證券時報網
陳澄
2025-08-20 21:36
全球金融界的目光本周將聚焦美國懷俄明州杰克遜霍爾。為期三天的全球央行年會將于當?shù)貢r間8月21日至23日舉行，今年的主題定為“勞動力市場轉型：人口結構、生產率與宏觀經濟政策”。來自美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行等主要經濟體的政策制定者將與學者及金融高管齊聚一堂，探討未來貨幣政策走向。
這將是美聯(lián)儲主席鮑威爾在2026年5月任期屆滿之前最后一次出席杰克遜霍爾會議。他將于8月22日發(fā)表主旨演講，并沿襲舊歷利用這一主要活動來傳達貨幣政策。
鮑威爾講話備受關注
美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）將于9月16日和9月17日舉行議息會，投資者普遍期待美聯(lián)儲在此次會議上啟動降息。根據芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch工具，與上周相比，下月降息的概率略有下降，但市場預計美聯(lián)儲在9月會議上降息25個基點的概率仍有85%。
市場的核心關注點自然落在鮑威爾在杰克遜霍爾年會上的講話。此前，他曾在不同階段以強硬抗通脹或偏向就業(yè)的態(tài)度面對政策抉擇，現(xiàn)在，經濟數(shù)據表明通脹仍高于目標，就業(yè)亦有放緩跡象，使得政策走向變得更加撲朔迷離。
而且2025年8月的經濟狀況與一年前略有不同。一方面，近期數(shù)據表明美國勞動力市場可能開始惡化。除了7月份新增就業(yè)崗位7.3萬個低于預期外，美國勞工統(tǒng)計局還記錄了5月和6月新增就業(yè)崗位25.8萬個的下調，這是自1979年以來最大的兩個月負向調整。另一方面，新的政府統(tǒng)計數(shù)據表明，關稅可能正在影響美國市場。盡管7月份消費者物價指數(shù)的年度通脹率低于經濟學家的預期，但7月份生產者物價指數(shù)和進口價格卻大幅飆升。
對于貨幣政策制定者來說，這是一種平衡行為。降低利率可能會引發(fā)通脹壓力，但長期維持高利率可能會增加勞動力市場和整體經濟形勢的風險。
分析師警告稱，鮑威爾可能不會在杰克遜霍爾年會上明確確認降息。部分投資者還擔心鮑威爾可能在講話中釋放更謹慎的信號，從而削弱市場過度預期。不過，也有分析指出，即便年會本身并非市場大幅波動的常見誘因，但在這樣的敏感節(jié)點，其“信號釋放”作用仍不容忽視。
鮑威爾的演講還可能討論美聯(lián)儲的另一個關鍵問題——央行分析和應對經濟數(shù)據的框架。
FOMC定期更新該框架，最新版本制定于2020年。今年以來，美聯(lián)儲一直在分析其當前戰(zhàn)略并聽取反饋意見。該框架預計將在夏末完成審查，并將評估其結果。
德意志銀行分析師寫道，當前的框架可能減緩了美聯(lián)儲應對2022年通脹飆升的速度。而這可能會影響鮑威爾對該框架的看法。
德意志銀行在報告中表示，“預計鮑威爾的講話將呼吁撤銷2020年的修改?！?/p>
值得注意的是，本屆年會恰逢美聯(lián)儲面臨嚴峻政治壓力——鮑威爾的任期臨近屆滿，他需要借此次發(fā)言強化央行獨立性與政策可信度。正如分析所言，如果他能夠明確展現(xiàn)美聯(lián)儲依賴數(shù)據、理性評估經濟，而不受政治干預，其影響可能遠超利率本身。
此外，本周還將發(fā)布美聯(lián)儲7月會議紀要，這份文件或能提供更多政策內部討論方向的線索。7月份，美聯(lián)儲連續(xù)第五次會議維持基準聯(lián)邦基金利率（影響企業(yè)、消費者和政府借貸成本的政策利率）在4.25%至4.5%的區(qū)間不變。
投資者同時高度關注本周即將公布的一系列重要消費品零售商的財報（如沃爾瑪、家得寶、塔吉特等），以評估美國消費者面對通脹與貿易摩擦時的實際信心與支出狀況，此舉可能對政策預期產生影響。
影響市場走向
歷史數(shù)據顯示，會議本身對市場波動的影響并不顯著。美知名投行派杰投資（Piper Sandler）研究指出，像2024年鮑威爾在2009年伯南克的演講，在統(tǒng)計意義上往往不會引發(fā)顯著股債市波動，市場對于“年會本身帶動大波動”的期待應保持理性。
不過，杰克遜霍爾年會帶來的恐慌情緒已經沖擊到了科技股，納斯達克指數(shù)19日暴跌，收跌1.4%，創(chuàng)下8月1日以來最大單日跌幅。其中帕蘭泰爾（Palantir）重挫9.4%，安謀（Arm）大跌5%。
分析認為，杰克遜霍爾會議的潛在結果，尤其是在利率變動和更廣泛的經濟前景方面預期，無疑將令上市公司受到影響。
如果鮑威爾暗示強硬立場，表明利率將上升或持續(xù)走高，金融機構將從中受益，因為當貸款利息增長速度快于存款利息增長速度時，它們的凈息差就會擴大。保險公司和經紀公司也將獲得更高的投資回報和交易活動。
此外，擁有強勁資產負債表和高現(xiàn)金儲備的公司，例如科技巨頭蘋果和微軟，也可能受益于閑置現(xiàn)金的更高利息收益。股息增長股和價值股通常分散投資于各個行業(yè)并提供穩(wěn)定的股息，在長期高利率環(huán)境下也可能更具吸引力。
相比之下，強硬立場將給高杠桿公司帶來重大挑戰(zhàn)，因為它們的借貸成本將飆升，從而影響盈利能力和增長前景。
通常負債較多的小型股公司對加息也更為敏感。房地產和公用事業(yè)等資本密集型且依賴借貸的行業(yè)將面臨成本上升，使其股息收益率相較于債券而言缺乏吸引力。高增長科技公司，尤其是那些負債權益比為負的公司，將更難籌集資金用于創(chuàng)新和擴張，這可能導致估值下降。像Carvana這樣負債權益比較高的公司尤其容易受到影響。非必需消費品、工業(yè)和材料等周期性行業(yè)，由于借貸成本上升和消費者支出預計將放緩，也可能表現(xiàn)不佳。
如果鮑威爾采取鴿派立場，暗示降低利率，市場反應通常將是積極的，尤其是在某些行業(yè)。房地產投資信托基金（REITs）以及從事房屋銷售和建設的公司，例如Zillow，將受益于抵押貸款成本的降低，從而刺激房地產市場的活動。
科技行業(yè)，包括像Block這樣的金融科技公司，由于未來現(xiàn)金流的折價幅度較小，其估值將得到提升。汽車和一般零售等非必需消費品行業(yè)也將受益于更低的借貸成本，從而鼓勵消費者支出。
公用事業(yè)類股雖然對利率敏感，但由于其穩(wěn)定的股息收益率比低收益?zhèn)呶?，其吸引力可能會更大。負債較高的小型股公司將顯著降低利息支出，從而提升其盈利潛力。
負債累累的公司，例如AbbVie和Verizon，將減少利息支出，從而改善其自由現(xiàn)金流和財務靈活性。隨著收益資產的吸引力下降，黃金礦業(yè)股也可能會上漲。
然而，鴿派立場可能給銀行帶來挑戰(zhàn)，因為如果貸款利息的下降速度快于存款利息的下降速度，可能會縮小銀行的凈息差。儲戶和固定收益投資者的儲蓄賬戶和新債券發(fā)行的收益也會減少，與股票等風險較高的資產相比，它們的吸引力會降低。
除了利率之外，研討會對更廣泛經濟前景的洞察也將獨立影響上市公司。積極的前景預示著持續(xù)的增長和軟著陸，通常會為股市營造積極的環(huán)境，從而提高大多數(shù)行業(yè)，尤其是周期性行業(yè)的收入和利潤。相反，消極的前景暗示著對經濟衰退的擔憂或增長放緩，通常會導致幾乎所有商業(yè)領域的銷售額和利潤普遍下滑，周期性行業(yè)和固定成本高的公司尤其容易受到影響。
