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近日，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）公布的最新金融數(shù)據(jù)顯示，前7個(gè)月人民幣貸款增加12.87萬億元，根據(jù)前值（上半年人民幣貸款增加12.92萬億元）計(jì)算可得，7月份單月新增人民幣貸款為-500億元，這引發(fā)市場廣泛討論。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，單月信貸負(fù)增長說明經(jīng)濟(jì)活躍度在下降。對(duì)此，筆者認(rèn)為，這種將單月信貸數(shù)據(jù)變化與經(jīng)濟(jì)活躍度直接“劃等號(hào)”的觀點(diǎn)并不正確，應(yīng)當(dāng)從宏觀視角全面審視單月信貸變化。

其一，信貸數(shù)據(jù)不足以全面反映社會(huì)融資需求。

社會(huì)融資需求確實(shí)能在一定程度上反映企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)意愿與居民消費(fèi)信貸需求，進(jìn)而體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)活躍度。但在社會(huì)融資規(guī)模增量構(gòu)成中，除新增貸款（不包含非銀貸款）外，還包括企業(yè)債券凈融資、政府債券凈融資、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資等項(xiàng)目。因此，通過社會(huì)融資需求窗口觀察經(jīng)濟(jì)活躍度，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注總量變化，而非僅關(guān)注貸款規(guī)模。

實(shí)際上，盡管7月份單月新增人民幣貸款為負(fù)，但當(dāng)月政府債券凈融資、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資等項(xiàng)目增量出現(xiàn)較快增長，實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的融資規(guī)模增量仍超1萬億元。這表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求正通過直接融資與財(cái)政協(xié)同發(fā)力得到滿足。若僅聚焦于信貸單月回落，將難以全面反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金獲取情況及真實(shí)活躍度。

其二，理性看待單月信貸的季節(jié)性波動(dòng)。

我國信貸增長存在較明顯的季節(jié)性特征，一季度（尤其1月份）新增貸款通常較高，4月份、7月份、10月份則是貸款小月。這一特征既受經(jīng)濟(jì)運(yùn)行季節(jié)性影響，也緣于銀行沖刺考核節(jié)點(diǎn)的主動(dòng)調(diào)節(jié)。此類波動(dòng)猶如金融數(shù)據(jù)的“季節(jié)性呼吸”，并非實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)。

也正基于此，近年來監(jiān)管部門持續(xù)引導(dǎo)銀行機(jī)構(gòu)加強(qiáng)貸款均衡投放，適度平滑信貸波動(dòng)，增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，降低單月數(shù)據(jù)的擾動(dòng)影響。例如，央行上?？偛?025年工作會(huì)議明確提到，繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)保持信貸平穩(wěn)增長、均衡投放。

其三，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期需更關(guān)注信貸結(jié)構(gòu)而非增速。

不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段中，各產(chǎn)業(yè)對(duì)信貸的依賴度差異顯著：重資產(chǎn)行業(yè)（如房地產(chǎn)、基建）需求較高，但伴隨我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的逐步成熟與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，重資產(chǎn)行業(yè)的信貸需求自然回落。因此，將信貸增速趨緩等同于經(jīng)濟(jì)活躍度下行，實(shí)屬片面判斷。

《2025年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，“過去十年間，信貸投向結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻演變，主要驅(qū)動(dòng)因素由重資產(chǎn)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展領(lǐng)域升級(jí)換擋，新增貸款結(jié)構(gòu)已由2016年的房地產(chǎn)、基建貸款占比超過60%，轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳暗慕鹑凇迤笪恼隆I(lǐng)域貸款占比約70%?！边@也意味著，信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化比增速變化更能反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型實(shí)質(zhì)。

總之，觀察信貸數(shù)據(jù)變化，要重點(diǎn)關(guān)注信貸供給是否與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整形成動(dòng)態(tài)平衡，是否滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求，而非以單月波動(dòng)論斷經(jīng)濟(jì)冷暖。當(dāng)前，我國社會(huì)融資規(guī)模存量超過430萬億元，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)深度調(diào)整與融資渠道多元化進(jìn)程中，未來實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)貸款的依賴度可能會(huì)進(jìn)一步降低。但這既不意味著金融支持減弱，更不代表經(jīng)濟(jì)活躍度下降，恰恰相反，其映射出我國經(jīng)濟(jì)從“量”到“質(zhì)”的積極轉(zhuǎn)變。