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【導(dǎo)讀】創(chuàng)新藥板塊爆發(fā)，機(jī)構(gòu)稱創(chuàng)新藥是2025年醫(yī)藥板塊投資主線

中國(guó)基金報(bào)記者 張燕北 孫曉輝

創(chuàng)新藥板塊再度爆發(fā)！

5月23日，港股醫(yī)藥板塊全線走強(qiáng)，昭衍新藥一度大漲超16%，泰格醫(yī)藥大漲超12%，綠葉制藥一度大漲超11%。A股創(chuàng)新藥板塊亦強(qiáng)勢(shì)爆發(fā)，海辰藥業(yè)斬獲20cm漲停，眾生藥業(yè)漲停。

2021年年初至今，醫(yī)藥板塊尤其是創(chuàng)新藥自高點(diǎn)持續(xù)調(diào)整。不過(guò)，今年以來(lái)醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)有催化劑兌現(xiàn)，中證香港創(chuàng)新藥指數(shù)漲超37%。近期，醫(yī)藥行業(yè)利好不斷，行情持續(xù)回暖。

受訪公募基金經(jīng)理表示，當(dāng)前醫(yī)藥板塊基本面持續(xù)向上復(fù)蘇，創(chuàng)新藥進(jìn)入成果兌現(xiàn)階段，研發(fā)進(jìn)展催化較多，有望持續(xù)成為2025年醫(yī)藥板塊投資主線。部分基金經(jīng)理認(rèn)為，2025年或是創(chuàng)新藥三年以上投資周期的元年。

多因素共振

創(chuàng)新藥邏輯持續(xù)強(qiáng)化

受訪基金經(jīng)理指出，今年以來(lái)創(chuàng)新藥領(lǐng)漲醫(yī)藥板塊走出強(qiáng)勢(shì)行情，主要得益于基本面、估值和政策等因素共振。

永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選基金經(jīng)理單林表示，這一波創(chuàng)新藥爆發(fā)，是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，也是創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展的歷史規(guī)律。創(chuàng)新藥研發(fā)的特點(diǎn)是長(zhǎng)周期、高投入，創(chuàng)新藥研發(fā)早期階段，無(wú)數(shù)項(xiàng)目鑄就了CXO企業(yè)的業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，并催生CXO板塊2018年到2021年的大牛市。如今，過(guò)去5～10年的厚積薄發(fā)到了開(kāi)花結(jié)果的時(shí)候。隨著越來(lái)越多的創(chuàng)新藥上市、進(jìn)入醫(yī)保、放量，創(chuàng)新藥板塊也將真正邁入不僅靠臨床催化、也依托報(bào)表高增促進(jìn)的持續(xù)景氣周期。

中銀創(chuàng)新醫(yī)療基金基金經(jīng)理鄭寧表示，最近幾年國(guó)家對(duì)創(chuàng)新藥的鼓勵(lì)政策對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展尤為重要，不僅加快了創(chuàng)新藥的審批速度，還打通了創(chuàng)新藥商業(yè)化放量的渠道，從而實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)反哺更多研發(fā)投入。同時(shí)，今年以來(lái)的集采優(yōu)化文件也對(duì)傳統(tǒng)藥企的當(dāng)下利潤(rùn)有了一定支撐，可以讓傳統(tǒng)企業(yè)大膽投入創(chuàng)新藥研發(fā)中。

目前在醫(yī)藥細(xì)分子行業(yè)里，創(chuàng)新藥基本面最強(qiáng)勁，Biotech（生物技術(shù)）的收入在高速增長(zhǎng)，費(fèi)用的規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，因此利潤(rùn)端持續(xù)扭虧。

“從本輪行情來(lái)看，一方面，部分國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥在海外尤其是美國(guó)開(kāi)始商業(yè)化放量；另一方面，全球創(chuàng)新藥BD（商業(yè)化授權(quán)合作）交易中，中國(guó)創(chuàng)新藥占比從2022年的個(gè)位數(shù)提升到2024年的30%，2025年一季度份額繼續(xù)攀升，這意味著國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥在全球的競(jìng)爭(zhēng)力實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。”鄭寧認(rèn)為。

平安醫(yī)藥精選股票基金經(jīng)理周思聰表示，目前創(chuàng)新藥處于海外出海市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)醫(yī)保市場(chǎng)的雙重提振周期，2025年是中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)的“三個(gè)元年”——收入放量元年、盈利跨越元年和估值抬升元年，行業(yè)有望迎來(lái)系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)。

長(zhǎng)城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選基金經(jīng)理梁福睿也表示，在“科技資產(chǎn)?！钡谋尘跋?，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的邏輯不斷強(qiáng)化。

一是很多生物技術(shù)或生物醫(yī)藥今年收入繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，利潤(rùn)報(bào)表端實(shí)現(xiàn)季度或年度扭虧，財(cái)報(bào)角度出現(xiàn)板塊性拐點(diǎn)；二是今年很多創(chuàng)新藥公司重磅管線數(shù)據(jù)的讀出和海外BD交易兌現(xiàn)力度強(qiáng)于過(guò)去。

2025年或是創(chuàng)新藥三年以上投資周期的元年

后續(xù)表現(xiàn)值得期待

在基金經(jīng)理看來(lái)，創(chuàng)新藥是波動(dòng)較大的行業(yè)，出現(xiàn)回調(diào)和波動(dòng)是正?，F(xiàn)象。但創(chuàng)新藥是大類(lèi)科技資產(chǎn)里基本面相對(duì)扎實(shí)的品種，今年股價(jià)走勢(shì)有望比過(guò)去幾年更加順暢。

單林認(rèn)為，創(chuàng)新藥是目前醫(yī)藥所有細(xì)分賽道中，中期維度基本面相對(duì)更好、邏輯更順的板塊。新藥的估值水平可從兩個(gè)維度去看，即便是既往行業(yè)常用的PS估值體系，目前整個(gè)板塊也相對(duì)低估。而未來(lái)2～3年，伴隨著越來(lái)越多新藥公司報(bào)表端盈利，估值體系可能會(huì)發(fā)生切換，同新藥業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)相比，估值依舊具有較高的性價(jià)比。

“創(chuàng)新藥標(biāo)的是全市場(chǎng)各類(lèi)資產(chǎn)中，屬于有業(yè)績(jī)、有空間、能兌現(xiàn)的科技股，當(dāng)下的創(chuàng)新藥或許類(lèi)似于2018—2019年的CXO，行情具備中期持續(xù)性?！眴瘟址Q。

鄭寧也認(rèn)為，綜合考慮到創(chuàng)新藥的短中長(zhǎng)期基本面強(qiáng)勢(shì)以及目前風(fēng)險(xiǎn)收益比仍高，看好本輪創(chuàng)新藥行情的持續(xù)性。

展望后續(xù)創(chuàng)新藥板塊的走勢(shì)，梁福睿建議，可關(guān)注中報(bào)或者年報(bào)業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)、管線重磅數(shù)據(jù)讀出、海外BD交易兌現(xiàn)情況等方面。

“整體來(lái)看，下半年的重磅會(huì)議、醫(yī)保談判有望帶來(lái)整體創(chuàng)新藥板塊貝塔式上漲，同時(shí)疊加個(gè)股阿爾法的兌現(xiàn)，創(chuàng)新藥后續(xù)的表現(xiàn)依舊可以期待。”梁福睿稱。

周思聰表示，盡管屢經(jīng)波折，創(chuàng)新藥投資依舊是前幾年醫(yī)藥行業(yè)投資中少有的亮點(diǎn)型子行業(yè)。如今創(chuàng)新藥行業(yè)迎來(lái)了市場(chǎng)關(guān)注提升、籌碼結(jié)構(gòu)變化、價(jià)值被發(fā)現(xiàn)的階段，創(chuàng)新藥行業(yè)投資“輕舟已過(guò)萬(wàn)重山”。

“中國(guó)已成為毋庸置疑的創(chuàng)新藥強(qiáng)國(guó)，2025年是創(chuàng)新藥三年以上投資周期的元年，可持續(xù)看好創(chuàng)新藥行業(yè)長(zhǎng)周期、大級(jí)別的投資機(jī)會(huì)?！敝芩悸敺Q。

“守正出奇”投資創(chuàng)新藥

A股和港股投資重點(diǎn)有差異

受訪基金經(jīng)理普遍認(rèn)為，創(chuàng)新藥的“DeepSeek時(shí)刻”已然到來(lái)。

在梁福?？磥?lái)，中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展才剛剛開(kāi)始，今年國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥企業(yè)可能出現(xiàn)明顯的報(bào)表端扭虧，往后將迎來(lái)報(bào)表端+研發(fā)端的兩頭爆發(fā)式增長(zhǎng)，非?？春弥袊?guó)創(chuàng)新藥的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和后續(xù)股價(jià)表現(xiàn)。

細(xì)分市場(chǎng)來(lái)看，梁福睿表示，由于港股市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度更高，有著比較靈活的做空機(jī)制，其創(chuàng)新藥企業(yè)估值的泡沫明顯更少，且可供選擇的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)更多，整體板塊貝塔更強(qiáng)；而A股市場(chǎng)，有很多企業(yè)從仿制藥轉(zhuǎn)型到創(chuàng)新藥，后續(xù)估值上升空間或更大。

談及具體標(biāo)的選擇，鄭寧表示，行業(yè)龍頭的業(yè)績(jī)穩(wěn)健性相對(duì)更強(qiáng)，因此在預(yù)期回報(bào)率偏高時(shí)，會(huì)考慮優(yōu)先配置龍頭。除非隨著股價(jià)上漲，其預(yù)期回報(bào)率出現(xiàn)明顯下降，此時(shí)會(huì)不得不犧牲一些勝率，尋找一些二三線的賠率標(biāo)的。

“對(duì)于不同賽道、不同公司，我們的判斷標(biāo)準(zhǔn)都是一致的，就是風(fēng)險(xiǎn)收益比比較，綜合衡量實(shí)現(xiàn)未來(lái)自由現(xiàn)金流的不確定性和DCF下隱含回報(bào)率。不同賽道的自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)方法和置信度不太一樣，需要逐個(gè)分析。我們的投資框架始終如一，堅(jiān)持獲得的回報(bào)均來(lái)自企業(yè)未來(lái)自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，綜合分析風(fēng)險(xiǎn)和收益，在風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)較為昂貴時(shí)，勇敢出擊?！编崒幏Q。

單林表示，創(chuàng)新藥方面主要關(guān)注具有三類(lèi)特征的資產(chǎn)：硬科技，包括能自主出海美國(guó)盈利的頭部企業(yè)；高增長(zhǎng)，產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具爆發(fā)力與政策優(yōu)勢(shì)的公司；產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，布局產(chǎn)業(yè)鏈早期、研發(fā)效率高的企業(yè)。

具體到投資策略，單林堅(jiān)持“守正出奇”。其中，守正類(lèi)資產(chǎn)著眼于中長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)維度，專注于識(shí)別并解決主要矛盾，降低交易頻次；賠率性資產(chǎn)則更多基于中期視角，最佳介入時(shí)機(jī)通常是在左側(cè)，但在左側(cè)介入時(shí)不會(huì)過(guò)度集中。資產(chǎn)組合構(gòu)建方面，始終充分考慮風(fēng)險(xiǎn)收益比，并在確定性和賠率之間進(jìn)行動(dòng)態(tài)權(quán)衡。

編輯：格林

校對(duì)：紀(jì)元

制作：艦長(zhǎng)

審核：許聞