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京東方原董事長兼總裁王東升退休后二次創(chuàng)業(yè)，打造出奕斯偉科技集團(tuán)，其旗下的西安奕材、奕斯偉計(jì)算，正分別沖刺科創(chuàng)板、港股。西安奕材上市后，市值有望進(jìn)入陜西前十。

西安奕材是中國大陸第一、全球第六的12英寸硅片制造商。其總投資125億元的第二工廠達(dá)產(chǎn)后，月產(chǎn)能有望超過120萬片，躋身全球第二梯隊(duì)。但其2021年至2025年上半年，共四年半時(shí)間累計(jì)虧損超過26億元，賬上僅有現(xiàn)金33.5億元，IPO募資45億元也不足以彌補(bǔ)缺口，或?qū)⒗^續(xù)舉債。

來源：新財(cái)富雜志（ID：xcfplus）

作者：鮑有斌

2025年，A股半導(dǎo)體行業(yè)IPO呈爆發(fā)之勢，僅在上半年就有20余家相關(guān)企業(yè)提交上市申請。西安奕斯偉材料科技股份有限公司（簡稱“西安奕材”）因背景不尋常，頗受關(guān)注。

西安奕材的實(shí)控人王東升，被稱為“半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)之父”。他1992年接手瀕臨倒閉的北京電子管廠，將其打造成如今市值超過1500億元的顯示龍頭京東方(000725)。

2019年7月，王東升退休后開始第二次創(chuàng)業(yè)，參與打造了北京奕斯偉科技集團(tuán)有限公司（簡稱“奕斯偉集團(tuán)”）。如今，王東升以約1100萬元出資，為該集團(tuán)的最大股東，掌控237億元總資產(chǎn)，并在其旗下打造了4家奕斯偉系企業(yè)。

其中，西安奕材是中國大陸第一、全球第六的12英寸硅片制造商。其于2024年11月提交科創(chuàng)板招股書，2025年8月順利過會，A股IPO進(jìn)入最后關(guān)口，保薦人為中信證券(600030)。

另一家企業(yè)奕斯偉計(jì)算，主要生產(chǎn)智能電視、顯示器芯片、智慧連接等產(chǎn)品，2025年5月向港交所提交招股書，正沖刺H股上市。

連同此前的京東方，王東升有望收獲三個(gè)IPO。

01

“12英寸硅片王”，或創(chuàng)陜西最大民企IPO

西安奕材此次上市，有望創(chuàng)造陜西最大的民企IPO。

陜西目前共有80余家上市企業(yè)，IPO募資超過40億元的共4家，全部為央企或陜西省屬國企，分別是中國西電(601179)、金鉬股份(601958)、陜西能源(601286)、陜西煤業(yè)(601225)，其募資額分別是103億元、89億元、72億元、40億元。

2022年3月，華泰科技(688281)掛牌科創(chuàng)板，以募資37億元創(chuàng)造陜西省最大民企IPO。西安奕材若上市，將改寫其紀(jì)錄。

西安奕材此次計(jì)劃募資49億元，發(fā)行5.378億股，占發(fā)行后總股本（40.378億股）的13.32%。以此測算，其發(fā)行價(jià)約為9.11元/股，發(fā)行總市值為368億元。一旦上市，其有望超過陜西能源，進(jìn)入陜西上市企業(yè)市值前十。

與之對應(yīng)的，是西安奕材不俗的產(chǎn)業(yè)地位。

以2024年月均出貨量和年末產(chǎn)能計(jì)算，西安奕材在全球的市場份額約為6%和7%，是中國大陸第一、全球第六的12英寸硅片廠商。

全球12英寸硅片市場，日企信越化學(xué)、勝高（SUMCO）2024年末的月產(chǎn)能都超過200萬片，為第一梯隊(duì)；中國臺灣的環(huán)球晶圓、德國的世創(chuàng)電子（Siltronic AG)、韓國的鮮京矽特隆（SK Siltron）月產(chǎn)能合計(jì)300萬片，平均產(chǎn)能為100萬片，當(dāng)為第二陣營；西安奕材的月產(chǎn)能為71萬片，和滬硅產(chǎn)業(yè)(688126)旗下的上海新昇、TCL中環(huán)(002129)下屬的中環(huán)領(lǐng)先等都?xì)w屬第三梯隊(duì)（表1）。

當(dāng)前，身居國內(nèi)第一的西安奕材與第二名中環(huán)領(lǐng)先的差距甚微。據(jù)西安奕材招股書披露，其IPO募資擬全部投入第二工廠的建設(shè)。其第一和第二工廠達(dá)產(chǎn)后，將實(shí)現(xiàn)120萬片的月產(chǎn)能，由此可望和第三梯隊(duì)選手拉開差距，進(jìn)入第二梯隊(duì)。

02

奕斯偉一分為四，兩個(gè)IPO箭在弦上

西安奕材的成立，緣起于我國半導(dǎo)體核心技術(shù)卡脖子的時(shí)代背景。

2015年下半年，國家大基金、京東方、亦莊產(chǎn)投、北京益辰奇點(diǎn)投資中心（有限合伙）分別認(rèn)繳出資15億、15億、10億、1650萬元，組建北京芯動能投資基金（簡稱“芯動能基金”），聚焦顯示面板相關(guān)的芯片領(lǐng)域投資。該基金由北京芯動能投資管理有限公司（簡稱“芯動能投資”）運(yùn)營管理。

芯動能投資成立后，先后與兩家有意出讓控股權(quán)的海外知名顯示驅(qū)動芯片設(shè)計(jì)企業(yè)對接、談判，計(jì)劃聯(lián)手國內(nèi)的財(cái)務(wù)投資者實(shí)施收購，實(shí)現(xiàn)運(yùn)營和研發(fā)本土化落地。

為此，芯動能投資的兩名員工先后設(shè)立了兩家公司。

其一，是北京奕思眾合科技有限公司（簡稱“奕思眾合”），計(jì)劃以其作為收購主體，引入財(cái)務(wù)投資者，募集并購資金。

其二，是北京奕思致遠(yuǎn)科技有限公司（簡稱“奕思致遠(yuǎn)”），擬作為奕思眾合的核心管理團(tuán)隊(duì)和戰(zhàn)略投資人的長期持股平臺，這也是奕斯偉集團(tuán)的前身。

2016年9月，奕思眾合更名為北京奕斯偉科技有限公司（簡稱“北京奕斯偉科技”），奕思致遠(yuǎn)更名為北京奕成科技有限公司（簡稱“北京奕成科技”）。后者的功能不變，并全資持有北京奕斯偉科技。

2017年9月，海外收購計(jì)劃終止，管理團(tuán)隊(duì)決定決心引進(jìn)人才、組建團(tuán)隊(duì)、自主孵化業(yè)務(wù)，北京奕斯偉科技由此轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾鞣趸捻?xiàng)目平臺公司。經(jīng)過約兩年孵化探索，至2019年7月，其逐漸形成四大業(yè)務(wù)板塊：12英寸硅片業(yè)務(wù)、智能化系統(tǒng)級解決方案業(yè)務(wù)、板級系統(tǒng)封測業(yè)務(wù)、顯示驅(qū)動芯片封測相關(guān)業(yè)務(wù)。

北京奕斯偉科技的業(yè)務(wù)布局大模樣初成，資金也隨之跟上。

2019年3月至7月，其實(shí)施A輪融資，引入芯動能基金、天津博思、三行資本、博華資本等4家投資者，合計(jì)募資5.05億元，讓出35.95%股權(quán)。

2019年9月至11月，北京奕斯偉科技經(jīng)過兩次分立，由1家公司變?yōu)?家，承接原孵化的四大業(yè)務(wù)板塊。

第一次分立，新設(shè)奕斯偉計(jì)算，承接智能化系統(tǒng)級解決方案業(yè)務(wù)。

第二次分立，新設(shè)奕斯偉系統(tǒng)技術(shù)，承接板級系統(tǒng)封測業(yè)務(wù)；新設(shè)奕斯偉封測技術(shù)，承接顯示驅(qū)動芯片封測相關(guān)業(yè)務(wù)。

分立前，北京奕斯偉科技的注冊資本為1561.11萬元，兩次分立后，其注冊資本變更為50萬元，奕斯偉計(jì)算為1461.11萬元，奕斯偉系統(tǒng)技術(shù)為40萬元，奕斯偉封測技術(shù)為10萬元。各主體的股權(quán)結(jié)構(gòu)一致。

圖1：北京奕斯偉科技一分為四

資料來源：《新財(cái)富》雜志根據(jù)公司招股書整理

承接12英寸硅片業(yè)務(wù)的北京奕斯偉科技，隨后更名為北京奕斯偉材料技術(shù)有限公司。2020年4月，其遷址至西安，名稱變更為西安奕斯偉材料科技有限公司（簡稱“西安奕斯偉”）。

這背后，是西安高新區(qū)出錢出地，大力支持。

2017年，北京奕斯偉科技與西安高新區(qū)、芯動能投資三方簽署合作意向書，宣布其硅產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目落戶西安，總投資超過100億元。2018年2月，北京奕斯偉科技設(shè)立西安奕斯偉硅片技術(shù)公司（簡稱“奕斯偉硅片”）。

2019年，西安高新區(qū)管委會主導(dǎo)的陜西省集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）設(shè)立專項(xiàng)基金——西安奕斯偉硅產(chǎn)業(yè)投資基金，芯動能投資為其執(zhí)行事務(wù)合伙人。2019年，隨著奕斯偉的硅產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目封頂，該基金入股奕斯偉硅片，并密集增資，最終持股達(dá)到47.75%。

與此同時(shí)，西安奕斯偉也持續(xù)融資。

2022年7月，寧波奕芯、嘉興雋望出資20億元，參與其B輪增資，西安奕斯偉投后估值為105億元。當(dāng)年12月，中建材新材料基金、渝富芯材等13家投資者出資37.05億元，參與其C1輪募資，西安奕斯偉投后估值177億元。

2023年2月，西安奕斯偉完成股改，成為如今的IPO主體西安奕材。

2023年5月，大基金二期等8名投資者以23億元參與西安奕材C2輪增資，后者投后估值200億元。大基金二期出資15億元。

西安奕材兩輪三次合計(jì)融資80億元。C2輪融資完成后，其總股本增加至252.94萬元。隨后，其通過資本公積轉(zhuǎn)增，總股本擴(kuò)大到35億元，即原有1股變?yōu)?3837股。

拿到大筆融資后，西安奕材2023年6月收購了奕斯偉硅片47.75%的股權(quán)，加上此前的持股52.25%，實(shí)現(xiàn)全資持有。與此同時(shí)，西安高新金控集團(tuán)也通過下屬的西高投，作為陜西集成電路基金的最大出資人，間接投資了西安奕材，雙方繼續(xù)綁定。

而單飛的奕斯偉計(jì)算，2020年至2023年先后融資四輪，總金額超過100億元，并在2022年完成股改。2024年，奕斯偉計(jì)算實(shí)現(xiàn)收入20.25億元，和2022相比基本無增長，3年累計(jì)虧損49億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過西安奕材的同期虧損規(guī)模（19.5億元）。

2025年5月，奕斯偉計(jì)算向港交所提交招股書。

分別沖刺A股和H股的兩家奕斯偉系企業(yè)中，作為“12英寸硅片王”的西安奕材，基本面如何呢？

03

折舊攤銷吃掉近一半成本，“量升價(jià)跌”拉低收入成長

受益于智能手機(jī)、汽車電子、人工智能和高性能計(jì)算等終端需求推動，全球半導(dǎo)體市場規(guī)模已從2017年的4122億美元提升至2024年的6269億美元。這一產(chǎn)業(yè)鏈的中游——電子級硅片（不含SOI硅片），銷售規(guī)模則從2017年87億美元增長到2024年的115億美元。根據(jù)國際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會（SEMI）預(yù)計(jì)，2030年全球硅片市場規(guī)模有望翻倍，超過200億美元。

一般而言，硅片面積越大，能生產(chǎn)的芯片數(shù)量越多，邊緣浪費(fèi)面積越小，單位芯片的成本越低。12英寸硅片的理論面積是8英寸硅片的2.25倍，但單價(jià)差距遠(yuǎn)高于2.25倍。根據(jù)SEMI統(tǒng)計(jì)，12英寸硅片的出貨面積占比從2018年的64%增長至2024年的76%，已成為市場絕對主流，并將進(jìn)一步提升。2026年，全球12英寸硅片需求預(yù)計(jì)達(dá)到1000萬片/月，國內(nèi)需求將超過300萬片/月。

這一行業(yè)也為巨頭壟斷。全球前五大半導(dǎo)體硅片廠商的12英寸硅片產(chǎn)能占比仍高達(dá)72%，出貨量占比估計(jì)高達(dá)80%，尤其是前兩大廠商，約占據(jù)全球產(chǎn)能和出貨量的50%。

12英寸硅片技術(shù)門檻高，投資強(qiáng)度大，目前成規(guī)模的國內(nèi)廠商只有7家，西安奕材、上海新晟、中環(huán)領(lǐng)先的產(chǎn)能在國內(nèi)位居第一陣營。

根據(jù)用途，12英寸硅片可分為正片和測試片，正片又可進(jìn)一步細(xì)分為拋光片和外延片。西安奕材產(chǎn)品的核心指標(biāo)，比如缺陷控制能力、低翹曲和超平坦幾何形貌、顆粒和金屬原子的超清潔度和外延層性能等，已與全球五大廠商處于同一水平，其代表性產(chǎn)品可應(yīng)用于相對先進(jìn)制程的存儲芯片和邏輯芯片。

正是因?yàn)橛羞^硬的技術(shù)實(shí)力，西安奕材已成為國內(nèi)主流半導(dǎo)體集成設(shè)備制造商（IDM）的全球一級或二級供應(yīng)商，并實(shí)現(xiàn)對全球戰(zhàn)略級IDM客戶的正片量產(chǎn)供貨，其外延片已經(jīng)成為國內(nèi)主流晶圓代工廠的國內(nèi)一供或二供，切入全球最大的晶圓代工廠客戶之列。

截至2024年末，西安奕材已通過驗(yàn)證的客戶有144家。其95%收入來自直銷，客戶相對集中且合作穩(wěn)定。2022年至2024年，其前五大客戶貢獻(xiàn)的收入占比始終在60%以上，有4家客戶一直位列其中。

2022年至2024年，西安奕材的月產(chǎn)能從41萬片增加至71萬片，產(chǎn)能利用率從2023年的73%提升到2024年的92%，基本拉滿；銷量從235萬片增加至625萬片，增幅為166%。

不過，其產(chǎn)品平均單價(jià)呈現(xiàn)下滑趨勢，從438元/片下滑到337元/片，這抵消了收入增長率，其2022年至2024年收入增長105%，勉強(qiáng)翻倍（表2）。

按照產(chǎn)品來看收入構(gòu)成，西安奕材的正片和測試片收入在2023年旗鼓相當(dāng)，分別是7.33億元和7.27億元。2024年，拋光片、外延片收入都大增，其中，外延片收入增長310%，測試片收入9.27億元，持續(xù)超過拋光片收入（表3）。

從單位成本看，2024年，其拋光片成本為326元、外延片為591元、測試片為269元。最大成本項(xiàng)是制造費(fèi)用，當(dāng)年分別占其單位成本的67%、113%、72%。制造費(fèi)用中，占大頭的是折舊攤銷，分別為131元、434元、114元，占比為60%、65%、59%。

其三大產(chǎn)品的毛利率波動較大，其中，外延片在2023年為-30.3%，2024年轉(zhuǎn)正為5.5%。測試片的毛利率從2022年的9.4%降低到2024年的1.7%。拋光片毛利率也有10個(gè)百分點(diǎn)波動。2024年，西安奕材的主營業(yè)務(wù)毛利率為5.5%，拋光片領(lǐng)先，達(dá)到9.8%，測試片收入最高，但毛利率只有1.7%，拉低了整體毛利率（表4）。

在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中，12英寸硅片的單位產(chǎn)能投資強(qiáng)度僅次于晶圓廠，折舊和攤銷成為營業(yè)成本的重要項(xiàng)。2022年至2024年，西安奕材的折舊和攤銷從3.2億元增加至9.3億元，2024年占營業(yè)成本（20億元）的46.5%。

由于客戶穩(wěn)定、集中，在其各項(xiàng)費(fèi)用中，銷售費(fèi)用只占小部分，2022年至2024年占營收的比例都在3%左右；研發(fā)費(fèi)用占比最高，2022年至2024年都超過10%，合計(jì)約6億元。

隨著公司產(chǎn)能擴(kuò)張，其存貨規(guī)模大幅提升，并帶來高額資產(chǎn)減值損失，2022年至2024年分別是2.7億元、3.3億元和2.6億元，合計(jì)近8.6億元，進(jìn)一步對利潤帶來壓力。

04

三年虧損近20億，最早2026年整體盈利

因資產(chǎn)投入、產(chǎn)能爬坡、客戶導(dǎo)入等多種因素，整個(gè)硅片行業(yè)新進(jìn)入的“挑戰(zhàn)者”一般需經(jīng)歷4—6年經(jīng)營虧損期，西安奕材也不例外。

2021年至2024年，西安奕材分別虧損3.5億元、5.3億元、6.8億元、7.4億元。2025年上半年，其實(shí)現(xiàn)收入13億元，凈虧損3.4億元，四年半時(shí)間累計(jì)虧損超過26億元。

西安奕材第二工廠達(dá)產(chǎn)后，月產(chǎn)能將達(dá)到50萬片，2026年末總產(chǎn)能可達(dá)到120萬片，大約占全球總產(chǎn)能1000萬片的12%左右，從而可以躋身12英寸硅片的頭部廠商。西安奕材也寄盈利希望于此。

12英寸硅片的投資強(qiáng)度非常大，西安奕材的第一工廠（50萬片/月產(chǎn)能）總投資額高達(dá)110 億元，每10萬片/月產(chǎn)能，投入約需20億元。

本次IPO，西安奕材募資擬全部投向第二工廠。該項(xiàng)目總投資超過125億元，其中設(shè)備及安裝費(fèi)需要104億元，占比83%，建筑工程費(fèi)9.5億元，占比7.5%。相比45億元的募資，尚有80億元缺口。

截至2024年末，西安奕材的貨幣現(xiàn)金為33.5億元，除去到期的非流動負(fù)債9.6億元，還有約24億元，不足以彌補(bǔ)缺口，其將繼續(xù)舉債。

目前，西安奕材長期借貸約59億元，2024年利息費(fèi)用1.97億元，至年末資產(chǎn)負(fù)債率為51%，IPO募資后將壓降負(fù)債率，繼續(xù)舉債依舊有空間。

西安奕材對盈利較為樂觀。在半導(dǎo)體行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇回暖、第二工廠建設(shè)及新產(chǎn)品技術(shù)導(dǎo)入符合預(yù)期的情況下，其預(yù)計(jì)第一工廠2025年下半年凈利轉(zhuǎn)正，第二工廠2027年下半年凈利潤轉(zhuǎn)正，最早可于2026年實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表盈利。

05

王東升二次創(chuàng)業(yè)，從年薪400萬元到控制總資產(chǎn)237億元

西安奕材的快速崛起，離不開靈魂人物王東升。

就在北京奕斯偉科技A輪融資完成之際，王東升于2019年6月從京東方卸任，7月火線加盟。

王東升，1957年出生于浙江東陽，1980年7月畢業(yè)于杭州無線電工業(yè)學(xué)校（現(xiàn)杭州電子科技大學(xué)）財(cái)務(wù)會計(jì)專業(yè)。1982年，王東升來到北京電子管廠，剛開始從事財(cái)務(wù)工作，是早期“北漂”。

十年彈指一揮。

至1992年，北京電子管廠已經(jīng)連續(xù)虧損7年。同年9月，王東升放棄跳槽機(jī)會，接任廠長。1993年4月，王東升帶領(lǐng)員工自籌650萬元種子基金進(jìn)行股份制改造，創(chuàng)辦北京東方電子集團(tuán)股份有限公司（2001年更名為京東方科技集團(tuán)股份有限公司），自己出任董事長兼總裁。

在“市場化、國際化、專業(yè)化”的發(fā)展戰(zhàn)略引導(dǎo)下，京東方迅速扭虧為盈，并于1997年6月在B股上市。2001年1月，京東方增發(fā)A股，成了為數(shù)不多的A、B股上市企業(yè)。

繁重的工作之余，王東升不忘充電，1987年6月拿到中國人民大學(xué)工業(yè)財(cái)務(wù)會計(jì)專業(yè)本科畢業(yè)證。1995年6月，他進(jìn)一步獲得中國電子科技大學(xué)工學(xué)碩士學(xué)位。

讓京東方真正崛起的，則是深耕半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)。從1994年開始，京東方就研究探索這一前沿領(lǐng)域，并在2000年制定了“并購、消化吸收、再創(chuàng)新”三步走戰(zhàn)略。2003年，京東方抓住機(jī)遇，以3.8億美元并購韓國現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會社（HYDIS）的TFT-LCD（薄膜晶體管液晶顯示器件）業(yè)務(wù)，迅速切入產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)。

京東方通過快速消化吸收，在北京自主建設(shè)了中國首條第5代TFT-LCD生產(chǎn)線，2005年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。2010年和2011年，合肥6代線、北京8.5代線陸續(xù)投產(chǎn)。在王東升領(lǐng)導(dǎo)下，京東方解決了中國“少屏”的難題，并成長為全球半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。

其業(yè)績自然突飛猛進(jìn)。2000年、2003年、2016年，其營收先后突破10億元、100億元、500億元大關(guān)，并在2019年突破千億，2024年進(jìn)一步達(dá)到1984億元，越過2000億元營收大關(guān)近在咫尺。

1997年至2017年，京東方營收從2.75億元增至938億元，增加340倍，凈利潤從1.24億元增加至巔峰75.9億元，共增長60余倍。

多年思考基礎(chǔ)上，王東升2010年提出顯示產(chǎn)業(yè)“生存定律”，即：若保持價(jià)格不變，顯示產(chǎn)品性能每36個(gè)月須提升一倍以上。該定律被業(yè)界稱為“王氏定律”，奠定了王東升的江湖地位。如今，這一周期正被縮短。

京東方的實(shí)控人為北京市國資委，其控股股東——北京國有資本運(yùn)營管理有限公司直接持股10.79%，還通過北京京國瑞國企改革發(fā)展基金（有限合伙）間接控制4.82%%，共計(jì)控制15.61%股份，其余股東持股都低于5%。國企屬性意味著，60歲為高管職業(yè)生涯的臨界線。

2019年，王東升已62歲，前后執(zhí)掌京東方27年，超期服務(wù)兩年。當(dāng)年6月，他卸任董事長職務(wù)，另一名創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員陳炎順，接過權(quán)杖。應(yīng)新一屆董事會邀請，王東升擔(dān)任京東方戰(zhàn)略咨詢委員會主席，繼續(xù)發(fā)揮余熱。

王東升退而不休，開始新一輪創(chuàng)業(yè)。

2019年7月加入北京奕斯偉科技后，他帶領(lǐng)核心團(tuán)隊(duì)制定不同業(yè)務(wù)板塊的長期戰(zhàn)略，利用自身影響力吸引全球人才。

考慮混業(yè)經(jīng)營不利于市場化融資和專業(yè)化發(fā)展，他推動公司分拆成四個(gè)不同法人主體，各自承接不同主業(yè)，獨(dú)立發(fā)展，獨(dú)立融資，積累各自領(lǐng)域的核心競爭力；頂層設(shè)計(jì)上，以奕斯偉集團(tuán)作為不同業(yè)務(wù)主體的控股或投資平臺。王東升從2019年11月?lián)无人箓ゼ瘓F(tuán)董事長至今。

王東升加盟奕斯偉后，京東方很多員工也追隨他開始新一段創(chuàng)業(yè)旅程。西安奕材現(xiàn)任總裁劉還平、首席財(cái)務(wù)官王琛、首席制造官郭宏雁、董秘楊春雷，以及職工監(jiān)事張鵬、宋勝宏（兼首席法務(wù)官）都來自京東方。奕斯偉計(jì)算現(xiàn)任總裁兼首席運(yùn)營官胡巍浩、董秘卜天，也來自京東方。新一代管理者多為75后和80后。

而王東升并不戀棧。

考慮人才梯隊(duì)建設(shè)，2023年3月西安奕材設(shè)立時(shí)，他推薦楊新元接任其董事長職務(wù)。同樣出于此考慮，2025年4月奕斯偉計(jì)算董事會換屆時(shí)，其推薦米鵬為董事長。米鵬還擔(dān)任奕斯偉集團(tuán)董事。楊新元、米鵬也是原京東方高層。

目前，王東升仍擔(dān)任西安奕材、奕斯偉計(jì)算的董事/執(zhí)行董事、董事會戰(zhàn)略與投資委員會主席。

根據(jù)西安奕材回復(fù)函，奕斯偉集團(tuán)歷次增資和轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為1元/出資額，王東升出資額為1191.17萬元，但他如今通過奕明科技，控制奕斯偉集團(tuán)52.4%的股份。奕斯偉集團(tuán)總經(jīng)理王輝持有奕明科技9%的股份，是其一致行動人。作為奕斯偉系企業(yè)高管，米鵬、楊新元、劉還平分別持有奕斯偉集團(tuán)7.21%、4.32%、3.99%的股份。

至2024年末，奕斯偉集團(tuán)總資產(chǎn)237億元，凈資產(chǎn)134億元，當(dāng)年完成收入42億元，凈虧損約24億元。

此前，王東升在京東方的報(bào)酬主要來自薪金，離任前一年（2018年），其稅前大約400萬元，并持有30萬股，如果一直持有，當(dāng)前市值約120萬元。

06

奕斯偉集團(tuán)核心骨干“股權(quán)隨事業(yè)走”

西安奕材IPO前，奕斯偉集團(tuán)直接持有其12.73%股份，為第一大股東，并與一致行動人奕斯欣盛、奕斯欣誠、奕斯欣合、寧波奕芯、重慶奕芯直接控制其25.68%股份。

奕斯欣盛、奕斯欣誠、奕斯欣合是三家員工持股平臺。寧波奕芯是國華人壽實(shí)際控制人劉益謙的投資平臺，重慶奕芯的主要出資人背后是重慶市和兩江新區(qū)國資。2023年，奕斯偉集團(tuán)宣布，將在兩江新區(qū)投資建設(shè)一座月產(chǎn)能3萬個(gè)硅及碳化硅部件的生產(chǎn)基地。

從控制路線看，奕斯偉集團(tuán)是三家員工持股平臺的唯一普通合伙人（GP）和執(zhí)行事務(wù)合伙人，且是寧波奕芯的GP和執(zhí)行事務(wù)合伙人。北京奕行是寧波奕芯的GP和基金管理人，也是重慶奕芯的GP、執(zhí)行事務(wù)合伙人和基金管理人。寧波奕芯應(yīng)為雙GP架構(gòu)。

圖2：王東升等4人為西安奕材的實(shí)際控制人

資料來源：《新財(cái)富》雜志根據(jù)公司招股書整理

由于王東升控制奕斯偉集團(tuán)52.4%股份，他和米鵬、楊新元、劉還平4人為西安奕材的實(shí)際控制人。

這4人2025年5月簽署一致行動協(xié)議，約定“在行使公司董事會、股東會提案權(quán)、表決權(quán)前，各方應(yīng)先協(xié)商一致，形成一致意見后，按照一致意見行使相關(guān)提案權(quán)、表決權(quán)。若經(jīng)協(xié)商后無法形成一致意見，則按照過半數(shù)（不包含半數(shù)）的多數(shù)人相同意見形成決定；如果出現(xiàn)平局，則按照各方持股比例多數(shù)決定的原則做出一致行動的意見”。

這意味著，“四人組”如果3人或全部達(dá)成一致，就以多數(shù)人意見形成決定；如果是2對2，王東升通過奕明科技控制奕斯偉集團(tuán)52.4%股權(quán)，成為最后的拍板人。

西安奕材上市，王東升的賬面財(cái)富將暴增。其實(shí)際擁有西安奕材的權(quán)益約為4.2%，如果以西安奕材最后一輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)作價(jià)240億元測算，王東升持股市值超過10億元；如果以發(fā)行市值370億元測算，則超過13億元。

奕斯偉集團(tuán)還持有奕斯偉計(jì)算17.74%股權(quán)，王東升亦可分享奕斯偉計(jì)算上市帶來的財(cái)富增值。

值得一提的是，奕斯偉集團(tuán)為推動永續(xù)經(jīng)營，制定了獨(dú)具特色的核心骨干持股管理辦法，實(shí)行事業(yè)發(fā)展傳承及股權(quán)退出轉(zhuǎn)讓機(jī)制。

具體而言，其所有核心骨干的持股，與其在集團(tuán)及下屬子公司任職相掛鉤，離職時(shí)則要轉(zhuǎn)讓給其他骨干，股權(quán)不允許外流；轉(zhuǎn)讓時(shí)會有一定溢價(jià)，參考央行同期貸款年利率，按單利計(jì)算，同時(shí)考慮持股人員對公司的貢獻(xiàn)、服務(wù)年限、業(yè)績考核情況等因素綜合確定。

因此，包括王東升在內(nèi)的所有骨干，通過奕斯偉集團(tuán)持有的西安奕材股權(quán)，上市后無法在二級市場拋售獲益，但可以參與利潤分配。

奕斯偉集團(tuán)分配利潤的前提是，年末累計(jì)未分配利潤為正數(shù)，且無重大投資或重大現(xiàn)金支出，方可分紅。不過，僅僅在2024年，奕斯偉集團(tuán)就虧損24億元，骨干要得到分紅，需要再等多年。

不過，“實(shí)現(xiàn)事業(yè)傳承，股權(quán)傳承”只適用于奕斯偉集團(tuán)的持股骨干。根據(jù)企查查，通過奕明科技和奕斯偉集團(tuán)持有西安奕材股權(quán)的共有13人，包括4名實(shí)控人在內(nèi)，他們合計(jì)間接持股8.65%。至于持股平臺奕斯欣盛、奕斯欣誠、奕斯欣，并未做特別說明，應(yīng)該并不適用該規(guī)定。

這三個(gè)持股平臺共計(jì)315名核心員工（或有重合）持股，大約占2024年末西安奕材職工總數(shù)（1941人）的16%。持股平臺合計(jì)持有西安奕材2.2%股權(quán)，上市前總市值約5.3億元，人均持股市值168萬元。但持股平臺的GP為奕斯偉集團(tuán)，解禁后何時(shí)出售股份，王東升仍有較大話語權(quán)。

07

劉益謙大賺，中信證券“一魚兩吃”

投資西安奕材的早期股東，收益如何呢？

西安奕材B輪融資時(shí)，寧波奕芯出資15億元，占該輪募資規(guī)模的75%。至西安奕材IPO前，寧波奕芯持有約3.5億股，占股10%，如果按照發(fā)行價(jià)9.11元/股測算，其持股市值約32億元，浮盈17億元，回報(bào)率達(dá)113%。

西安奕材C輪融資時(shí)，大基金二期出資大約15億元，占該輪募資規(guī)模的65%。西安奕材IPO前，大基金二期持有2.62億股，市值約為24億元，浮盈9億元，回報(bào)率達(dá)60%。

此外，建投投資、建銀國際、國開科創(chuàng)等其他國有股東，合計(jì)持股約2%，其背后是匯金公司、建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行。

而國華人壽作為LP，通過寧波奕芯、嘉興雋望、寧波莊宣三個(gè)主體投資西安奕材，還通過寧波盈泰泓投資奕斯偉集團(tuán)，穿透后，合計(jì)持有西安奕材19.3%的股份，超過奕斯偉集團(tuán)和三個(gè)持股平臺合計(jì)持股比例（14.95%）。

奕斯偉集團(tuán)設(shè)立之初，劉益謙控制的新理益集團(tuán)曾與奕明科技同時(shí)入股，并持有其21.61%股權(quán)。2024年7月，新理益集團(tuán)將所持的奕斯偉集團(tuán)股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給了寧波盈泰泓。寧波盈泰泓由劉益謙的商業(yè)伙伴徐宣斌控制的寧波宣岳為執(zhí)行事務(wù)合伙人，劉益謙控制的國華人壽為LP，并持有 85.71%財(cái)產(chǎn)份額。上交所曾在問詢中要求西安奕材就此情況進(jìn)行說明。

國華人壽實(shí)際控制人劉益謙在這一單中大賺。值得關(guān)注的是，8月25日，國華人壽控股股東*ST天茂(000627)公告稱，其主動退市議案獲股東會審議通過，公司將在股東會做出終止上市決議后十五個(gè)交易日內(nèi)向深交所提交主動終止上市申請，公司股票將進(jìn)入現(xiàn)金選擇權(quán)派發(fā)、行權(quán)申報(bào)、行權(quán)清算交收階段，不再交易。

北京奕斯偉科技A輪融資時(shí)，芯動能基金以2億元獲得其14.23%股權(quán)。根據(jù)西安奕材回復(fù)函披露，芯動能基金歷次轉(zhuǎn)讓所持股權(quán)，獲得總收益3.75億元，相對成本浮盈約1.75億元。

2023年3月，芯動能基金將所持的西安奕材1.04%股權(quán)向北京硅新出資，成為后者合伙人，從西安奕材的直接股東層面全部退出。

提前離場的股東，還有毅達(dá)鑫業(yè)。2024年6月，其以240億元估值，將西安奕材0.62%股份轉(zhuǎn)讓給5名個(gè)人和機(jī)構(gòu)股東，套現(xiàn)1億元。西安奕材現(xiàn)股東中唯一的自然人王建成以6.89元/股受讓290.42萬股，成本2000萬元，至今浮盈約650萬元，一年多時(shí)間收益率超過30%。

中證投資在西安奕材B輪融資時(shí)出手，出資約3.3億元，IPO前持股比例為2.2%，若按照發(fā)行價(jià)9.11元測算，持股市值約7億元，浮盈3.7億元，回報(bào)率達(dá)112%。

長峽金石（持有西安奕材1.32%股權(quán)）的GP長峽金石基金的主要股東，以及川投金石（持有西安奕材0.75%股權(quán)）的GP，均為金石投資。中信證券全資持有中證投資、金石投資，再次實(shí)現(xiàn)保薦、投資“一魚兩吃”。

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