證券時報網(wǎng)
李銘宇
2025-09-10 21:03
本周一白銀期貨延續(xù)強勢表現(xiàn)，滬銀期貨主力合約盤中最高沖至9267元/千克，再創(chuàng)歷史新高；倫敦銀現(xiàn)貨報價一度突破每盎司39美元，創(chuàng)下2012年以來的最高水平。6月以來，倫敦銀現(xiàn)貨累計漲幅已接近19%，年內(nèi)累計上漲約35%。同時，近期白銀價格上漲勢頭強于黃金，前期處于歷史高位的金銀比有所回落。
白銀持續(xù)上漲的原因有哪些？
金瑞期貨貴金屬研究員吳梓杰告訴期貨日報記者，白銀價格持續(xù)上漲的主要原因有四個：
一是滬金期貨價格在4月下旬見頂回調(diào)，短期內(nèi)上行乏力，更多的資金開始做空金銀比或配置白銀。
二是目前LBMA的白銀可用庫存緊張，一度將倫敦銀現(xiàn)貨與紐約銀期貨價差推高，并觸發(fā)搶貨、逼空行為。
三是今年上半年白銀ETF凈流入量為9500萬盎司，不僅超過2024年全年總量，更推動上個月全球白銀ETF持有量升至11.3億盎司的歷史高位。
四是工業(yè)需求存在較大缺口。今年白銀需求缺口超過4000噸，連續(xù)第五年供不應(yīng)求。
從宏觀角度來看，五礦期貨研究中心貴金屬研究員鐘俊軒表示，回顧歷史上白銀價格大幅上漲的情景，可以看到國際銀價往往在市場預(yù)期美聯(lián)儲貨幣政策邊際寬松的背景下表現(xiàn)強勢。
據(jù)悉，2025年FOMC票委、圣路易斯聯(lián)儲主席穆薩萊姆上周表示，當前美國經(jīng)濟形勢良好、勞動力市場接近充分就業(yè)狀態(tài)，關(guān)稅對通脹的影響可能在今年年底或明年年初才會完全顯現(xiàn)，美元貶值會進一步推升通脹。而下一任美聯(lián)儲主席的潛在候選人、美聯(lián)儲理事沃勒則繼續(xù)支持在7月份進行降息。沃勒認為，當前美國通脹已明顯降溫，美聯(lián)儲無需維持如此緊縮的貨幣政策立場。
在鐘俊軒看來，美聯(lián)儲票委的觀點分化體現(xiàn)了特朗普政府對美聯(lián)儲獨立性的干擾。特朗普多次敦促美聯(lián)儲主席鮑威爾立刻降息，并希望他辭職。在美聯(lián)儲獨立性受到?jīng)_擊的背景下，市場預(yù)期美聯(lián)儲下半年降息幅度加大，驅(qū)動白銀價格上漲。
如何看待金銀比變化？
鐘俊軒認為，本輪金銀比變動體現(xiàn)的是美國財政政策和貨幣政策相互配合的預(yù)期。從中期來看，黃金價格與美國財政赤字水平呈正相關(guān)，而白銀則受益于美聯(lián)儲降息預(yù)期。
今年上半年，特朗普政府著力推進“大而美”法案，隨之而來的“寬財政”預(yù)期驅(qū)動國際金價突破歷史新高。在美聯(lián)儲維持利率不變的背景下，白銀價格漲幅明顯弱于黃金，金銀比在4月達到107.3的高位。自6月以來，美聯(lián)儲獨立性受到干擾，白銀價格開始回歸強勢。
從更深層的原因來看，特朗普“寬財政”政策若無美聯(lián)儲“寬貨幣”政策的配合，新發(fā)行的美債將會面臨沉重的利息壓力，這會令美國財政赤字水平進一步擴張，對美元信用形成沖擊。因此，特朗普“寬財政”的“大而美”法案通過后，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤墒蔷邆浯_定性的，這正是近期金銀比高位回落的核心驅(qū)動力。
光伏用銀需求增長乏力
吳梓杰表示，光伏用銀是目前白銀工業(yè)需求的主要增長點。總體來看，光伏用銀已經(jīng)過了高增長階段，進入了高存量階段，下半年的消費預(yù)期也偏弱。
據(jù)鐘俊軒介紹，今年上半年，光伏用銀需求表現(xiàn)較好，1—5月全國光伏電池累計產(chǎn)量達到304.9GW，同比增長28.24%。但是，隨著全球貿(mào)易不確定性上升，下半年光伏電池生產(chǎn)及出口將面臨一定壓力，光伏用銀需求邊際轉(zhuǎn)弱。世界白銀協(xié)會預(yù)計，2025年光伏用銀總量為6086噸，較2024年的6147噸小幅下降。
吳梓杰也認為，白銀工業(yè)需求的增長潛力并不強。首先，隨著上半年光伏搶裝潮的結(jié)束，年內(nèi)的光伏消費有所透支，不利于光伏用銀增長；其次，光伏產(chǎn)業(yè)整體已經(jīng)過了高速增長階段，過去兩年光伏用銀爆發(fā)式增長的情況將很難再見到；最后，目前光伏產(chǎn)業(yè)正致力于推動“低銀化”技術(shù)，單位光伏銀漿的消費減量可能會抵消光伏電池片的消費增量。
銀價還有上行空間嗎？
展望下半年，吳梓杰認為白銀價格有望繼續(xù)上漲。
“目前金銀比仍在高位，而黃金價格整體上行驅(qū)動偏弱，因此來自交易端的補漲力量會進一步推動銀價上漲。下半年美聯(lián)儲將開啟降息周期，流動性進一步寬松疊加美國經(jīng)濟增長預(yù)期會推動白銀價格上漲。需要重點關(guān)注白銀庫存變化以及工業(yè)需求情況?！眳氰鹘苷f。
鐘俊軒表示，美國財政部數(shù)據(jù)顯示，當前美債的平均支付利率為3.304%，截至6月份，美國2025財年的累計凈利息支出已經(jīng)高達7490億美元，成為僅次于社保的第二大財政支出分項。在此背景下，特朗普及其團隊將會對鮑威爾持續(xù)施壓，市場對美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻念A(yù)期將進一步上升，驅(qū)動白銀價格延續(xù)強勢表現(xiàn)。
