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退市絕非違法行為的“終點(diǎn)站”。

日前，退市龍宇收到上海證監(jiān)局的《行政處罰事先告知書(shū)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《告知書(shū)》），因連續(xù)四年財(cái)務(wù)造假虛增收入145.4億元、實(shí)控人非經(jīng)營(yíng)性資金占用8.82億元等嚴(yán)重違法違規(guī)行為，退市龍宇擬被處以3810萬(wàn)元罰款。其中，實(shí)控人、董事長(zhǎng)徐增增作為“首惡”被重罰1690萬(wàn)元，并被采取10年證券市場(chǎng)禁入措施。

值得關(guān)注的是，在這一案件中，實(shí)現(xiàn)兩大突破。

一是資金追償取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。在監(jiān)管持續(xù)督促下，盡管退市龍宇已于2025年7月摘牌，但實(shí)控人通過(guò)股份質(zhì)押等方式積極籌措資金，目前已歸還占用資金4億余元，剩余約4.8億元仍在繼續(xù)追繳中。這充分表明，退市并非違規(guī)占用資金的“保險(xiǎn)箱”，監(jiān)管追償始終不松懈。

二是投資者民事賠償機(jī)制同步啟動(dòng)。上海金融法院已對(duì)相關(guān)示范案件作出一審勝訴判決，為同類(lèi)投資者提供了明確的維權(quán)依據(jù)。退市龍宇2025年半年報(bào)顯示，其已為證券糾紛計(jì)提超過(guò)1700萬(wàn)元的預(yù)計(jì)負(fù)債。這標(biāo)志著投資者利益保護(hù)不因公司退市而改變，“退市不免責(zé)”正在從監(jiān)管宣言轉(zhuǎn)化為實(shí)踐成果。

需要注意的是，在受訪人士看來(lái)，這一案例再次凸顯“退市不免責(zé)”的監(jiān)管理念。近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)持續(xù)完善資金占用追償和投資者賠償機(jī)制，綜合運(yùn)用現(xiàn)金清償、司法拍賣(mài)、以資抵債等方式解決占用問(wèn)題，并通過(guò)支持訴訟、示范判決、代表人訴訟等多種方式保障投資者利益。退市龍宇的處罰與追償進(jìn)程，正是全鏈條監(jiān)管下“零容忍”態(tài)度的生動(dòng)體現(xiàn)。

退市不免責(zé)，又有公司被罰數(shù)千萬(wàn)

退市并非終點(diǎn)，“退市不免責(zé)”是監(jiān)管層一貫的鮮明態(tài)度。

近日遭到重罰的退市龍宇，曾用名包括龍宇燃油、龍宇股份。該公司成立于1997年，于2012年8月在上交所主板上市，最初主營(yíng)燃料油貿(mào)易業(yè)務(wù)，后轉(zhuǎn)型為“數(shù)據(jù)中心（IDC）業(yè)務(wù)+大宗商品貿(mào)易”的雙主業(yè)模式。

然而，2025年7月3日，退市龍宇被上交所終止上市。2023~2024年，這家公司連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)報(bào)告被出具無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，2024年度內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告甚至被出具否定意見(jiàn)，因此觸及財(cái)務(wù)類(lèi)退市標(biāo)準(zhǔn)。

雖告別A股，但退市龍宇并未避免處罰。首先到來(lái)的是行政處罰：根據(jù)上海證監(jiān)局日前出具的《告知書(shū)》，退市龍宇主要存在兩大問(wèn)題——財(cái)務(wù)造假和非經(jīng)營(yíng)性資金占用。

首先是財(cái)務(wù)造假。在2019年至2022年期間，退市龍宇通過(guò)虛構(gòu)貿(mào)易鏈條、人為增加業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)等方式，開(kāi)展金屬、油品、乙二醇等虛假貿(mào)易，四年間合計(jì)虛增收入高達(dá)145.40億元，虛增利潤(rùn)總額約3731.96萬(wàn)元，導(dǎo)致其年度報(bào)告連續(xù)四年存在虛假記載。

退市龍宇的財(cái)務(wù)造假行為雖于2022年結(jié)束，但自當(dāng)年起，又陷入了非經(jīng)營(yíng)性資金占用的泥潭。準(zhǔn)確來(lái)說(shuō)，是公司實(shí)控人、董事長(zhǎng)徐增增占用了上市公司資金。截至2024年末，資金占用余額仍高達(dá)8.82億元，占退市龍宇當(dāng)期凈資產(chǎn)的26.53%。

因?yàn)檫@些問(wèn)題，退市龍宇日前迎來(lái)了處罰第一步——行政處罰。

退市龍宇及相關(guān)責(zé)任人擬被合計(jì)罰款3810萬(wàn)元。其中，退市龍宇公司被罰款1150萬(wàn)元；徐增增作為“首惡”，被罰1690萬(wàn)元，并被采取10年證券市場(chǎng)禁入措施。此外，退市龍宇時(shí)任董事、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、審計(jì)委員會(huì)主任等其他4名責(zé)任人共計(jì)被罰970萬(wàn)元。

值得注意的是，退市龍宇受罰向市場(chǎng)傳遞了鮮明信號(hào)——對(duì)于退市公司存在的財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)問(wèn)題，監(jiān)管部門(mén)堅(jiān)決“一追到底”，對(duì)負(fù)有責(zé)任的人員加大追責(zé)力度，提高其違法成本，決不允許“渾水摸魚(yú)”“一退了之”。

企業(yè)退市≠資金不用還！監(jiān)管重拳追償

從退市龍宇案來(lái)看，一個(gè)細(xì)節(jié)傳遞新趨勢(shì)——退市并非違規(guī)資金的“保險(xiǎn)箱”，大股東違規(guī)占用的資金也須“照還不誤”，監(jiān)管追償絕不松懈。

近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)持續(xù)強(qiáng)化對(duì)資金占用行為的監(jiān)管，特別是2024年4月出臺(tái)的退市新規(guī)將嚴(yán)重資金占用直接與退市機(jī)制綁定，大幅提升違規(guī)成本，大股東資金占用行為得到明顯遏制。

退市龍宇的案例表明，“退市即終點(diǎn)”的幻想正被徹底打破。盡管其已于2025年7月退市，但在監(jiān)管持續(xù)督促下，相關(guān)方積極籌措資金，通過(guò)股份質(zhì)押等方式推進(jìn)還款，目前已歸還超過(guò)4億元。不過(guò)以最初8.82億元的占用余額計(jì)算，仍有約4.8億元待償還。監(jiān)管機(jī)構(gòu)明確表示，將繼續(xù)追償直至清償完畢。

值得注意的是，與被迫告別A股的退市龍宇不同，一批曾因資金占用游走于退市邊緣的上市公司，通過(guò)主動(dòng)整改，重回正軌，成功化解退市危局。比如，*ST華微、ST東時(shí)、ST信通、*ST摩登、中利集團(tuán)、紅太陽(yáng)、新疆浩源、*ST三圣等，均在監(jiān)管指導(dǎo)下積極解決歷史問(wèn)題，逐步回歸規(guī)范運(yùn)作。

從實(shí)踐來(lái)看，清收占用資金主要有三大途徑：現(xiàn)金直接清償（如ST信通控股股東分多次現(xiàn)金全額償付）、司法拍賣(mài)股權(quán)（如新疆浩源通過(guò)司法拍賣(mài)大股東股權(quán)解決5.13億元占款）和以資抵債（如ST信通以子公司股權(quán)抵償債務(wù)）。多種方式結(jié)合，有效提升了資金回收效率。

“通過(guò)這一系列動(dòng)向，我們清晰看到，監(jiān)管對(duì)資金占用‘頑疾’的治理已實(shí)現(xiàn)從事前預(yù)防到事后追責(zé)的全鏈條覆蓋。A股市場(chǎng)正在監(jiān)管的‘剛性約束’與‘多維賦能’下，朝著更加規(guī)范、透明、健康的方向穩(wěn)步邁進(jìn)。”受訪人士表示。

投資者賠償緊隨而至，企業(yè)造假易陷“三罰聯(lián)動(dòng)”

在退市龍宇案中，另一個(gè)值得關(guān)注之處是：公司退市不影響投資者依法索賠的權(quán)利，投資者利益保護(hù)不因此而改變。

此前，上海金融法院已對(duì)該案件作出一審勝訴判決，為同類(lèi)投資者提供了明確的維權(quán)依據(jù)。據(jù)退市龍宇2025年半年報(bào)披露，該公司已為證券糾紛計(jì)提超過(guò)1700萬(wàn)元的預(yù)計(jì)負(fù)債。

當(dāng)前，加強(qiáng)投資者保護(hù)已成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)的核心工作之一，退市龍宇投資者勝訴僅是多起典型案例中的一個(gè)縮影。

中證中小投資者服務(wù)中心等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)正積極發(fā)揮作用，通過(guò)支持訴訟、示范判決、專(zhuān)業(yè)調(diào)解和代表人訴訟等多種方式，協(xié)助投資者維權(quán)。

例如，在深市主板退市公司大安堂資金占用案中，投服中心發(fā)起代位訴訟，最終以調(diào)解方式結(jié)案，資金占用方全額賠償本息合計(jì)5.72億元。該案成為全國(guó)首例借助司法協(xié)同實(shí)現(xiàn)“零成本”代位訴訟、成功追回大股東占款的案件，獲得了市場(chǎng)的廣泛積極反響。

退市并非違法違規(guī)行為的“免責(zé)牌”。上市公司退市后，其法律主體資格依然存續(xù)，企業(yè)及相關(guān)責(zé)任人對(duì)退市前存在的違法行為，仍須承擔(dān)相應(yīng)的行政、民事乃至刑事法律責(zé)任。對(duì)嚴(yán)重違法違規(guī)的公司，已形成行政懲處、民事賠償與刑事追責(zé)相結(jié)合的“三罰聯(lián)動(dòng)”監(jiān)管新趨勢(shì)，構(gòu)建起全鏈條追責(zé)體系。

從執(zhí)法實(shí)踐來(lái)看，行政處罰僅是第一步。截至2025年9月8日，證監(jiān)會(huì)自2024年以來(lái)已查處近70起退市公司違法行為，其中40余起已作出最終行政處罰，實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)控人、董事長(zhǎng)、財(cái)務(wù)總監(jiān)等“關(guān)鍵少數(shù)”的全覆蓋問(wèn)責(zé)。

若行政處罰涉及的信息披露行為涉嫌犯罪，證監(jiān)會(huì)還會(huì)將案件線索移送公安機(jī)關(guān)。2024年以來(lái)，已有30余家退市公司被移交公安機(jī)關(guān)處理。創(chuàng)業(yè)板退市公司尚美生態(tài)相關(guān)責(zé)任人被移送本地公安機(jī)關(guān)、深主板退市企業(yè)康得新原董事長(zhǎng)獲刑15年，以及滬市退市公司錦州港相關(guān)人員被采取刑事強(qiáng)制措施等案件，均為“三罰聯(lián)動(dòng)”機(jī)制下的典型實(shí)例。