證券時報網(wǎng)
王一鳴
2025-05-21 21:47
摩根大通第21屆全球中國峰會將于5月22日至23日在上海舉行。據(jù)悉，本屆峰會以“資本為橋 連通世界”為主題，匯聚了來自全球33個國家和地區(qū)、1400多家企業(yè)的超過2800名參會者。
在峰會召開前一天（5月21日），摩根大通舉辦媒體見面會，公布了摩根大通對于中國經(jīng)濟(jì)和股市的最新觀點。
摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究主管朱海斌表示，中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談之后，他上調(diào)了中國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。中國這兩年出現(xiàn)了最深刻、最廣泛的一輪政策調(diào)整，2024年9月至年底是上半場，而2025年以來進(jìn)入下半場。
摩根大通首席亞洲及中國股票策略師劉鳴鏑認(rèn)為，今年最看好的是港股，A股也將有不錯表現(xiàn)。目前是逢低吸納的時機(jī)，市場可能在90天貿(mào)易談判結(jié)束后區(qū)間出現(xiàn)突破。行業(yè)上，看好互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療衛(wèi)生，建議低配電力和能源。
朱海斌：中國進(jìn)行了最深刻、廣泛的一輪政策調(diào)整
朱海斌首先回顧了今年以來宏觀政策的波動。他談到，年初以來特朗普回歸后美國的貿(mào)易政策反復(fù)，波動幅度之大遠(yuǎn)超市場此前預(yù)期。從過程來看，最大波動產(chǎn)生在4月份美國對中國關(guān)稅一度加到145%之后，摩根大通也曾下調(diào)中國及全球2025年全年經(jīng)濟(jì)預(yù)測。在中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談之后，關(guān)稅首次出現(xiàn)好于市場預(yù)期的變化，目前美國對中國的平均實際有效關(guān)稅稅率下調(diào)至41%左右，中國對美國實際有效關(guān)稅稅率大概在28%左右。此外，在中美的90天暫停期，未來的關(guān)稅變化仍有較大不確定性。
“我們最新修正了對中國經(jīng)濟(jì)的展望。假設(shè)目前的關(guān)稅稅率持續(xù)到年底，中國經(jīng)濟(jì)或在接下來的幾個季度有所放緩，但不會出現(xiàn)特別大幅的下滑。我們將中國2025年全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測，由原先的4.1%上調(diào)至4.8%?！敝旌１蠓Q。
從今年“三駕馬車”的成分貢獻(xiàn)度來看，朱海斌認(rèn)為，2024年進(jìn)出口對于中國經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)了30%，拉動GDP增長1.5個百分點，今年來自進(jìn)出口的貢獻(xiàn)率預(yù)計大幅減弱，但由于國內(nèi)的政策調(diào)整，預(yù)計消費與投資的貢獻(xiàn)率相比去年會有所上升。
朱海斌認(rèn)為，中國這兩年進(jìn)行了最深刻、最廣泛的一輪政策調(diào)整，2024年9月至12月僅是這一輪政策調(diào)整的上半場，而2025年以來進(jìn)入下半場。他認(rèn)為本輪政策調(diào)整呈現(xiàn)三方面特征：財政政策方面，中央財政仍有空間，通過擴(kuò)張支持穩(wěn)增長；貨幣政策方面，他認(rèn)為當(dāng)前仍有進(jìn)一步降息降準(zhǔn)的必要，且自2024年9月后，央行將穩(wěn)定地產(chǎn)、資本市場作為金融穩(wěn)定政策的優(yōu)先內(nèi)容；經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)再平衡方面，擴(kuò)大內(nèi)需、擴(kuò)大消費成為主要經(jīng)濟(jì)工作任務(wù)之首。
朱海斌表示，今年政策調(diào)整進(jìn)入下半場后，可以看到兩會后財政政策發(fā)力明顯。例如，今年預(yù)算赤字率首次達(dá)到GDP的4%，突破此前3%的上限；政府發(fā)債規(guī)模也相比往年大幅升高。今年財政政策無疑比以往更為積極。在擴(kuò)大內(nèi)需、擴(kuò)大消費方面，也取得了積極進(jìn)展。例如，今年的“以舊換新”規(guī)模從去年的1500億元翻倍至3000億元。
朱海斌還提到，在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下，既存在一些亮點，也面臨著挑戰(zhàn)。他認(rèn)為，今年年初DeepSeek的出現(xiàn)，使市場對中國經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新能力進(jìn)行了重新評估，顯著提振了市場對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的信心。從4月份的數(shù)據(jù)來看，各個經(jīng)濟(jì)細(xì)分領(lǐng)域強弱分化明顯。新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，尤其是技術(shù)創(chuàng)新方面表現(xiàn)強勁，如信息技術(shù)（IT）、人工智能（AI）等；同時消費領(lǐng)域中，受益于“以舊換新”政策的產(chǎn)品類別，表現(xiàn)也顯著好于其他產(chǎn)品類別。
朱海斌指出，盡管國內(nèi)消費有所穩(wěn)定，但整體仍然相對偏弱。4月份的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，零售消費顯著低于市場預(yù)期。因此，他認(rèn)為下一步政策的重點應(yīng)該放在提振消費，以及增強居民的收入增長和就業(yè)信心上。
劉鳴鏑：目前是逢低吸納時機(jī)，看好互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療行業(yè)
“應(yīng)該說，中國股票在經(jīng)歷了2021年到2023年的持續(xù)下滑以后，在2024年找到了底，2025年將繼續(xù)向好?！眲ⅧQ鏑在介紹最新中國股票策略時表示。
劉鳴鏑認(rèn)為，展望二季度，市場將呈現(xiàn)“退一步進(jìn)兩步”的態(tài)勢。回顧近期行情，3月18日后隨著部分公司業(yè)績公布，市場情緒達(dá)到高點，隨后進(jìn)入調(diào)整。4月隨著美國貿(mào)易政策等出臺，市場情緒快速降溫。目前處于90天貿(mào)易談判期，市場呈區(qū)間波動。她認(rèn)為，港股股指要突破當(dāng)前區(qū)間，需貿(mào)易談判順利達(dá)成協(xié)議，預(yù)計要到三季度。
劉鳴鏑認(rèn)為，站在當(dāng)下時點，看好港股和A股。
在行業(yè)及主題上，劉鳴鏑稱，仍持續(xù)看好互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)，尤其是醫(yī)療行業(yè)，若美國醫(yī)療改革對藥品價格進(jìn)行下調(diào)，可能有利于中國創(chuàng)新藥發(fā)展。她也提到，2024年底摩根大通將IT行業(yè)列為首選，這也是去年底至今表現(xiàn)最好的板塊之一。但是在上周五，摩根大通將IT的評級從超配調(diào)到了中性，原因是估值和預(yù)期已在高位。
劉鳴鏑還提到，市場尚未充分交易的主題包括行業(yè)整合，特別是在產(chǎn)能過剩行業(yè)，以及金融行業(yè)的市場準(zhǔn)入、開放主題。通過比較MSCI中國和日本東證指數(shù)，她發(fā)現(xiàn)兩者擬合度高，MSCI中國目前情況類似1998年6月的東證，后者在1998年10月迎來金融行業(yè)改革后市場走強。
劉鳴鏑認(rèn)為，未來幾個月市場將等待并觀察業(yè)績和中美談判進(jìn)展。部分出口導(dǎo)向型行業(yè)，如服裝、鞋帽、家具、家電等，因?qū)γ莱隹谡急容^大且難以在國內(nèi)消化，可能面臨風(fēng)險。但之后市場將交易貿(mào)易談判結(jié)果，以及行業(yè)整合和金融市場改革等題材，可交易標(biāo)的將擴(kuò)散，總體持樂觀態(tài)度。
在投資建議方面，劉鳴鏑認(rèn)為，目前是逢低吸納時機(jī)，市場可能在90天貿(mào)易談判結(jié)束后出現(xiàn)區(qū)間突破。今年最看好的是港股，她對于A股也較為看好，但是也要考慮到其業(yè)績較弱、估值較高的現(xiàn)狀。
對于各大指數(shù)點位預(yù)測，對MSCI中國指數(shù)的悲觀、中性、樂觀情景指數(shù)目標(biāo)分別是70點、80點、89點；對滬深300指數(shù)的基準(zhǔn)情景目標(biāo)為4150點，悲觀情景為3800點，樂觀情景為4420點。行業(yè)方面，劉鳴鏑稱，目前看好互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)，建議低配電力和能源行業(yè)。
責(zé)編：王璐璐
排版：劉珺宇?????????
校對：呂久彪???
