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大幅下行。

今年9月初，30年期美債收益率曾一度逼近5%關(guān)口，但在美聯(lián)儲(chǔ)即將降息的預(yù)期下，美債收益率快速回落。

截至目前，30年期美債收益率下行至4.7%附近，10年期美債收益率下行至4.05%附近，5年期美債收益率下行至3.55%附近。

與此同時(shí)，美債期貨價(jià)格接連走高，10年期美債期貨主力合約的價(jià)格一度攀升至113.215美元，刷新今年4月以來(lái)新高。

長(zhǎng)期美債期貨主力合約的價(jià)格也一度攀升至117.15美元，同樣刷新今年4月以來(lái)新高。

投資者押注美聯(lián)儲(chǔ)降息

近日，美國(guó)勞工部公布的非農(nóng)業(yè)部門就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)8月份失業(yè)率升至4.3%，較上月增加0.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)近4年來(lái)新高。

數(shù)據(jù)顯示，8月份美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增加2.2萬(wàn)，較7月份修正后的7.9萬(wàn)大幅下降，并遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)計(jì)，美國(guó)8月份就業(yè)崗位將增加7.5萬(wàn)個(gè)。

8月新增就業(yè)人數(shù)大幅下滑，顯示出就業(yè)增長(zhǎng)的勢(shì)頭明顯減弱，投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的押注熱情高漲。最新CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”顯示，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為89.4%，降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為10.6%。美聯(lián)儲(chǔ)10月累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為14.9%，累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為76.3%，累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)的概率為8.9%。

對(duì)此，鑫元基金研究指出，非農(nóng)數(shù)據(jù)印證美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏弱，基本面因素預(yù)計(jì)促使長(zhǎng)端美債收益率震蕩下行。

高盛預(yù)計(jì)，美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)在過(guò)去一年每月被高估多達(dá)8萬(wàn)個(gè)崗位；德意志銀行估計(jì)高估幅度在5萬(wàn)至6萬(wàn)個(gè)崗位之間。若修訂結(jié)果驗(yàn)證這一判斷，將意味著美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)實(shí)際表現(xiàn)比市場(chǎng)目前認(rèn)知的更為疲軟。這類疲軟經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)降息的理由，并推動(dòng)資金進(jìn)一步流入債市，從而進(jìn)一步壓低10年期國(guó)債收益率。

除了非農(nóng)數(shù)據(jù)，即將公布的通脹數(shù)據(jù)也將影響降息幅度與節(jié)奏。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，美國(guó)8月CPI將環(huán)比上漲0.3%，增速與7月持平，不計(jì)入食品和能源的核心CPI也將保持相同漲幅。如果CPI數(shù)據(jù)顯示美國(guó)在8月份的物價(jià)表現(xiàn)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)不會(huì)改變美聯(lián)儲(chǔ)9月重啟降息的預(yù)期。

美債利率或仍將保持高位

盡管美債利率短期內(nèi)可能因降息面臨下行壓力，但從中長(zhǎng)期看，在通脹可能居高不下的情況下，美債利率或保持在高位水平。從今年以來(lái)美債收益率走勢(shì)來(lái)看，中短期美債收益率下行較為明顯，而長(zhǎng)期美債收益率仍保持在較高水平。

鑫元基金認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)下調(diào)增強(qiáng)型補(bǔ)充杠桿率（eSLR）提案，預(yù)計(jì)將提振美國(guó)銀行體系在美債市場(chǎng)的做市能力，美債重現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)的概率下降。中長(zhǎng)期看，考慮到2—3次降息后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能修復(fù)，疊加“大美麗法案”財(cái)政刺激最大的時(shí)間點(diǎn)出現(xiàn)在明年，美國(guó)基本面可能出現(xiàn)好轉(zhuǎn)；而關(guān)稅導(dǎo)致貿(mào)易逆差與資本賬戶順差同步收窄、海外購(gòu)債需求回落，美債利率或?qū)⒃俣壬闲小?/p>

國(guó)海證券的研究觀點(diǎn)稱，美國(guó)正通過(guò)提高債務(wù)上限避免債務(wù)違約，通過(guò)推動(dòng)放寬SLR等改善美債需求，同時(shí)通過(guò)施壓美聯(lián)儲(chǔ)寄望于降息緩解償債壓力。一是觸及債務(wù)上限后，經(jīng)過(guò)國(guó)會(huì)參眾兩院通過(guò)、提交總統(tǒng)簽署等流程后，可以通過(guò)暫?；蛱岣邆鶆?wù)上限持續(xù)發(fā)債，但一定程度上“治標(biāo)不治本”，助推美債規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。二是若放寬補(bǔ)充杠桿率（SLR），雖能助力銀行增加國(guó)債購(gòu)買，但需求增量有限。

國(guó)海證券進(jìn)一步指出，美債避險(xiǎn)資產(chǎn)屬性弱化，進(jìn)一步削弱了對(duì)美債的長(zhǎng)期需求。美國(guó)頻繁使用單邊金融制裁工具，美元國(guó)際信譽(yù)不斷消耗，同時(shí)美國(guó)貿(mào)易逆差的結(jié)構(gòu)變化，也將影響海外投資者持有美債的能力和意愿。

校對(duì)：陶謙