第一財經(jīng)
2025-06-13 13:45
從政治動蕩到系統(tǒng)性修復(fù)，從“韓國折價”到估值洼地，隨著李在明喊出“KOSPI 5000點時代”的雄心目標，韓國股市能否一路高歌？
6月11日，韓國綜合股價指數(shù)（KOSPI）突破2900點，創(chuàng)下2022年1月以來的最高紀錄，截至收盤漲1.23%，報2907.04點。這是該指數(shù)連續(xù)第六個交易日上漲，自4月低點累計漲幅超20%，正式進入技術(shù)性牛市。
這場資本狂歡的背后，是新任總統(tǒng)李在明自6月4日就職以來推出的系列改革政策，以及市場對韓國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的強烈預(yù)期。
從低迷到狂歡
2024年至2025年初的韓國股市曾深陷泥潭。前總統(tǒng)尹錫悅因戒嚴風波被罷免，導致韓國政壇陷入長達數(shù)月的權(quán)力真空期，外資連續(xù)9個月凈流出超300億美元。
與此同時，韓國經(jīng)濟一季度萎縮0.2%，出口受美國加征關(guān)稅威脅下滑，半導體庫存積壓嚴重，韓元對美元匯率一度跌破1480關(guān)口。
多重壓力下，KOSPI指數(shù)在4月探底至2284.72點，估值較標普500指數(shù)折價超50%，“韓國折價”（Korea Discount）成為國際投資者避唯恐之不及的標簽。
轉(zhuǎn)折始于6月4日李在明就職。其在任前競選中就提出的“KOSPI 5000點”目標被市場視為革命性宣言，上任便推出三大殺手锏：
公司治理改革：修訂商法強制注銷庫存股、對高股息企業(yè)減稅、強化董事受托責任，劍指財閥“低分紅、低回購”頑疾。高盛測算，若改革落地，KOSPI市盈率有望從9.3倍修復(fù)至12倍。
刺激消費：誓言要引入至少30萬億韓元（約合人民幣1587億元）的補充預(yù)算。該補充預(yù)算的核心措施之一是“民生恢復(fù)支援金”方案，重點是振興地方消費，計劃向全國民眾發(fā)放每人25萬至35萬韓元的現(xiàn)金補貼，希望通過快速見效的財政支出恢復(fù)民意支持與市場信心。
投資AI：重點承諾將通過對人工智能、半導體等尖端科技產(chǎn)業(yè)的投資與支持，打造引領(lǐng)未來的經(jīng)濟強國。據(jù)韓國《每日經(jīng)濟》報道，李在明政府稱，韓國將進軍全球人工智能競賽。政府承諾將投資100萬億韓元用于爭奪AI主導權(quán)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，目標是開發(fā)出韓國的大型語言模型，并開放源代碼。
6月4日，在韓國首爾，李在明在韓國國會宣誓就職。圖片來源：新華社
QUAD投資管理公司首席投資官Han Sang-Kyoon指出一個歷史性變化：“韓國首次出現(xiàn)承諾股東權(quán)益的總統(tǒng)。李在明承諾加強公司董事會對股東的受托責任，這將解決市場認為造成‘韓國折價’的最大原因?！?/p>
新政府已明確將公司治理改革作為突破口。摩根大通資產(chǎn)管理韓國股票投資組合經(jīng)理John Cho分析指出：“李在明修改商法的計劃將擴大董事會成員保護少數(shù)股東利益的法律職責，鼓勵董事會作出更多增值決定?！?/p>
外資看好
政策組合拳立竿見影。數(shù)據(jù)顯示，外資在6月首周凈買入42億美元。
目前，KOSPI市盈率為12倍，僅為標普500指數(shù)的一半。全球資管巨頭正在重新評估韓國資產(chǎn)。Aberdeen、富蘭克林鄧普頓等機構(gòu)將韓股評級上調(diào)至“超配”。高盛將韓國股市評級上調(diào)至“增持”，并把基準韓國綜合指數(shù)目標點位從2900點上調(diào)至3100點。
高盛列舉了李在明政府支持性財政政策，以及對人工智能和國防等戰(zhàn)略行業(yè)的大規(guī)模投資。共同民主黨在國會占多數(shù)席位，也增加了資本市場改革的可能性，有望減少“韓國折價”風險。
此外，還有多家投行上調(diào)了對韓國2025年經(jīng)濟增長預(yù)期。
巴克萊銀行5月30日發(fā)布報告將韓國今年GDP增長預(yù)期從0.9%上調(diào)至1.0%，并將2026年預(yù)期由1.4%上調(diào)至1.7%。該行指出，盡管報告發(fā)布時總統(tǒng)選舉結(jié)果尚未出爐，但無論大選結(jié)果如何，擴張性財政將成為新政府的核心政策方向。
摩根士丹利5月22日也發(fā)布報告，將韓國今年和明年的增長預(yù)期分別由1.0%和1.4%上調(diào)至1.1%和1.5%。
盡管市場對李在明政府的期待值很高，但韓國經(jīng)濟仍面臨嚴峻考驗：財政支出的政策引發(fā)學界對財政負擔和中長期政策持續(xù)性的警惕。
《韓國時報》指出，短期內(nèi)這些政策落實有望刺激韓國經(jīng)濟回暖，但擬議的補充預(yù)算大部分將通過發(fā)行赤字債券來籌集資金——此舉可能會進一步推高國家債務(wù)。目前，韓國政府債務(wù)為1280.8萬億韓元，占GDP的48.4%。
對此，韓國忠南大學教授丁世銀表示，若過度依賴發(fā)行國債支撐短期支出，未來可能對國家財政造成結(jié)構(gòu)性傷害。
此外，特朗普4月初宣布的對韓加征關(guān)稅，直接打擊了韓國支柱產(chǎn)業(yè)?；ㄆ旒瘓F經(jīng)濟學家Jin-Wook Kim警告：“作為出口導向型經(jīng)濟體，韓國對全球貿(mào)易動蕩高度敏感?！?/p>
目前，韓國與美國尚未在貿(mào)易談判上取得實質(zhì)性突破。在特朗普政府“對等關(guān)稅”政策還未正式生效的情況下，韓國出口已經(jīng)在4月出現(xiàn)明顯下滑，這對顯著依賴出口的韓國而言是一個危險信號。韓國海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，4月前20天（經(jīng)工作日調(diào)整后），韓國對外出口額同比下滑5.2%，而在3月韓國對外出口額還實現(xiàn)了5.5%的增長。而4月前20天，韓國對美國的出口下滑14.3%。
