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日本又搞事情了！

午后，日元突然大幅走強(qiáng)，日本股市一度跳水1.6%。亞洲市場(chǎng)也跟隨殺跌，恒生科技指數(shù)午后明顯回調(diào)，韓國(guó)股指持續(xù)走弱。A股午后也顯著走弱。那么，究竟發(fā)生了什么？

分析人士認(rèn)為，日本央行表示將逐步開始出售其持有的國(guó)內(nèi)股票交易所交易基金。盡管日本央行維持政策利率不變，但此舉表明，盡管人們對(duì)美國(guó)關(guān)稅和全球經(jīng)濟(jì)影響的擔(dān)憂日益加劇，日本央行仍將繼續(xù)收緊政策。日本央行發(fā)布政策決定后，亞太股市受到明顯拖累。

日本飛出“黑天鵝”

9月19日，日本央行在最新的政策會(huì)議上決定維持基準(zhǔn)利率在0.5%不變，這已是日本央行連續(xù)第五次會(huì)議按兵不動(dòng)，符合市場(chǎng)預(yù)期。但日本央行表示將逐步開始出售其持有的國(guó)內(nèi)股票交易所交易基金。這引發(fā)了股市動(dòng)蕩。日經(jīng)指數(shù)一度殺跌1.6%，印度Nifty 50指數(shù)跌0.4%，東南亞股指普遍殺跌。

美元兌日元亦大幅走低，這也是引發(fā)權(quán)益市場(chǎng)動(dòng)蕩的主要原因之一。

在日本央行發(fā)出鷹派立場(chǎng)后，日元走強(qiáng)。StoneX的馬特·辛普森表示，雖然日本央行按預(yù)期維持利率不變，但央行宣布開始平倉(cāng)超大ETF和房地產(chǎn)投資信托基金持有量。這標(biāo)志著日本從安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)時(shí)代的超寬松政策邁出了重要且具有象征意義的一步。這位高級(jí)市場(chǎng)分析師表示，關(guān)鍵的一點(diǎn)是，日本央行已正式開始減少其非常規(guī)資產(chǎn)持有量，這也可能是日本央行10月份加息的前兆。

日本央行表示，日本經(jīng)濟(jì)盡管存在一些疲軟跡象，但總體處于溫和復(fù)蘇的道路上，日本的出口和產(chǎn)出總體趨勢(shì)上基本持平，資本支出呈適度增長(zhǎng)趨勢(shì)，私人消費(fèi)表現(xiàn)穩(wěn)健。由于貿(mào)易政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，日本經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)可能會(huì)放緩，但隨后會(huì)重新加速。

媒體的一項(xiàng)調(diào)查顯示，大多數(shù)日本央行觀察人士預(yù)計(jì)，日本央行將在明年1月前上調(diào)基準(zhǔn)利率。隔夜指數(shù)掉期也顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)日本央行在年底前加息的可能性為58%。目前，市場(chǎng)分歧主要集中在日本央行會(huì)否在10月就再度加息。

影響有多大？

日本加息主要是通過日元升值影響各個(gè)市場(chǎng)。那么，影響有多大？

據(jù)國(guó)信證券此前判斷，日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處于低增長(zhǎng)狀態(tài)，日本央行持續(xù)實(shí)施量化寬松政策，如今開始嘗試貨幣政策正常化，包括加息和“縮表”操作。長(zhǎng)期來看，隨著日本國(guó)債需求變化及貨幣政策調(diào)整，日元存在升值壓力。若真如此演繹，日元套息頭寸存在平倉(cāng)的可能。

有研究顯示，歷史上日元為融資端的套息交易（Carry Trade）反轉(zhuǎn)曾發(fā)生于2007年6月12日到2008年12月18日、2019年4月22日到2020年3月9日，以及2024年2月27日之后。

Carry Trade反轉(zhuǎn)的整個(gè)過程中，日元升值、10Y美債利率下行、金價(jià)上漲的確定性較高，權(quán)益市場(chǎng)和商品市場(chǎng)承壓，美元指數(shù)整體震蕩走弱。需要密切關(guān)注的是通常發(fā)生在套息反平后程的美元流動(dòng)性沖擊，前兩輪Carry Trade反轉(zhuǎn)的尾部均發(fā)生過流動(dòng)性沖擊，階段性施壓除了美元指數(shù)以外的所有資產(chǎn)。

不過，有資料顯示，截至2025年9月，日元套息交易規(guī)模較歷史高位顯著下降，且當(dāng)前日元套息交易規(guī)模遠(yuǎn)低于2024年高位水平。一是2024年8月日本央行釋放超預(yù)期加息信號(hào)后，日元匯率短暫走強(qiáng)，套利資金平盤導(dǎo)致日本股市和美股出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)日元利率上升的預(yù)期增強(qiáng)，促使部分套利資金主動(dòng)平倉(cāng)。二是?美日利差收窄。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩，美日短端利差從2024年8月的150個(gè)基點(diǎn)預(yù)計(jì)收窄至2025年年底的100個(gè)基點(diǎn)，顯著抑制了套利交易的規(guī)模。

排版：楊喻程

校對(duì)：劉榕枝