流入。首先，國(guó)內(nèi)公募基金在過(guò)去幾個(gè)月迅速提高了股票敞口，其投資組合中的現(xiàn)金比率已降至五年來(lái)的最低點(diǎn)。

其次，行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司今年以來(lái)已將其股票持倉(cāng)增加了26%。同時(shí)，國(guó)內(nèi)私募基金的總管理規(guī)模也從2024年9月的5.0萬(wàn)億元人民幣增至目前的5.9萬(wàn)億元。

在海外資金方面，外國(guó)投資者對(duì)中國(guó)股票，尤其是A股的參與度已升至周期性高點(diǎn)。高盛主經(jīng)紀(jì)商數(shù)據(jù)顯示，全球?qū)_基金在8月份的A股總資金流入創(chuàng)下近年來(lái)單月最高紀(jì)錄。

同時(shí)，作為北向資金流動(dòng)的代表，北向交易的活躍度也飆升至歷史新高。

聯(lián)博基金市場(chǎng)策略負(fù)責(zé)人李長(zhǎng)風(fēng)表示，海外機(jī)構(gòu)投資者正在持續(xù)增配A股，反映出國(guó)際資本對(duì)中國(guó)政策改善和估值修復(fù)空間的認(rèn)可。美銀基金經(jīng)理調(diào)查顯示，全球投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置意愿正在上升。

富途數(shù)據(jù)顯示，截至9月15日，中國(guó)海外互聯(lián)網(wǎng)ETF-KraneShares資產(chǎn)規(guī)模為94.07億美元，較8月底的83.23億美元增長(zhǎng)13%。該ETF前兩大重倉(cāng)股分別是騰訊控股和阿里巴巴。

高盛報(bào)告認(rèn)為，由流動(dòng)性推動(dòng)、估值驅(qū)動(dòng)的股市繁榮并非中國(guó)獨(dú)有，而是一種全球現(xiàn)象。

報(bào)告稱，摩根士丹利資本國(guó)際全球所有國(guó)家指數(shù)（MSCI All Country Index）約70%的漲幅來(lái)自市盈率重估。在此情形下，中國(guó)市場(chǎng)可以被視為全球“流動(dòng)性盛宴”的“后來(lái)者”。

高盛還強(qiáng)調(diào)，中國(guó)股市本輪上漲同樣有基本面支撐。報(bào)告預(yù)測(cè)，2025—2027年，上市公司的正?；麧?rùn)將實(shí)現(xiàn)中高個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)。今年上半年，在岸和離岸上市公司的利潤(rùn)分別增長(zhǎng)了3%和6%。此外，科技、AI等特定行業(yè)的盈利修正有所改善，企業(yè)現(xiàn)金回報(bào)額創(chuàng)下歷史新高。

增量資金潛力巨大

對(duì)于此輪A股、H股上漲勢(shì)頭的可持續(xù)性，高盛認(rèn)為，盈利改善有助于延長(zhǎng)漲勢(shì)，但并非進(jìn)一步估值驅(qū)動(dòng)上漲的“約束性條件”。

報(bào)告認(rèn)為，目前MSCI中國(guó)和滬深300分別交易于13.5倍和14.7倍的12個(gè)月預(yù)期市盈率，仍低于歷次牛市約15—20倍市盈率的歷史估值上限。

高盛稱，當(dāng)前A股市場(chǎng)形成“慢?！钡幕A(chǔ)似乎比以往任何時(shí)候都更加堅(jiān)實(shí)，主要原因包括：以“新國(guó)九條”為代表的市場(chǎng)化改革提高了股東回報(bào)；“耐心資本”等長(zhǎng)期資金的引入有助于降低市場(chǎng)波動(dòng)等。

展望未來(lái)，高盛認(rèn)為，中國(guó)股市仍有巨大的增量資金潛力。

報(bào)告指出，中國(guó)家庭資產(chǎn)配置嚴(yán)重偏向房地產(chǎn)（55%）和現(xiàn)金存款（27%），而股票（含公募基金）僅占11%，遠(yuǎn)低于全球主要市場(chǎng)。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)整，數(shù)以萬(wàn)億計(jì)的資金有望從存款和房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步、長(zhǎng)期地轉(zhuǎn)向股市。

具體而言，2020年以來(lái)家庭新增存款80萬(wàn)億元，其中55萬(wàn)億元可視為超額儲(chǔ)蓄；理財(cái)產(chǎn)品31萬(wàn)億元和貨幣基金15萬(wàn)億元也為股市提供潛在資金來(lái)源；房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整改變了家庭資產(chǎn)配置偏好，每年有超過(guò)14萬(wàn)億元“新錢”尋求投資出路。

機(jī)構(gòu)方面，目前境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者在A股的持股比例僅為14%，遠(yuǎn)低于新興市場(chǎng)（50%）和發(fā)達(dá)市場(chǎng)（59%）的平均水平。報(bào)告測(cè)算，如果機(jī)構(gòu)持股比例提升至新興市場(chǎng)或發(fā)達(dá)市場(chǎng)的平均水平，將可能為A股市場(chǎng)帶來(lái)14萬(wàn)億元或30萬(wàn)億元的潛在資金流入。

基于上述分析，高盛重申對(duì)A股和H股的“增持”評(píng)級(jí)，并預(yù)測(cè)未來(lái)12個(gè)月二者分別有8%和3%的上漲空間。

另外，瑞銀證券中國(guó)股票策略分析師孟磊也表示：“展望未來(lái)，我們認(rèn)為海外投資者有充足的加倉(cāng)A股的空間。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，中國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新火花幫助企業(yè)基本面兌現(xiàn)盈利增長(zhǎng)，疊加‘反內(nèi)卷’政策的落地，將進(jìn)一步提振全球投資者對(duì)A股市場(chǎng)的信心。”

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

排版：汪云鵬

校對(duì)：廖勝超