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受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響，舍得酒業(yè)(600702)生產(chǎn)成本略有上升，銷售毛利率有所下降，疊加增產(chǎn)擴(kuò)能的前期投入，2024年業(yè)績短期承壓。

近日，上交所針對舍得酒業(yè)2024年年報(bào)下發(fā)問詢函，該上市公司于6月11日晚間發(fā)布回復(fù)公告，就問詢函涉及的主營業(yè)務(wù)、在建工程等問題進(jìn)行詳細(xì)回復(fù)。

舍得酒業(yè)表示，在持續(xù)推進(jìn)老酒戰(zhàn)略，加大力度促動(dòng)銷、去庫存的舉措之下，庫存并未積壓。經(jīng)去年“強(qiáng)動(dòng)銷、去庫存、穩(wěn)價(jià)格”緩釋壓力后，舍得酒業(yè)一季度經(jīng)營改善向好，核心數(shù)據(jù)“四增兩降”，單季凈利潤超2024年全年。

主要產(chǎn)品均價(jià)保持平穩(wěn)

在問詢函中，上交所主要聚焦于舍得酒業(yè)在2024年的主營業(yè)務(wù)、貨幣資金、存貨規(guī)模、在建工程等問題。這折射出經(jīng)歷了2023年高基數(shù)、快增長后，在行業(yè)持續(xù)深度調(diào)整和消費(fèi)降級的大背景下，2024年舍得酒業(yè)業(yè)績短暫承壓的現(xiàn)實(shí)。

2024年，白酒行業(yè)整體仍處于調(diào)整期，行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇，客戶信心仍處于修復(fù)階段，特別是次高端產(chǎn)品消費(fèi)需求仍待恢復(fù)。在此背景下，2024年舍得酒業(yè)經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)下滑，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入53.57億元，同比下降24.41%；實(shí)現(xiàn)凈利潤3.46億元，同比下降80.46%。

面對2024年消費(fèi)大環(huán)境影響，舍得酒業(yè)在回復(fù)公告中稱，為保持市場和經(jīng)銷商良性運(yùn)轉(zhuǎn)，公司提出以“強(qiáng)動(dòng)銷、去庫存、穩(wěn)價(jià)格”的總體思路，主動(dòng)進(jìn)行了控量穩(wěn)價(jià)，加大品牌宣傳和促銷政策力度。

由于行業(yè)競爭加劇等原因，為幫助經(jīng)銷商消化社會庫存，舍得酒業(yè)在銷售折扣方面針對不同的產(chǎn)品增加了3%—5%的銷售折讓，推動(dòng)去庫存。在市場投入增加及中高檔酒收入占比略有下滑的同時(shí)，疊加材料采購價(jià)格、人工成本等卻逐年上漲，導(dǎo)致舍得酒業(yè)產(chǎn)品毛利率同比下降。

雖然經(jīng)營承壓，但舍得酒業(yè)公告指出，因?yàn)楣井a(chǎn)品的采購生產(chǎn)周期需要2—3個(gè)月左右，從庫存商品的周轉(zhuǎn)情況來看，庫存商品不存在積壓，在合理的范圍內(nèi)。結(jié)合近3年市場均價(jià)及終端銷售情況，以及舍得酒業(yè)的老酒儲備戰(zhàn)略，上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率下降是合理的。

舍得酒業(yè)透露，2021年—2023年，主要產(chǎn)品終端銷售均保持兩位數(shù)的增長，多數(shù)產(chǎn)品穩(wěn)中有升；根據(jù)市場反饋及調(diào)研信息，上市公司主要產(chǎn)品市場均價(jià)總體保持平穩(wěn)。公告顯示，舍得酒業(yè)酒類存貨及自制半成品的增長與同行業(yè)不存在顯著差異；從各庫齡結(jié)構(gòu)的占比情況來看，舍得酒業(yè)的庫存商品、自制半成品的庫齡未出現(xiàn)明顯變化。

綜合上述情況，舍得酒業(yè)認(rèn)為，在2024年連續(xù)三個(gè)季度的強(qiáng)動(dòng)銷、降庫存努力下，公司去庫存效果顯著，總體價(jià)盤穩(wěn)固，穩(wěn)住了價(jià)格體系和市場秩序等關(guān)鍵要素，為公司穩(wěn)健經(jīng)營和后期上漲提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

流動(dòng)資產(chǎn)環(huán)比改善向好

針對問詢函關(guān)注的貨幣資金和有息負(fù)債等問題，舍得酒業(yè)核查后回復(fù)，受白酒需求不足和公司“控量穩(wěn)價(jià)”政策影響，2024年公司銷售回款減少，而年度分紅較同期增加，致使2024年貨幣資金規(guī)模下降。

對此，中國酒業(yè)評論人肖竹青認(rèn)為，除上述原因外，舍得酒業(yè)的老酒戰(zhàn)略步入第二個(gè)五年，經(jīng)多年在老酒生產(chǎn)和儲備上的超前投入，逐步跨越戰(zhàn)略淺灘區(qū)進(jìn)入深水區(qū)，導(dǎo)致現(xiàn)階段貨幣資金規(guī)模下降，屬合理現(xiàn)象。但隨著時(shí)間推移，老酒將為舍得酒業(yè)帶來更高的市場價(jià)值和品牌價(jià)值，貨幣規(guī)模上升是趨勢。

據(jù)2024年年報(bào)，報(bào)告期末，舍得酒業(yè)貨幣資金為15.43億元，同比下降36.28%；有息負(fù)債期末余額11.66億元，較以前年度大幅增加。

舍得酒業(yè)表示，在不考慮日常經(jīng)營回款和新增有息負(fù)債前提下，可支持上市公司2個(gè)月左右的日常經(jīng)營活動(dòng)開支；此外，舍得酒業(yè)增產(chǎn)擴(kuò)能項(xiàng)目建設(shè)2025年預(yù)計(jì)支出10億元左右，參與投資設(shè)立四川沱牌舍得文化旅游發(fā)展有限公司已于2025年4月30日實(shí)際支出1.47億元。

綜上，舍得酒業(yè)表示，結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)、公司經(jīng)營模式、資金支出的需求情況，以及公司增產(chǎn)擴(kuò)能項(xiàng)目建設(shè)投入等投資需要，上市公司有息負(fù)債大幅增加且與貨幣資金規(guī)模相近是合理的。有白酒行業(yè)人士表示，這一資金儲備周期符合酒業(yè)運(yùn)營特性，屬于行業(yè)正常水準(zhǔn)，有千億規(guī)模營收的企業(yè)也處于這個(gè)區(qū)間。 

財(cái)報(bào)顯示，2025年一季度，舍得酒業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.76億元，環(huán)比提升75.68%；實(shí)現(xiàn)凈利潤3.461億元，已超越去年全年3.458億元水平，全面逆轉(zhuǎn)連續(xù)三個(gè)季度經(jīng)營降速局面。隨著業(yè)績的回升，今年一季度末，舍得酒業(yè)貨幣資金余額15.8億元，比去年年末逐步提升。此外，舍得酒業(yè)財(cái)務(wù)狀況改善向好，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比大幅增長106.76%；合同負(fù)債比上年末增加0.41億元，渠道打款和合作意愿回升；營業(yè)成本同比下降11.25%，管理費(fèi)用同比下降25.24%。

針對有息負(fù)債，舍得酒業(yè)表示，主要系上市公司持續(xù)推進(jìn)老酒戰(zhàn)略，增產(chǎn)擴(kuò)能項(xiàng)目建設(shè)投資以及建設(shè)舍得酒旅融合項(xiàng)目投資需要，導(dǎo)致2024年舍得酒業(yè)有息負(fù)債增加。舍得酒業(yè)預(yù)計(jì)，增產(chǎn)擴(kuò)能項(xiàng)目將新增年產(chǎn)原酒約6萬噸，新增原酒儲能約34.25萬噸，年新增制曲產(chǎn)能約5萬噸。

舍得酒業(yè)表示，舍得系列產(chǎn)品均是采用儲存多年的基酒，因此基酒生產(chǎn)不僅需要滿足短期年份基酒的數(shù)量需求，還要滿足長期年份基酒的儲存時(shí)間需求，導(dǎo)致對基酒生產(chǎn)的需求量和儲存量相對較大。同時(shí)，原酒生產(chǎn)設(shè)施的建設(shè)周期約為2—3年，竣工投運(yùn)到完全正式達(dá)產(chǎn)還需要大約1年，新增的6萬噸原酒產(chǎn)能將會分階段和分批次投放。

肖竹青認(rèn)為，舍得酒業(yè)增產(chǎn)擴(kuò)能雖短期帶來了負(fù)債壓力，但中長期良好效應(yīng)明顯，有利于長期釋放優(yōu)質(zhì)老酒的產(chǎn)能和儲能，淘汰部分落后產(chǎn)線，長期利好公司的品牌、質(zhì)量、渠道和技術(shù)等優(yōu)勢。

舍得酒業(yè)公告稱，白酒行業(yè)整體發(fā)展較為平穩(wěn)，未來白酒行業(yè)仍保持穩(wěn)定發(fā)展，市場集中度會不斷提升。舍得酒業(yè)在品牌、質(zhì)量、渠道和技術(shù)等多方面具有優(yōu)勢，未來仍具備較大的發(fā)展空間，市場銷售量具有進(jìn)一步提升的空間。