證券時報網(wǎng)
趙黎昀
2025-05-20 22:54
在市場樂觀情緒和權(quán)益資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)的背景下，偏債型產(chǎn)品基金經(jīng)理越來越多地考慮增加產(chǎn)品凈值的彈性。
券商中國記者近日獨(dú)家專訪明星基金經(jīng)理、創(chuàng)金合信基金權(quán)益投研總部總監(jiān)黃弢，這位從私募轉(zhuǎn)型公募的逆向投資基金經(jīng)理善于在市場喧囂的氛圍中，獨(dú)辟蹊徑挖掘優(yōu)質(zhì)廉價籌碼，并通過在股票倉位中對勝率和賠率的平衡操作獲得超額收益，同時規(guī)避單一行業(yè)倉位在基金資產(chǎn)中過高的現(xiàn)象。
黃弢向券商中國記者強(qiáng)調(diào)，當(dāng)股市波動性下降以后，股票市場的長期投資價值越來越凸顯，偏債型基金、社保等穩(wěn)健型資金對股票需求的增強(qiáng)剛剛開始。
波動率下降有助于更多資金入市
券商中國記者：最近多只偏債型基金因股票倉位太低（倉位均不足9%）出現(xiàn)清盤提示風(fēng)險，這是否表明當(dāng)前偏債型基金市場對股票的需求正在增強(qiáng)？
黃弢：當(dāng)前10年期國債收益率已經(jīng)回到了1.6%左右的水平，機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者普遍面臨資產(chǎn)荒的問題。今年我們在與理財子和保險公司固收團(tuán)隊(duì)等機(jī)構(gòu)投資者做交流的時候，更能感知到他們資產(chǎn)欠配的焦慮，為了更好地提升產(chǎn)品長期收益率，增加股票部分的配置權(quán)重是當(dāng)下不多的選擇。
自去年9月以來，投資者的市場風(fēng)險偏好大幅提升。另外一個重要的變化是類平準(zhǔn)基金在市場中介入的程度越來越高，尤其是在最近關(guān)稅沖突的關(guān)鍵時節(jié)。我們觀察到的現(xiàn)象是由于國家隊(duì)的參與，A股市場的波動性在降低。回顧過去30多年A股的復(fù)合回報率水平其實(shí)不低，更大的問題是其波動率過大，作為一個大類資產(chǎn)而言給投資者的體感是不佳的，在一定程度上也影響了很多相對更偏穩(wěn)健型資金的入市意愿，而當(dāng)波動性下降以后，股票市場的長期投資價值越來越凸顯，因此偏債型基金對股票需求的增強(qiáng)還只是一個開始。
券商中國記者：創(chuàng)金合信文豐債券型基金成立后的主要操作策略是什么，如何把握當(dāng)前股票市場的機(jī)會？
黃弢：在創(chuàng)金合信文豐這個產(chǎn)品中，我承擔(dān)配置基金經(jīng)理和股票部分基金經(jīng)理兩個角色，我是一位注重逆向思維與價值投資、嚴(yán)控回撤的基金經(jīng)理，強(qiáng)調(diào)“以逆向思維的價值投資理念，追求低回撤的穩(wěn)健收益”。將宏觀判斷、價值投資思路、個股估值與盈利進(jìn)行統(tǒng)一，充分利用公司權(quán)益投研與行業(yè)研究的專業(yè)優(yōu)勢。
投資框架可以總結(jié)為：1.基于大宏觀判斷來調(diào)整整體股票倉位；2.依據(jù)行業(yè)中觀景氣度變化和估值水平，調(diào)整行業(yè)持倉權(quán)重；3.基于價值投資和分散化投資思路，精選行業(yè)龍頭股分散持倉；4.基于個股的估值與盈利匹配度進(jìn)行逆向投資。這也是創(chuàng)金合信文豐主要的操作策略。
短期市場受制于關(guān)稅沖突，但有政策托底，無論是平準(zhǔn)基金的支持，還是財政和貨幣政策支持的預(yù)期，使得市場仍然具有相當(dāng)韌性，下行風(fēng)險有限。當(dāng)前配置思路圍繞順周期+科技展開。前期漲幅較大的科技板塊經(jīng)過近期深度調(diào)整，空間上已經(jīng)相對充分，估值和情緒的消化進(jìn)入尾聲。順周期方向局部出現(xiàn)回暖。美國關(guān)稅政策超預(yù)期落地后，外部風(fēng)險因素給市場帶來的沖擊得到釋放。
整體看，市場向上驅(qū)動需要等待更多的正向催化，但當(dāng)前點(diǎn)位配置性價比已經(jīng)開始凸顯。操作上，順周期方向可以繼續(xù)沿業(yè)績線索和政策預(yù)期尋找進(jìn)攻方向，提振內(nèi)需是重要抓手。成長主題里，機(jī)器人、AI應(yīng)用、固態(tài)電池、低空經(jīng)濟(jì)、自主可控、港股科技、創(chuàng)新藥作為產(chǎn)業(yè)趨勢品種，把握風(fēng)格調(diào)整后加倉機(jī)會。
與年初行情不同，后續(xù)科技成長板塊內(nèi)部的分化會更明顯，AI、機(jī)器人板塊內(nèi)部，將從主題炒作向格局好、技術(shù)壁壘高的環(huán)節(jié)和公司聚焦。中期來看，我們持續(xù)看好行業(yè)格局出清的龍頭股投資機(jī)會，目前仍然維持這是一個可能在未來一年甚至更長維度內(nèi)的方向性的主題投資機(jī)會的判斷，這是對過去3—4年基金核心成長重倉持續(xù)跑輸市場的一個修正。
先選勝率股再看賠率股
券商中國記者：考慮到創(chuàng)金合信文豐債券型基金或在5—6月成立，在這樣時點(diǎn)進(jìn)入市場，股票選擇上是選擇賠率高的股票，還是選擇勝率高的股票？
黃弢：我的投資策略一向是優(yōu)先選擇勝率高的股票，而適度放棄對賠率的追求，因此組合構(gòu)建基本是以各行業(yè)的龍頭白馬為主，很少選擇不太熟悉的黑馬。在市場處于極少數(shù)勝率和賠率都很高的時間段，比如去年的1月底和9月中，我會通過權(quán)益?zhèn)}位的提升來表達(dá)我對賠率的追求，但個股層面仍然以勝率為先。當(dāng)創(chuàng)金合信文豐開始運(yùn)作的6月這個時間點(diǎn)，我在個股策略上維持不變，但從倉位選擇上會從多維度評估市場總體的風(fēng)險收益比，這仍然是以勝率為先的基本觀點(diǎn)。如果上證指數(shù)仍然維持在當(dāng)下3300點(diǎn)左右的位置，且關(guān)稅談判沒有明顯進(jìn)展，則權(quán)益?zhèn)}位會在中性偏低的位置耐心等待市場更好的建倉時點(diǎn)；如果市場再次出現(xiàn)類似于4月7日這樣大級別的波動，則權(quán)益?zhèn)}位的中樞會上移。
券商中國記者：在估值和成長性方面，如何進(jìn)行平衡，更看重估值便宜，還是更加關(guān)注成長的速度和空間？
黃弢：我的持倉個股風(fēng)格更偏大盤價值和大盤成長，但我的大盤價值并不是過去幾年固收+選手最喜歡配置的上游低估值的紅利股，而是中下游行業(yè)中的龍頭價值股，因此我組合中無論是大盤價值還是大盤成長本質(zhì)都是偏成長性行業(yè)中的股票。概括說，從行業(yè)的選擇來看，我偏向成長；從個股的角度來看，我更看重估值。
選擇成長性行業(yè)和我的投資目標(biāo)有關(guān)，我希望我所選擇的標(biāo)的，以年度為單位來看可以實(shí)現(xiàn)三年翻一倍、1年20%多的年化收益率目標(biāo)，這個目標(biāo)是上游那些紅利股沒有辦法常年實(shí)現(xiàn)的，而成長性的中下游行業(yè)更有機(jī)會實(shí)現(xiàn)這個目標(biāo)，但為了規(guī)避成長性行業(yè)未來的不確定性和相對較大的波動率，我又會優(yōu)選這些成長性行業(yè)中有更高估值安全邊際的龍頭個股，以實(shí)現(xiàn)兩個維度的平衡。
內(nèi)需股已具有逆向配置邏輯
券商中國記者：在這只偏債基金的股票操作上，基金經(jīng)理是采取精選個股還是選擇行業(yè)，比較看好的細(xì)分領(lǐng)域是什么?
黃弢：股票操作方面，我相對更側(cè)重于選擇行業(yè)，以行業(yè)均衡持倉為大原則，在任何一個時間節(jié)點(diǎn)上，持倉的申萬一級行業(yè)一般會在10個左右，單一行業(yè)不超過20%，但在均衡持倉的前提下，會依據(jù)行業(yè)景氣的變化和行業(yè)估值性價比的變化來做行業(yè)微輪動。
不過，在行業(yè)配置方面會有我的偏好，在我管理的固收+策略產(chǎn)品中，過去三年基本沒有配置上游的石油石化、煤炭水電、電信以及大銀行這種低估值、高分紅的紅利板塊，而是以大消費(fèi)、醫(yī)療、中游制造、TMT和順周期為代表的中下游20多個一級行業(yè)?？陀^上講，過去幾年在這些方向上的配置總體要承受比較大的股價壓力，市場的風(fēng)格也非常不利于我的這種持倉結(jié)構(gòu)，但基于在倉位擇時和行業(yè)輪動的貢獻(xiàn)，使得產(chǎn)品過往的收益率也能夠保持在非?？壳暗奈恢?。
持倉個股方面則相對簡單，以一級行業(yè)的龍一龍二龍三為主，再疊加部分細(xì)分行業(yè)的龍一，以對標(biāo)滬深300的成份股為主，還有部分中證500的標(biāo)的。未來會更加看好與內(nèi)需相對應(yīng)的大消費(fèi)、醫(yī)療、中游制造、和順周期等板塊，這些板塊在今年下半年大概率可以迎來周期性的復(fù)蘇，當(dāng)前已經(jīng)具備逆向配置的價值。從擁擠度來看，這些板塊在過去幾年中一直處于機(jī)構(gòu)配置的流出方向，呈現(xiàn)盈利下滑和估值收縮的雙殺特征，當(dāng)下的下行風(fēng)險已較小，其中很多大市值的龍頭個股也沒有流動性風(fēng)險。具有更好產(chǎn)業(yè)趨勢的TMT板塊則是階段性配置的方向。
券商中國記者：如何看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)平淡低迷背景下，新消費(fèi)賽道表現(xiàn)強(qiáng)勁的獨(dú)立行情現(xiàn)象？
黃弢：去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)的今年9大任務(wù)之首是促內(nèi)需，現(xiàn)在回過頭來看，我們可以說政策非常具有前瞻性，在今年外需遭遇巨大不確定性的背景下，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)最重要的抓手就是促內(nèi)需，尤其是其中的消費(fèi)。從消費(fèi)的邊際變化來看，去年7月開始，高頻的消費(fèi)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)積極信號，在財政進(jìn)一步發(fā)力的基礎(chǔ)上，消費(fèi)持續(xù)回暖更值得期待。
從另外一個維度看，之前消費(fèi)疲軟有兩個重要影響因素，一是資產(chǎn)價格下行。二是收入增長預(yù)期的弱化。從當(dāng)下來看，資產(chǎn)價格見底的趨勢在進(jìn)一步明朗，盡管收入增長預(yù)期仍然不那么強(qiáng)，但相對于去年而言，至少消費(fèi)的邊際意愿在增強(qiáng)，今年的各項(xiàng)數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。
在消費(fèi)數(shù)據(jù)中偏細(xì)項(xiàng)的新消費(fèi)更成為一個獨(dú)特的亮點(diǎn)，這一部分和消費(fèi)的整體回暖有關(guān)，也出現(xiàn)了新的品類以及有更強(qiáng)運(yùn)行能力的公司，同時又符合了消費(fèi)者的消費(fèi)傾向，而部分龍頭公司的業(yè)績也有持續(xù)加速的跡象，因此該賽道表現(xiàn)強(qiáng)勁。從大趨勢來看，除了新消費(fèi)，消費(fèi)賽道的整體回暖也只是時間問題。
責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒
排版：劉珺宇?????????
校對：王錦程???
