以史為鏡！這次A股十年新高有何不同？

來源：證券時報網(wǎng)作者：證券時報2025-08-18 17:12

證券時報記者吳少龍王軍胡華雄

8月18日，A股市場漲勢如虹，人氣進一步高漲，多個指數(shù)盤中創(chuàng)階段新高。

其中，上證指數(shù)盤中突破2021年2月18日曾觸及的3731.69點高點，創(chuàng)出自2015年8月20日之后的近10年新高。深證成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)均突破2024年10月8日的高點，創(chuàng)出最近兩年新高。北證50指數(shù)盤中突破1500點，創(chuàng)出歷史新高。

同時，從一些關(guān)鍵指標來看，目前A股呈現(xiàn)新的亮點。

三大歷史點位對比

在銀行等權(quán)重的帶領(lǐng)下，目前A股整體市盈率為21.09倍，處于近十年歷史分位數(shù)的82.78%。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月18日，上證指數(shù)滾動市盈率（PE-TTM）約15.87倍，處于近十年歷史分位數(shù)的86.50%。而10年前的2015年8月20日，上證指數(shù)滾動市盈率（PE-TTM）約為16.5倍，當年的6月12日，上證指數(shù)滾動市盈率（PE-TTM）最高一度達到23倍；4年多前的2021年2月18日，上證指數(shù)滾動市盈率（PE-TTM）為16.81倍。

值得關(guān)注的是，目前，各大指數(shù)呈現(xiàn)較為明顯的分化，其中深證成指處于近十年歷史分位數(shù)的63.21%；創(chuàng)業(yè)板指較低，為28.98%。滬深300、中證500、中證1000均已經(jīng)超過70%。

招商證券的觀點稱，由于當前A股整體估值中位數(shù)已達過去5年的99%分位數(shù)以上，且波動率信號從前期的低波上升至中波，導致估值面和情緒面整體信號都較前期有所回落，故短期或需警惕階段性波動風險。不過，中期來看，雖然當前市場整體估值偏貴，但結(jié)構(gòu)上仍有處于估值低位的風格如質(zhì)量成長等，在流動性充裕的背景下仍有估值修復空間。

從動態(tài)來看，中金公司認為，今年A股市場整體盈利增速有望結(jié)束“四年連降”轉(zhuǎn)為正增長。此前，中金公司在下半年A股展望中上調(diào)了2025年A股盈利預測至上漲3.5%，增速較2024年明顯改善，上市公司盈利變化對今年指數(shù)表現(xiàn)有支撐。

另外，從市場容量來看，目前A股市場上市公司數(shù)量與前些年相比，總體有明顯增長。數(shù)據(jù)顯示，10年前的2015年8月底，上市公司家數(shù)為2800家，2021年2月底則為4214家。目前上市公司家數(shù)為5432家，較10年前近乎翻倍。

緣何突破？

本輪行情既是政策紅利釋放、產(chǎn)業(yè)升級提速等多重因素共振推動的結(jié)果，也是全球資本再配置趨勢下外資回流、國內(nèi)“資產(chǎn)荒”背景下權(quán)益資產(chǎn)吸引力提升的必然結(jié)果。

今年4月以來，出于“去美元化”敘事以及對美元資產(chǎn)安全性的擔憂，中國資產(chǎn)逐漸成為全球資本再平衡時代的核心配置選項。今年7月22日，國家外匯管理局在國新辦發(fā)布會公布的數(shù)據(jù)顯示，目前，外資持有境內(nèi)人民幣債券的存量超過6000億美元，處于歷史較高水平。今年上半年，外資凈增持境內(nèi)股票和基金101億美元，特別是5月、6月，凈增持規(guī)模增加至188億美元。

外資增配中國資產(chǎn)，透露出全球資本配置人民幣資產(chǎn)的意愿在增強。“未來，外資配置人民幣資產(chǎn)仍具有較穩(wěn)定和可持續(xù)增長空間?！眹彝鈪R局國際收支司司長賈寧說，目前，境外投資者持有境內(nèi)債券、股票的市值占比約為3%至4%左右，受多重積極因素支撐，預計外資仍會逐步增配人民幣資產(chǎn)。

與此同時，在市場利率持續(xù)處于低位的背景下，權(quán)益資產(chǎn)吸引力逐漸提升，尤其是銀行、公用事業(yè)等穩(wěn)定高股息資產(chǎn)成為資金配置的重要選項。有數(shù)據(jù)顯示，保險公司通過舉牌、增持上市公司股份等方式持續(xù)加大權(quán)益資產(chǎn)的配置力度，年內(nèi)舉牌上市公司次數(shù)超過20次，為近年來舉牌次數(shù)最為密集的年份。

“國家隊”增持ETF也成為市場的重要穩(wěn)定器。據(jù)統(tǒng)計，中央?yún)R金今年二季度增持滬深300ETF、上證50ETF、中證500ETF、中證1000ETF等多只龍頭產(chǎn)品，按照區(qū)間成交價格估算，二季度中央?yún)R金增持超2000億元。

此外，在近期A股市場賺錢效應的帶動下，公募、私募、北向資金等多路資金進場也帶動了市場行情走高。公募基金的發(fā)行回暖，也為市場提供了增量流動性。Wind數(shù)據(jù)顯示，以認購起始日統(tǒng)計，今年以來發(fā)行了979只基金，發(fā)行份額達6474.70億份。

私募方面，私募排排網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月15日，今年以來備案私募證券產(chǎn)品高達7443只，較去年同期的4226只相比，增幅達到76.12%。

北向資金方面，隨著互聯(lián)互通機制的建立及發(fā)展完善，與4年前以及10年前的情形相比，北向資金近年來逐漸在A股市場占據(jù)愈來愈重要的地位。數(shù)據(jù)顯示，十年前北向資金單日成交額通常不超過100億元，2015年8月18日北向資金單日成交額約43億元；四年多前，北向資金單日成交額已有明顯增長，已常常超過千億元，其中2021年2月18日約1710億元；相較之下，目前北向資金成交額總體有了進一步提升，其中2025年8月15日，北向資金成交額已達到3104億元。

投資者開戶數(shù)今年以來也出現(xiàn)顯著增長。根據(jù)上交所官網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年7月A股新增開戶196萬戶，同比增長71%；全年累計新開戶超1456萬戶，同比增長超三成。

融資買入穩(wěn)步增長

作為A股市場重要力量之一，兩融資金在近期市場上行的過程也逐漸活躍，兩融交投熱情亦進一步升溫。2025年8月5日，A股市場兩融余額時隔十年重返2萬億元以上。2025年8月11日，融資余額時隔十年再次突破2萬億元大關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月15日，兩融余額達20626億元，繼續(xù)刷新最近10年新高，當天兩融交易額達到2479億元，創(chuàng)出2025年以來新高。今年8月以來，兩融余額累計已經(jīng)增長超過700億元。

相較之下，目前兩融余額規(guī)模離10年多前歷史最高位仍有一定距離，但高于4年多前水平。

數(shù)據(jù)顯示，2015年6月18日，兩融余額規(guī)模一度達到2.27萬億元，為歷史峰值；2021年2月18日兩融余額規(guī)模為1.66萬億元。

不過，從兩融余額占比等指標來看，目前這一比例仍遠低于10年多前，也略低于4年多前。據(jù)Wind統(tǒng)計口徑，截至2025年8月15日，兩融余額占A股流通市值比例為2.3%。相較之下，10年前這一比例曾頻頻超過4%，2015年8月18日為3.30%，4年多前的2021年2年18日這一比例為2.43%。

中金公司指出，與2015年相比，本輪兩融規(guī)模上升有多處不同：A股市場體量較10年前更大，杠桿類資金占市值比例相對較低。目前A股流通市值已增至約90萬億元，兩融余額占A股流通市值的比例僅約2.3%，略低于2014年以來2.4%的歷史均值。此外，本輪兩融規(guī)模上行節(jié)奏更平穩(wěn)。相較之前，本次資金流入節(jié)奏相對平穩(wěn)。融資資金更加偏好新興產(chǎn)業(yè)、成長風格。

這輪上漲資金去哪兒？

對比上一輪高點，本輪A股上漲期間，資金更加青睞新興產(chǎn)業(yè)。

從板塊漲幅來看，2025年4月8日以來，截至8月17日，國防軍工以54.14%的漲幅領(lǐng)跑；此外，通信、醫(yī)藥生物、機械設備、電子、計算機、基礎(chǔ)化工、有色金屬、輕工制造等8大行業(yè)漲幅均超40%。

上一輪行情中，以2020年3月19日為起點，截至2021年2月18日，消費類以及資源類的板塊漲幅居前。其中食品飲料以73.45%的漲幅排名第一；美容護理累計上漲64.01%，排名第二；煤炭累計上漲44.92%，排名第三。此外，國防軍工、有色金屬、電力設備、建筑材料、基礎(chǔ)化工、鋼鐵等行業(yè)漲幅超過30%。

總的來看，本輪上漲，資金呈現(xiàn)持倉分散度更高且偏好新興產(chǎn)業(yè)、成長風格等顯著特點。與上一輪行情對比，當前行業(yè)分布更分散、集中度更低。

個股方面，上緯新材是本輪行情唯一實現(xiàn)超過十倍漲幅的個股，2025年4月8日以來，截至8月17日，累計漲幅達1463.38%；舒泰神和廣生堂兩只個股累計漲幅也超過5倍，分別達753.11%和552.26%。

除此以外，長城軍工、北方長龍、新易盛等49只個股累計漲幅超過200%。

機構(gòu)依然看好后市行情

展望后市，無論是國內(nèi)機構(gòu)還是國際機構(gòu)，普遍都看好中國股市后續(xù)的行情的表現(xiàn)。

日前，中國人民銀行發(fā)布最新7月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，7月居民存款減少1.11萬億元，同比多減0.78萬億元；7月非銀存款新增2.1萬億元，同比多增1.39萬億元至2.14萬億元，顯示居民存款出現(xiàn)較快速度的“搬家”。機構(gòu)普遍認為，7月非銀存款同比大幅改善，或表明居民存款加速“搬家”入市，這是近期資本市場活躍的重要因素之一。中信證券宏觀團隊日前發(fā)布研報指出，居民存款“搬家”或已開始。在資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)變化、投資情緒回升和風險收益比改善的推動下，部分資金可能會流向股市等風險市場。在市場環(huán)境改善時，“存款搬家”或帶來可觀的增量資金流入，為股市提供持續(xù)的資金支持。

中信建投證券認為，兩融余額站上2萬億元，短期市場或延續(xù)高位震蕩，長期看A股仍處牛市中繼，回調(diào)可能會是較好的配置機會。

太平洋證券指出，中長期的上漲趨勢并未打破。最近的政策傾向不斷透露出未來財政支出的方向正逐步轉(zhuǎn)向居民端發(fā)力，這是未來經(jīng)濟恢復潛力的基礎(chǔ)。同時，全球風險資產(chǎn)的強勢并未有結(jié)束的跡象，目前并沒有走弱的形態(tài)和風險事件驅(qū)動出現(xiàn)，全球風險偏好的上行將助力A股行過萬重山。

與此同時，多家國際投行近期將中國資產(chǎn)評級上調(diào)至“超配”，并以“真金白銀”加碼中國資產(chǎn)。

其中，高盛近日將MSCI亞太（日本除外）指數(shù)的12個月目標價再度上調(diào)3%至700點。高盛表示，維持對中國的“增持”立場。維持對A股和港股的“超配”建議，預計滬深300目標點位為4600點，MSCI中國目標點位為84點，隱含約10%以上的上行空間。值得注意的是，高盛還指出，中國生物科技行業(yè)正在經(jīng)歷一次結(jié)構(gòu)性重估，中國生物科技公司整體市值仍僅為美國同行的14%—15%，而其在全球創(chuàng)新貢獻中的比重已接近33%。這或許意味著，中國創(chuàng)新藥板塊仍處于“價值洼地”階段，全球資本重估或剛剛開始。