證券時報網(wǎng)
劉茜
2025-08-22 23:08
降息大消息。
當?shù)貢r間8月22日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾舉行的全球央行行長年會上發(fā)表演講。演講圍繞兩大議題：當前美國經(jīng)濟狀況與短期貨幣政策展望、美聯(lián)儲第二次貨幣政策框架公開評估結(jié)果。
鮑威爾表示：“由于政策處于限制性區(qū)域，基線前景和風(fēng)險平衡的轉(zhuǎn)變可能需要調(diào)整我們的政策立場?！滨U威爾指出，當前美國經(jīng)濟仍具韌性，勞動力市場接近充分就業(yè)，通脹雖從疫情后高點回落但仍處高位，2025年上半年GDP增速從去年同期增長2.5%放緩至1.2%，同時面臨關(guān)稅重塑全球貿(mào)易、移民政策放緩勞動力增長的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。而短期貨幣政策強調(diào)“謹慎推進”，政策利率較一年前更接近中性水平100個基點，處于限制性區(qū)間且無預(yù)設(shè)路徑，需平衡通脹上行與就業(yè)下行風(fēng)險。
鮑威爾發(fā)聲后，交易員加大對美聯(lián)儲9月降息的押注。交易員們恢復(fù)完全消化美聯(lián)儲年底前降息兩次。
盤面上，美股三大股指早盤大幅拉升，截至發(fā)稿，道指、納指漲近2%，標普500指數(shù)漲超1.5%，納斯達克中國金龍指數(shù)漲超2.5%。
國際金價也大幅拉升，截至發(fā)稿，倫敦金現(xiàn)、COMEX黃金雙雙漲超1%。
貨幣政策依賴數(shù)據(jù)
就美國當前經(jīng)濟狀況而言，勞動力市場接近充分就業(yè)但下行風(fēng)險在上升。鮑威爾認為，當前勞動市場處于“特殊平衡”狀態(tài)，即勞動供給與勞動需求同步降溫，使得“維持失業(yè)率穩(wěn)定所需的新增就業(yè)閾值”大幅下降；但這種平衡脆弱性高，就業(yè)下行風(fēng)險正在上升（若風(fēng)險兌現(xiàn)，可能快速表現(xiàn)為裁員增加、失業(yè)率跳升）。而其他就業(yè)指標則基本穩(wěn)定或小幅走軟，未顯示顯著松弛。
就通脹而言，鮑威爾認為關(guān)稅已明確推高部分商品價格，預(yù)計未來數(shù)月影響將持續(xù)累積，但美聯(lián)儲基準判斷為“一次性價格水平上升”（非持續(xù)性通脹）。但他強調(diào)，需警惕兩大風(fēng)險：一是關(guān)稅稅率持續(xù)調(diào)整延長價格調(diào)整周期，二是通脹預(yù)期脫錨或引發(fā)不利的工資—價格螺旋（當前判斷概率較低）。
與此同時，盡管通脹指標已超目標4年以上，但市場與調(diào)查類“長期通脹預(yù)期指標”仍錨定2%目標，未出現(xiàn)顯著脫錨。
就短期貨幣政策而言，鮑威爾認為，當前政策利率較一年前更接近中性水平100個基點，處于限制性區(qū)間。美聯(lián)儲判斷當前“通脹上行風(fēng)險”與“就業(yè)下行風(fēng)險”并存，而貨幣政策框架要求“平衡雙重目標”，故政策需“謹慎推進”。
鮑威爾強調(diào)，美聯(lián)儲貨幣政策無預(yù)設(shè)路徑，貨幣政策委員會將完全基于經(jīng)濟數(shù)據(jù)、前景展望及風(fēng)險平衡情況制定政策，不會偏離“數(shù)據(jù)驅(qū)動”原則。
公布貨幣政策框架評估結(jié)果
在演講的第二部，鮑威爾公開了美聯(lián)儲第二次貨幣政策框架公開評估結(jié)果。美國國會賦予美聯(lián)儲“最大就業(yè)+穩(wěn)定物價”雙重使命（框架核心不變）。該框架起源2012年在伯南克任內(nèi)首次發(fā)布“長期目標與貨幣政策策略共識聲明”，2020年首次修訂，2025年為第二次公開審查。
2008年全球金融危機后，美國經(jīng)濟陷入“低增長、低通脹、低利率”困境，政策利率被“有效下限（ELB）”約束長達7年；2020年框架核心是通過“靈活平均通脹目標”應(yīng)對ELB風(fēng)險，承諾“通脹低于2%后適度超調(diào)”以錨定預(yù)期。
而2025年框架修訂的原因則是經(jīng)濟環(huán)境劇變。在新冠疫情后出現(xiàn)的“40年最高通脹”，與2020年框架預(yù)設(shè)的“低通脹、ELB約束”場景完全背離；2021年美聯(lián)儲及多數(shù)機構(gòu)誤判通脹持續(xù)性，后續(xù)通過連續(xù)大幅加息強力應(yīng)對。
此外，利率環(huán)境變化也是框架調(diào)整原因之一。鮑威爾認為當前政策利率顯著高于 “全球金融危機——新冠疫情”期間。
在貨幣政策框架調(diào)整中，美聯(lián)儲堅持2%長期通脹目標，認為該水平“足夠低以不影響家庭和企業(yè)決策，同時為政策提供逆周期調(diào)節(jié)空間”。但美聯(lián)儲不設(shè)定 “最大就業(yè)”的具體數(shù)值目標，因“最大就業(yè)不可直接測量，且受非貨幣政策因素影響（如人口、生產(chǎn)率）”。
調(diào)整后的貨幣政策框架需 “前瞻性”（考慮政策對經(jīng)濟的滯后影響），并基于 “經(jīng)濟前景與風(fēng)險平衡”制定。同時美聯(lián)儲保留“每五年一次公開審查”的機制。
校對：王錦程
