券商中國
許諾
2025-08-17 18:28
近日，受各類利好消息催化，人形機器人板塊在A股整體升溫的背景下再度亮眼。
多位公募人士認為，今年是這一領(lǐng)域的“商業(yè)化元年”，未來應(yīng)用領(lǐng)域非常廣泛，還有樂觀聲音表示，若對標汽車這一賽道并粗略估算，人形機器人或?qū)⒊蔀槿f億美金級別的全球性業(yè)態(tài)。
二級市場投資方面，回溯去年三季度末至年初，再到近一個多月以來的兩次機器人行情，這并非兩次軌跡重復的普漲，兩輪行情中“領(lǐng)頭羊”個股不盡相同，而是由廣撒網(wǎng)的整體憧憬到財報的基本面驗證，訂單和業(yè)績成為擇股時的勝負手。多只重倉人形機器人板塊的主題基金，也因選股得當，而實現(xiàn)同類型基金的業(yè)績領(lǐng)跑。
商業(yè)化元年“先漲為敬”
8月14日，全球首個人形機器人運動會開幕式在北京舉行。來自全球16個國家的280支參賽隊伍，在未來幾天展開了數(shù)百場比賽。在這一全球首個為人形機器人組織的綜合性競技賽事中，各種各樣的機器人以“越來越像人”的表現(xiàn)，向世界宣告有關(guān)未來的更多可能。
從中長期視角來看，據(jù)中國信通院發(fā)布的報告預計，2045年后，我國在用人形機器人數(shù)量將超過1億臺，全面進入各行業(yè)領(lǐng)域，屆時整機市場規(guī)模可達約10萬億元級別。這一預測基于人形機器人在工業(yè)制造、家庭服務(wù)、醫(yī)療輔助、特種作業(yè)等多個領(lǐng)域的潛在應(yīng)用。
此外，據(jù)國際汽車制造商協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年全球汽車銷量超過9000萬輛，人形機器人在未來有望超過這一數(shù)字。方正富邦基金基金經(jīng)理李朝昱按照特斯拉此前給出的成熟狀態(tài)下2萬美金一臺機器人的售價去粗略測算，人形機器人行業(yè)將是一個全球萬億美金級別的市場。
在產(chǎn)業(yè)浪潮趨勢下，二級市場早已“先漲未敬”。回溯近一年的資本市場，機器人行情始于去年的“9·24”，持續(xù)演進到今年2月份時，Wind分類下“機器人指數(shù)”漲幅接近翻倍。然而板塊隨即沉寂了數(shù)月，并于近期再度領(lǐng)跑，當前大有超越前期歷史高點之勢。
主動權(quán)益產(chǎn)品方面，年內(nèi)已有永贏先進制造智選、中航趨勢領(lǐng)航和方正富邦信泓三只產(chǎn)品收益率超過60%，且方正富邦信泓、中歐盛世成長和長城久鑫、中航趨勢領(lǐng)航以及摩根動力精選自4月8日以來反彈幅度均超過了30%。
ETF方面，多只主題產(chǎn)品跟隨指數(shù)漲幅年內(nèi)約有超過23%的收益，且“吸金”效應(yīng)明顯，所有產(chǎn)品年內(nèi)規(guī)模均有抬升。如華夏中證機器人ETF年內(nèi)從53億份猛增至170億份，份額增超124億份，天弘中證機器人ETF與易方達國證機器人產(chǎn)業(yè)ETF分別增超24.56億份和30.82億份。
制造業(yè)“承接”投資機遇
年內(nèi)，人形機器人已涌現(xiàn)出了唯科科技、浙江榮泰等翻倍股。舉例而言，唯科科技核心業(yè)務(wù)為精密注塑模具業(yè)務(wù)，是行業(yè)內(nèi)比較典型的“模塑一體化”企業(yè)，公司的PEEK材料能夠為機器人提供“電子皮膚”；浙江榮泰則憑借微型絲杠產(chǎn)品成功躋身機器人產(chǎn)業(yè)鏈，成為機器人輕量化、商業(yè)化的落地必答題。
“牛股”迭出的背后是國內(nèi)完備的制造業(yè)積累。當前，人形機器人已成為世界各國科技行業(yè)的必爭之地，中美無疑是這一新生賽道“雙雄并立”的領(lǐng)跑者。然而兩國各憑稟賦，在該領(lǐng)域突圍的方向也不盡相同。
中航趨勢領(lǐng)航基金經(jīng)理王森指出，美國憑借在人工智能算法領(lǐng)域的深厚積累與高端芯片的技術(shù)壁壘，在人形機器人的“大腦”——智能化決策、環(huán)境感知與自主學習系統(tǒng)方面保持領(lǐng)先，為機器人賦予了更接近人類的交互與執(zhí)行能力。然而其短板也較為突出，大規(guī)模量產(chǎn)能力的薄弱使得硬件落地嚴重依賴全球供應(yīng)鏈，而中國則在硬件集成與成本控制效率上展現(xiàn)出顯著優(yōu)勢：經(jīng)過多年產(chǎn)業(yè)升級，核心零部件國產(chǎn)化率已突破70%，在運動控制模塊、高精度關(guān)節(jié)模組、環(huán)境傳感器等關(guān)鍵硬件領(lǐng)域形成了成熟的技術(shù)沉淀與產(chǎn)能儲備，能夠為機器人提供從核心部件到整機裝配的全鏈條支撐。
“這種互補又競爭的格局下，中國憑借三重優(yōu)勢有望分食全球人形機器人市場超50%的增量蛋糕：一是政策層面的持續(xù)加碼，從研發(fā)補貼到應(yīng)用場景培育形成了完善的支持體系；二是全球領(lǐng)先的智能制造基礎(chǔ)，能夠快速響應(yīng)規(guī)?；a(chǎn)需求；三是龐大的內(nèi)需市場為技術(shù)迭代提供了天然試驗場。”王森表示。
李朝昱也有類似觀點，他表示，中國的制造基因與美國的AI生態(tài)形成戰(zhàn)略互補，硬件規(guī)?；c算法智能化共振，雙方共同促進產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代，加速產(chǎn)品逐步走向成熟落地。國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈中，能夠在機器人行業(yè)深度參與者以三類為主，一是像宇樹，智元，優(yōu)必選等一眾創(chuàng)新型本體企業(yè)；二是特斯拉，小米，小鵬等整車廠；三是產(chǎn)業(yè)鏈上游的軟硬件零部件制造企業(yè)。
永贏基金基金經(jīng)理張璐則認為，人形機器人的絕對“蛋糕”足夠大，若想在這新興賽道獲取利潤，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)突圍的關(guān)鍵是找準定位。
張璐介紹，制造企業(yè)的機會主要在三個層面：一是核心零部件的國產(chǎn)替代，特別是諧波減速器、空心杯電機等高價值環(huán)節(jié)蘊含著巨大空間；二是供應(yīng)鏈地位的提升，從零部件供應(yīng)向系統(tǒng)集成轉(zhuǎn)變，價值鏈地位和毛利率都會顯著提升；三是通過規(guī)模效應(yīng)和成本優(yōu)勢搶占全球市場份額。資本市場的參與路徑則更加多元，除了二級市場投資，各地產(chǎn)業(yè)基金、即將上市的頭部企業(yè)都提供了豐富的投資機會。特別是隨著商業(yè)化進程加速，那些真正具備技術(shù)實力和落地能力的企業(yè)將迎來價值重估。
“具體而言，我更關(guān)注三類企業(yè)的機會。”張璐表示，首先是技術(shù)驅(qū)動型企業(yè)，在感知、決策、執(zhí)行等關(guān)鍵技術(shù)環(huán)節(jié)具備突破性創(chuàng)新能力，能夠為機器人裝上“智慧大腦”或提供“靈巧身體”。其次是場景驅(qū)動型企業(yè)，能夠?qū)⑷诵螜C器人與特定行業(yè)深度結(jié)合，比如工業(yè)制造的柔性裝配、物流倉儲的復雜分揀，這些深耕細分場景的企業(yè)往往能更快實現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)。最后是平臺整合型企業(yè)，具備產(chǎn)業(yè)鏈整合能力，能夠連接技術(shù)與市場，提供完整的解決方案。
“訂單”將催生后續(xù)行情
事實上，人形機器人經(jīng)歷了兩輪截然不同的行情，“領(lǐng)頭羊”個股也不盡相同，那么兩次上漲有何區(qū)別？
后視鏡來看，首輪上漲由技術(shù)突破催生概念想象—特斯拉、波士頓動力等原型機發(fā)布掀起行業(yè)熱度，但市場對技術(shù)路線選擇、商業(yè)化落地周期均缺乏明確判斷，資金呈 “廣撒網(wǎng)” 式布局，相關(guān)標的普漲特征顯著，漲幅與企業(yè)實際競爭力關(guān)聯(lián)度低，更像是對遠期可能性的集體憧憬。
王森認為，近期上漲則錨定實質(zhì)性落地信號，資金邏輯聚焦“有客戶驗證、有訂單進展、有量產(chǎn)規(guī)劃”的標的，板塊內(nèi)部分化加劇，技術(shù)壁壘高的核心標的持續(xù)受捧，缺乏實質(zhì)支撐的邊緣概念股則明顯降溫，業(yè)績兌現(xiàn)邏輯取代單純概念想象，成為股價運行的核心驅(qū)動。
從季報數(shù)據(jù)看，王森認為基本面驗證已初露端倪：核心零部件企業(yè)憑借汽車制造領(lǐng)域積累的精密加工能力順利切入機器人供應(yīng)鏈，傳感器、減速器、伺服電機、絲杠等細分領(lǐng)域企業(yè)，已獲得頭部客戶小批量訂單；部分公司機器人業(yè)務(wù)收入同比翻倍，雖當前收入規(guī)模尚小，但足以標志行業(yè)正從研發(fā)攻堅階段穩(wěn)步邁向商業(yè)化初期，供應(yīng)鏈企業(yè)的業(yè)績貢獻進入可預期階段。
張璐亦有類似觀點：“當前這輪行情最大的特點是從主題投資走向產(chǎn)業(yè)驗證?！睆堣幢硎?，過去市場更多關(guān)注概念和想象空間，而現(xiàn)在越來越多的企業(yè)拿出了實實在在的產(chǎn)品和訂單。特別值得關(guān)注的是那些“主業(yè)穩(wěn)健+第二曲線清晰”的企業(yè)——他們在精密制造、傳動系統(tǒng)、減速器等傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域保持穩(wěn)定增長，同時積極布局人形機器人相關(guān)業(yè)務(wù)。
除了財務(wù)數(shù)據(jù)外，基本面的進展在機構(gòu)調(diào)研中也有跡可循。8月以來，埃斯頓、大洋電機、夏廈精密等機器人產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)先后接待包括國泰基金等多家機構(gòu)調(diào)研。
埃斯頓在調(diào)研中披露，其伺服系統(tǒng)與諧波減速器國產(chǎn)化率已明顯提升，在手訂單同比增長約30%，江蘇新基地預計年底前投產(chǎn)，核心零部件產(chǎn)能有望翻倍，并將在整機業(yè)務(wù)推出面向輕量化人形機器人的新品；大洋電機則重點介紹了機器人驅(qū)動電機的技術(shù)升級和產(chǎn)線自動化改造，預計下半年交付能力提升20%以上，客戶涵蓋多家國內(nèi)頭部機器人廠商；夏廈精密在高精度傳感器模組領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)月產(chǎn)能突破1萬套，并與下游制造和物流自動化企業(yè)簽訂長期供貨協(xié)議。
后續(xù)關(guān)注核心高壁壘、高利潤環(huán)節(jié)
人形機器人板塊的發(fā)展日新月異，當前已有多家企業(yè)明確了量產(chǎn)計劃和商業(yè)化時間表，這些都表明，行業(yè)正在從概念驗證走向商業(yè)化落地的關(guān)鍵階段。
在細分領(lǐng)域選擇上，張璐更為重點關(guān)注以下幾個方向：首先是上游核心零部件，特別是減速器、六維力傳感器、絲杠等高價值量環(huán)節(jié)——這些零部件不僅技術(shù)壁壘高，在整機成本中占比顯著，而且具備明顯的進口替代空間。其次是具備系統(tǒng)集成能力和商業(yè)閉環(huán)的整機廠商，那些擁有自主應(yīng)用場景的企業(yè)尤其值得關(guān)注。最后是智能化軟件層面，包括大模型算法和運動控制系統(tǒng)，這是人形機器人真正實現(xiàn)“智能”的關(guān)鍵所在。
“至于上下游的選擇，我覺得不能簡單二選一，而要采取產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的視角?！睆堣唇榻B稱，評估企業(yè)時，技術(shù)實力是基礎(chǔ)，不僅要看專利布局、研發(fā)強度，更重要的是技術(shù)轉(zhuǎn)化能力，比如訂單獲取、客戶結(jié)構(gòu)、營收質(zhì)量等。特別關(guān)注那些在供應(yīng)鏈地位上實現(xiàn)躍升的企業(yè)，比如從Tier2向Tier1轉(zhuǎn)變，從提供零部件到提供系統(tǒng)解決方案，這種邊際改善往往蘊含著巨大的價值重估機會。
王森則認為，核心零部件企業(yè)是穩(wěn)健選擇，其價值在于技術(shù)確定性強、競爭壁壘高且單機價值占比超 60%（如減速器、伺服電機等）。這類產(chǎn)品研發(fā)周期長、工藝壁壘高，一旦形成技術(shù)卡位，在行業(yè)放量期不可替代。需重點關(guān)注通過頭部廠商認證的供應(yīng)商，同時跟蹤技術(shù)突破（如新材料替代）與客戶拓展進度等邊際變化。
王森表示，整機制造企業(yè)代表長期賽道天花板，投資邏輯依賴 “門票爭奪” 結(jié)果。這類公司須具備硬件集成、軟件迭代（如具身智能大模型）與場景理解能力，能跑通商業(yè)模式并規(guī)?；桓兜钠髽I(yè)將享最大紅利。
實習生李碩仁對本文亦有貢獻。
校對：劉星瑩
