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行至6月，年已將半，各券商緊鑼密鼓舉辦2025年中期策略會(huì)。

目前，中信證券、國(guó)泰海通、華泰證券等大型券商的中期策略會(huì)已結(jié)束，對(duì)各產(chǎn)業(yè)的中期展望報(bào)告也相繼發(fā)布。

就證券行業(yè)而言，券商中國(guó)記者注意到，得益于一攬子金融政策的推出和落實(shí)，非銀分析師們均認(rèn)為，行業(yè)將迎來(lái)更加廣闊的展業(yè)空間。不過(guò)，隨著行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，轉(zhuǎn)型已成為各家券商發(fā)展命題。

華泰證券非銀分析師沈娟團(tuán)隊(duì)表示，當(dāng)前行業(yè)正處于資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的戰(zhàn)略窗口期，但內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜性加劇，對(duì)券商資產(chǎn)配置能力提出更高要求，投資業(yè)務(wù)或是全年業(yè)績(jī)的勝負(fù)手。

有分析師預(yù)測(cè)上半年證券業(yè)凈利潤(rùn)增幅超30%

2024年，證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，凈利潤(rùn)重回正增長(zhǎng)。2025年第一季度，漲勢(shì)延續(xù)，42家上市券商歸母凈利潤(rùn)同比增幅超50%。今年以來(lái)，降息等政策利好改善市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境，資本市場(chǎng)活躍度持續(xù)保持，在此背景下，多位非銀分析師也對(duì)證券行業(yè)2025年業(yè)績(jī)前瞻給出比較樂(lè)觀的預(yù)期。

中信證券非銀分析師田良團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在2024上半年低基數(shù)環(huán)境下，證券行業(yè)有望在2025年中報(bào)繼續(xù)保持較好同比增速，2025年上半年凈利潤(rùn)同比增速有望達(dá)到37.7%。

對(duì)于2025年全年，中信證券和華泰證券的非銀分析師均判斷全行業(yè)凈利潤(rùn)呈正增長(zhǎng)之勢(shì)，前者預(yù)測(cè)年化ROE提升至6%，后者中性情景下預(yù)測(cè)2025年行業(yè)ROE為5.9%。

在非銀分析師看來(lái)，各項(xiàng)資本市場(chǎng)改革政策推出和落地，為證券行業(yè)發(fā)展打開(kāi)增量空間。華泰證券非銀分析師沈娟團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，引入中長(zhǎng)期資金、大力發(fā)展權(quán)益基金、推動(dòng)公募基金改革落地，均有助于打造利于長(zhǎng)期投資的市場(chǎng)生態(tài)，構(gòu)建“資金－投資－資產(chǎn)”的正向反饋循環(huán)。當(dāng)前資本市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，股票總市值突破100萬(wàn)億元、證券化率進(jìn)一步提升。證券行業(yè)作為資本市場(chǎng)的重要參與者，各項(xiàng)業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)均與資本市場(chǎng)發(fā)展息息相關(guān)，未來(lái)有望迎來(lái)更為廣闊的擴(kuò)表和展業(yè)空間。

不過(guò)，在當(dāng)前證券行業(yè)板塊估值方面，分析師觀點(diǎn)略有分歧。沈娟團(tuán)隊(duì)提到，當(dāng)前板塊低估低配，看好頭部券商修復(fù)機(jī)會(huì)。中信證券田良團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前證券行業(yè)估值已回調(diào)至合理位置，有望在基本面、政策面和流動(dòng)性利好的支持以及行業(yè)并購(gòu)重組題材的刺激下，持續(xù)展現(xiàn)自身彈性。

增配高股息成自營(yíng)發(fā)展共識(shí)

在機(jī)遇之外，分析師也指出了當(dāng)前證券行業(yè)存在的挑戰(zhàn)。國(guó)泰海通非銀分析師劉欣琦認(rèn)為，第一季度證券行業(yè)雖然取得高速增長(zhǎng)，但經(jīng)營(yíng)顯著分化。他認(rèn)為，分化與轉(zhuǎn)型已然是券商行業(yè)重要命題。

沈娟團(tuán)隊(duì)也有類(lèi)似觀點(diǎn)。他們認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)正處于資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的戰(zhàn)略窗口期，但內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜性加劇，對(duì)券商資產(chǎn)配置能力提出更高要求，投資業(yè)務(wù)或是全年業(yè)績(jī)的勝負(fù)手。

自2024年“9·24”行情以來(lái)，自營(yíng)和經(jīng)紀(jì)成為支撐券商業(yè)績(jī)的主要驅(qū)動(dòng)，兩融業(yè)務(wù)亦是增量。年內(nèi)，資本市場(chǎng)交投活躍度持續(xù)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有望繼續(xù)貢獻(xiàn)增量。投行業(yè)務(wù)方面，田良團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，IPO及再融資明顯復(fù)蘇。在投融資平衡、中概回歸、加強(qiáng)科創(chuàng)企業(yè)支持等宏觀催化下，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富且國(guó)際業(yè)務(wù)能力突出的證券公司有望受益。

但對(duì)于投資業(yè)務(wù)，非銀分析師們都指出，和上年債市的單邊行情不同，今年影響自營(yíng)業(yè)務(wù)收入的因素已然不同。

“行業(yè)依托固收自營(yíng)簡(jiǎn)單擴(kuò)表的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，自營(yíng)轉(zhuǎn)型是當(dāng)前重要命題?！眲⑿犁J(rèn)為，固收業(yè)務(wù)方面，提升策略交易能力、探索跨境資產(chǎn)配置、增強(qiáng)客需業(yè)務(wù)投入是三大重要轉(zhuǎn)型方向；權(quán)益業(yè)務(wù)方面，增配高股息OCI逐步成為行業(yè)共識(shí)。

據(jù)田良團(tuán)隊(duì)分析，債券自營(yíng)方面，2025年至今市場(chǎng)利率已處于歷史低位，雖然2025第二季度以來(lái)債券市場(chǎng)出現(xiàn)一定上行，但整體波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，存量其他債權(quán)投資的處置節(jié)奏料將成為影響投資收益確認(rèn)的重要因素。權(quán)益市場(chǎng)層面，監(jiān)管積極推進(jìn)權(quán)益市場(chǎng)改革，鼓勵(lì)中長(zhǎng)期資金入市，推動(dòng)資本市場(chǎng)持續(xù)向好發(fā)展，市場(chǎng)多類(lèi)型投資風(fēng)格的收益率差別增大。

該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，資產(chǎn)配置傾斜權(quán)益，累計(jì)其他綜合收益結(jié)轉(zhuǎn)較少的證券公司，2025年投資交易收入同比增速有望保持競(jìng)爭(zhēng)力。

興業(yè)證券非銀分析師徐一洲亦有類(lèi)似研判。他認(rèn)為，當(dāng)前債券邊際配置空間收窄，方向性權(quán)益自營(yíng)成為次優(yōu)解。截至5月9日，10年期國(guó)債到期收益率降至1.64%，利率易上難下意味著債券自營(yíng)投資的資本利得空間收窄，且風(fēng)控指標(biāo)對(duì)部分券商金融資產(chǎn)擴(kuò)張形成一定制約；另一方面，兩融業(yè)務(wù)高度取決于市場(chǎng)環(huán)境，股票質(zhì)押受前期風(fēng)險(xiǎn)暴露難成券商資產(chǎn)負(fù)債表使用的方向，若場(chǎng)外衍生品監(jiān)管環(huán)境無(wú)根本性變化，方向性權(quán)益自營(yíng)或成為券商為數(shù)不多的可增配方向。

他還提到，利率下行帶來(lái)券商負(fù)債成本快速下移，為券商增配高股息資產(chǎn)提供更多可能性。

責(zé)編：林根

排版：劉珺宇?????????

校對(duì)：王蔚