券商中國
陳銘
2025-09-17 20:37
在美聯(lián)儲本周關(guān)鍵利率決議前夕，國內(nèi)債市也在被積極討論。
尤其是8月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)正式落地，數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)較預(yù)期弱，更多“穩(wěn)增長”增量政策出臺的憧憬，推動10年期國債期貨市場出現(xiàn)連續(xù)5個交易日上漲，而“央行重啟買債”和上證指數(shù)站上4000點將成為觀察債市趨勢變化的重要信號。
下一步關(guān)鍵詞：增量政策
9月17日，國內(nèi)債券期貨市場低開高走，包括30年期、10年期等國債期貨在內(nèi)的全期限國債合約全線上漲。其中，10年期國債期貨主力2512合約已經(jīng)連續(xù)5個交易日上漲，收盤報價108.15元，漲幅0.13%。
此外，10年期國債活躍券收益率下行約1.5個基點（bp），下滑至1.765%，此前9月10日該券收益率最高達1.815%；30年期國債活躍券收益率則下滑到2.055%。此前9月11日該券最高達2.110%。
債市是否要走出新一輪上漲？南華期貨研究院高翔認為，當下可能是股債邏輯回歸基本面的重要時刻，在8月數(shù)據(jù)落地之后，經(jīng)濟潛藏的二次回落風(fēng)險可能會導(dǎo)致政策重心再次回到穩(wěn)增長上。后續(xù)應(yīng)密切關(guān)注國內(nèi)宏觀預(yù)期溝通窗口，例如9月央行貨幣政策委員會例會以及國新辦系列發(fā)布會等。穩(wěn)增長政策重心的回擺能夠進一步打開市場對于貨幣政策的想象空間，這也意味著更廣闊的利率下行空間。
國家統(tǒng)計局發(fā)布的8月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟數(shù)據(jù)延續(xù)7月的放緩態(tài)勢，工業(yè)生產(chǎn)受外需承壓和內(nèi)需偏弱雙重影響增速放緩，消費市場雖保持增長但增速回落；投資增速則全面下滑，制造業(yè)、基建和房地產(chǎn)投資均出現(xiàn)回落，有效需求不足仍是核心矛盾。
財信研究院伍超明團隊認為，往后看，受高基數(shù)、關(guān)稅不確定性、政策效應(yīng)退坡疊加影響，今年四季度經(jīng)濟下行壓力仍在，全年實現(xiàn)5%左右增長目標，仍需政策加力聚焦穩(wěn)投資、促消費，不排除四季度增量政策出臺的可能。
浙商證券研究所覃漢認為，基本面對債券市場的錨定作用更為顯著，尤其在當前環(huán)境下，相對偏弱的基本面數(shù)據(jù)雖難以直接催化債市上漲行情，但仍可以框定國債收益率上行的大致區(qū)間。若基本面數(shù)據(jù)不發(fā)生明顯的方向性變化，債市整體大跌的風(fēng)險仍較為可控，1.80%以上的10年期國債仍有一定投資性價比。
央行是否重啟買債引熱議
“接下來打破債市僵局的變量，或是央行重啟買債?！比A西證券研究所劉郁認為，相比降準降息等“一次性呵護”，可持續(xù)執(zhí)行的央行買債落地，或是債市更大的利好，更容易推動利率重回下行通道。不過央行買債落地的時間點依舊難以判斷，以此為信號做右側(cè)大倉位操作可能是更穩(wěn)妥的選擇。
目前，央行已連續(xù)8個月暫停開展國債買賣操作。今年年初，因國債市場供不應(yīng)求狀況加劇，10年期國債收益率一度跌破1.6%的歷史低位。央行于1月10日宣布階段性暫停在公開市場買入國債，避免影響投資者的配置需要。
私募萬柏基金認為，考慮到當前股債情緒波動較大，且機構(gòu)需求趨弱，為穩(wěn)定債券價格，防范理財資金大規(guī)模贖回引發(fā)的負反饋，央行重啟國債買賣操作的概率在加大。此外美聯(lián)儲9月降息在即，中美利差逐漸收窄，匯率壓力減輕的情況下，國內(nèi)貨幣總量工具空間有望進一步打開。
當然，市場分歧一直都存在。國泰海通研究所唐元懋認為，從貨幣政策導(dǎo)向看，后續(xù)市場博弈的央行呵護主要表現(xiàn)在中短端上，對超長端影響有限。盡管近期市場對買賣國債的討論升溫，但三季度立即重啟的概率不大，且后續(xù)主要買入中短債種概率較高。目前貨幣政策對債市定價的影響較為中性，央行的姿態(tài)更多還是維護銀行間流動性平穩(wěn)。
股債“蹺蹺板”仍值得關(guān)注
“本輪債市調(diào)整的核心因素不在貨幣政策，而在于股債性價比和‘蹺蹺板’。”華泰證券研究所所長張繼強在研報中指出，7月以來股市加速上行，部分保險、混合類產(chǎn)品等出現(xiàn)調(diào)倉或贖回債基，加上低票息保護，投資者心態(tài)不穩(wěn)，債券出現(xiàn)一定拋售壓力。而債市轉(zhuǎn)機還需等待基本面、股市出現(xiàn)趨勢性變化，而央行買債等有助于改善供求關(guān)系、影響曲線形態(tài)，有助于市場的穩(wěn)定運行，帶來交易機會，但不夸大其影響。
“中期來看，若A股能帶動基本面超預(yù)期回暖，則需要重新考慮債券收益率的后續(xù)方向?！苯ㄐ薪鹑谑袌霾糠治鰩煿鶑娬J為，若A股短期能維持當下持續(xù)超預(yù)期的走勢，并且主要股指短期（9月內(nèi)）接連突破重要關(guān)口（如滬指連續(xù)突破3900點、4000點甚至4100點），則股市對債市仍有較為明顯的壓制效應(yīng)，10年期國債收益率繼續(xù)突破1.8%也是大概率事件。但是，若A股高位震蕩，則債券轉(zhuǎn)而向經(jīng)濟基本面回歸。四季度債市或出現(xiàn)一波小牛市行情。
回顧2014年—2015年行情，郭強認為牛市對消費和信貸數(shù)據(jù)的提振效應(yīng)明顯。若本輪牛市能扭轉(zhuǎn)當前較弱的消費和信貸數(shù)據(jù)，尤其是若能扭轉(zhuǎn)居民收入預(yù)期，則收益率可能會因基本面的改善而繼續(xù)上行，那么整個市場降息周期也可能因此而結(jié)束。
責編：楊喻程
排版：劉珺宇
校對：趙燕
