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作為盤活一級(jí)市場(chǎng)存量資產(chǎn)、提高市場(chǎng)流動(dòng)性的重要工具，S基金（私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金）近年來愈發(fā)受到關(guān)注，交易量也逐漸攀升。根據(jù)執(zhí)中ZERONE日前發(fā)布的《中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)觀察及交易分析2024》報(bào)告，2024年，中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)交易同比大幅上漲46%，作為市場(chǎng)的主要交易方，金融機(jī)構(gòu)、政府及企業(yè)投資者的參與積極性高、交易行為活躍。其中，在買方市場(chǎng)中，政府資金交易總規(guī)模最高，同時(shí)，其與金融機(jī)構(gòu)一同成為最大的賣出方。

交易量大漲46% 金融機(jī)構(gòu)和政府是最大賣出方

報(bào)告顯示，2024年度中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)累計(jì)交易規(guī)模1078億元，共發(fā)生交易事件395起，覆蓋374只基金，與去年同期交易規(guī)模相比，上升46%，達(dá)到歷史新高。

細(xì)分到每個(gè)季度，據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計(jì)，2022年一季度以來，至2024年末，中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)交易額和交易筆數(shù)呈現(xiàn)波動(dòng)式發(fā)展，到2024年四季度，交易規(guī)模飆升，并創(chuàng)下歷史新高。

從賣方來看，金融機(jī)構(gòu)及政府資金是最大的賣出方，這兩類機(jī)構(gòu)的存量規(guī)模較大，退出也緊迫。從買方來看，企業(yè)投資者、政府資金及投資機(jī)構(gòu)買入基金份額規(guī)模較大。具體而言，由于越來越多的險(xiǎn)資、AMC、信托、券商另類子公司對(duì)于S投資越來越熟悉，金融機(jī)構(gòu)交易規(guī)模有所增加。

從交易筆數(shù)來看，企業(yè)投資者交易明顯比其他兩方活躍，但交易大多以小額交易為主，2024年有部分企業(yè)投資者“借道”S交易，布局產(chǎn)業(yè)投資。

值得注意的是，投資機(jī)構(gòu)的交易規(guī)模較2023年有顯著增長(zhǎng)。在這些交易中，出現(xiàn)了多起GP承接其LP基金份額的情況，這些交易大多涉及處于退出期的基金。具體而言，國(guó)資LP已到達(dá)退出期，GP選擇購(gòu)買其基金份額。

超九成為股權(quán)類基金 以退出和清算標(biāo)的為主

根據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計(jì)，2024年按標(biāo)的基金數(shù)量來看，基金份額交易標(biāo)的的類型中54.5%為創(chuàng)業(yè)基金，位列第一。成長(zhǎng)基金占比29.7%位列第二，早期基金占比7.2%位列第三。股權(quán)類基金在標(biāo)的數(shù)量上包攬前三。

創(chuàng)業(yè)基金、成長(zhǎng)基金及早期基金在標(biāo)的數(shù)量上占比高達(dá)91%，交易規(guī)模同樣位列第一。截至2024年，股權(quán)類基金交易規(guī)模為948億元，占總交易規(guī)模的88%?；A(chǔ)設(shè)施基金交易規(guī)模為85億元，占比近8%，超過早期基金的交易規(guī)模。

站在S市場(chǎng)賣方視角，2015—2017年或更早時(shí)間成立的基金隨著基金將隨時(shí)面臨無法繼續(xù)延期的問題時(shí)，確實(shí)有非常大的退出壓力。而對(duì)于成立時(shí)間在2018—2020年的基金，2023年基金即將完成投資期進(jìn)入退出期，基金剩余價(jià)值較大且本金回收比例較低。但是大量基金底層資產(chǎn)的投資時(shí)點(diǎn)恰逢2019年科創(chuàng)板開板及國(guó)家大力發(fā)展科技領(lǐng)域，雖然基金賬面的溢價(jià)空間相較于更早時(shí)間的基金有限，但其投資項(xiàng)目具備一定的未來成長(zhǎng)性和想象空間。

從具體賽道來看，標(biāo)的基金底層資產(chǎn)涉及賽道與熱門融資賽道一致。根據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計(jì)，穿透至標(biāo)的基金底層資產(chǎn)，2023年307只基金共投資2572家公司，2024年共374只基金共投資2559家公司。

縱觀賽道全局，底層資產(chǎn)整體向“硬科技”方向集中。TOP 5賽道中，前四賽道為電子信息、生物醫(yī)藥、生產(chǎn)制造和企業(yè)服務(wù)，均為近兩年融資熱門賽道。

區(qū)域股權(quán)交易所力推國(guó)資基金份額流轉(zhuǎn) S交易呈現(xiàn)五大特征

根據(jù)交易所數(shù)據(jù)，截至2024年底，北京股權(quán)交易中心基金份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)累計(jì)上線基金份額轉(zhuǎn)讓112單，上線基金份額148.66億份，完成轉(zhuǎn)讓交易73單，交易份額60.88億份，交易金額48.46億元，份額持有人涵蓋財(cái)政、央企、地方國(guó)企、商業(yè)銀行、民營(yíng)機(jī)構(gòu)等多個(gè)類型，實(shí)現(xiàn)了私募基金類型（公司型、合伙型、契約型）的全覆蓋；累計(jì)完成67單基金份額質(zhì)押業(yè)務(wù)，質(zhì)押登記份額139.33億份；完成基金份額轉(zhuǎn)讓和質(zhì)押140單，合計(jì)規(guī)模已超200億份，幫助市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資金融通規(guī)模達(dá)350億元；在已完成交易的項(xiàng)目中，央企及所屬企業(yè)為主要轉(zhuǎn)讓方，占比約53%，民營(yíng)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓方占比約18%。受讓方以S策略投資機(jī)構(gòu)為主，另有部分保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、母基金等。

截至2024年底，上海私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)累計(jì)成交總份數(shù)約225.55億份，成交總金額約為249.23億元，保持全國(guó)第一；累計(jì)完成42單份額質(zhì)押業(yè)務(wù)，質(zhì)押份數(shù)78.88億元，規(guī)模約89.82億元，為金融與產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)暢通提供了強(qiáng)大助力；平臺(tái)成交總金額中，88%的交易額涉及的賣方為上海本地國(guó)企；其次為外資、央企。

報(bào)告指出，近兩年，S基金接續(xù)交易增多，且呈現(xiàn)五大交易特征。根據(jù)執(zhí)中的市場(chǎng)調(diào)研，2024年有多家S基金都進(jìn)行了接續(xù)基金的交易，包括博華資本、盛裕資本、英諾的S基金均完成了接續(xù)基金的交割。

從2024年度S交易特征來看，一是，交易標(biāo)的依舊以Late-S（Late-Stage Secondary/Tail-S，指針對(duì)處于退出期或清算期的私募股權(quán)基金份額或底層資產(chǎn)進(jìn)行的交易）為主；二是，股權(quán)類基金份額交易規(guī)模與交易筆數(shù)均為首位；三是，政府資金、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)投資者均積極作為買方進(jìn)行交易；四是，交易結(jié)構(gòu)愈發(fā)復(fù)雜化；五是，機(jī)構(gòu)化交易方增多，信息不對(duì)稱有望逐漸緩解。

責(zé)編：岳亞楠

校對(duì)：劉榕枝