賬面貨幣資金超過3000億元,每年光利息就有40多億,寧德時(shí)代本次赴港IPO,顯然不只是為了募資。
2022年之后,寧德時(shí)代沒有開啟任何新的重大項(xiàng)目,同行們也得以休養(yǎng)生息,全員冷靜,謹(jǐn)慎擴(kuò)產(chǎn),避免了隔壁光伏業(yè)全員虧損的慘烈。
武力值爆表卻主導(dǎo)行業(yè)和平發(fā)展的寧德時(shí)代是最大受益者,2022年至今,其營收之和超1萬億,凈利潤超1300億,經(jīng)營凈現(xiàn)金流達(dá)2500億元,凸顯了給對(duì)手空間、有序競爭的好處。
然而,2024年,寧德時(shí)代首現(xiàn)營收負(fù)增長,動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池的銷量增速也不及行業(yè),業(yè)績壓力撲面而來。
掛牌H股,寧德時(shí)代的下一步變化,令人期待。
來源:新財(cái)富雜志(ID:xcfplus)
作者:陶娟
2025年5月20日,寧德時(shí)代(300750/03750.HK)成功登陸港股,發(fā)行價(jià)定在263港元/股,首日收盤于306.2港元/股,大漲16%,募資356億港元,成為本年度全球最大IPO。
這是一個(gè)意料之中的勝利。
01
不差錢:賬面現(xiàn)金超3000億元,年賺利息超40億
一般公司上市是為了募資擴(kuò)產(chǎn)、補(bǔ)充流動(dòng)性,但這條對(duì)寧德時(shí)代似乎不成立。
單純從賬面來看,寧德時(shí)代的錢多得花不完。
截至2024年末,其賬面貨幣資金超過3000億元。這個(gè)量級(jí)的現(xiàn)金儲(chǔ)備,寧德時(shí)代就算想把現(xiàn)有產(chǎn)能再翻一倍,都不用找銀行借錢(圖1)。
它甚至可以從銀行手上賺錢。最近兩年,寧德時(shí)代不僅沒有財(cái)務(wù)費(fèi)用,反而每年能獲得40多億元的利息收入。
數(shù)據(jù)來源:Wind,《新財(cái)富》雜志整理
2019年,寧德時(shí)代賬面現(xiàn)金還只有323億元。5年時(shí)間,賬面增加了2700億元的現(xiàn)金,源于其超強(qiáng)的賺錢能力。
作為全球動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池市場老大,身處每年以兩位數(shù)高增長的行業(yè),寧德時(shí)代的產(chǎn)線堪比印鈔機(jī)。
過去10年(2015—2024年),寧德時(shí)代總營收達(dá)1.388萬億元,凈利潤達(dá)1750億元。
數(shù)據(jù)來源:Wind,《新財(cái)富》雜志整理
從業(yè)務(wù)構(gòu)成看,寧德時(shí)代主要營收來自動(dòng)力電池系統(tǒng),2024年該板塊創(chuàng)收2530億元,占比70%,儲(chǔ)能電池、電池材料及回收、電池礦產(chǎn)資源分別創(chuàng)收573億、287億、55億元,占比分別為16%、8%、1.5%。
02
少花錢:關(guān)鍵時(shí)刻選擇保守策略,2022年后不擴(kuò)產(chǎn)
能攢下3000億現(xiàn)金,不光是因?yàn)閷幍聲r(shí)代會(huì)賺錢,還因?yàn)椋?022年后,它還選擇少花錢~
翻閱寧德時(shí)代公告,一個(gè)重要的細(xì)節(jié)是,其目前的大型在建項(xiàng)目,披露日期都是2021、2022年。這意味著,2022年10月之后,寧德時(shí)代沒有再開啟重大項(xiàng)目的新建工程了(表1)。
表1:2024年末,寧德時(shí)代正在建設(shè)的重大非股權(quán)投資項(xiàng)目
數(shù)據(jù)來源:公司公告
而這些已經(jīng)建設(shè)了3、4年的在建項(xiàng)目,也遲遲未完工。截至2024年末,這六大項(xiàng)目的年度投入僅為126億元,累計(jì)投入也不過298億元。有3000億現(xiàn)金家底,這個(gè)投入的量級(jí)和速度可以說十分保守了。
再來看下它的同行國軒高科(002074),年報(bào)顯示,2022年之后,其在國內(nèi)也沒有新開工重大項(xiàng)目了,直至2024年末,立項(xiàng)在斯洛伐克和摩洛哥設(shè)廠。
這不是個(gè)例。
2021—2022年,寧德時(shí)代估值高企,分析師預(yù)測業(yè)績時(shí)直接“看到2060年”,動(dòng)力電池全行業(yè)瘋狂融資,紛紛規(guī)劃立項(xiàng)擴(kuò)產(chǎn)。回頭看,全行業(yè)資本開支的高點(diǎn),與市場情緒頂點(diǎn)、估值高點(diǎn)均重合在這一時(shí)段。
在財(cái)務(wù)上,資本性支出基本對(duì)應(yīng)著產(chǎn)能的建設(shè)投入。
2020年時(shí),國軒高科、億緯鋰能、中創(chuàng)新航、欣旺達(dá)的資本開支都只有20—30億元規(guī)模,而到了2022年,它們的投入都已迅速提高至百億級(jí),中創(chuàng)新航更是大力投入316億元,接近寧德時(shí)代的七成。
而最近兩年,盡管下游的新能源汽車銷量如虹,動(dòng)力電池行業(yè)的奮斗口號(hào)喊出來還是“擴(kuò)產(chǎn),提高市場份額”,但真正掏錢時(shí)卻都很誠實(shí),一致選擇——收縮,資本性支出普遍回落至高點(diǎn)時(shí)的一半左右。
相對(duì)而言,資金實(shí)力最為充裕的寧德時(shí)代,2022年資本開支高達(dá)482億元,2024年已回落至312億元。
表2:動(dòng)力電池行業(yè)的資本開支高點(diǎn)集中在2022年(億元)
數(shù)據(jù)來源:Wind,《新財(cái)富》雜志整理
兜里有錢時(shí),有所為,更難的是有所不為,這更是一種作為。
2022年后,動(dòng)力電池行業(yè)集體選擇收手,沒有大肆擴(kuò)產(chǎn),主要應(yīng)該是對(duì)于激起產(chǎn)能泡沫、全行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)引發(fā)崩盤的恐懼。
畢竟,根據(jù)寧德時(shí)代年報(bào),在相對(duì)保守的擴(kuò)產(chǎn)策略下,2024年其產(chǎn)能利用率也只有76%了,而2021年,其產(chǎn)能利用率高達(dá)95%。
表3:寧德時(shí)代的產(chǎn)能利用率(單位:GWH)
資料來源:公司年報(bào),《新財(cái)富》雜志綜合整理
回頭看,這種行業(yè)內(nèi)的默契,可以說極其明智。不服的可以去隔壁圍觀下,光伏企業(yè)現(xiàn)在過的是什么日子……
這也是為什么,動(dòng)力電池行業(yè)的盈利能力在這幾年得到了修復(fù)。武力值爆表,卻保持戰(zhàn)略定力,主導(dǎo)了行業(yè)和平發(fā)展的寧德時(shí)代,主要賺錢也是最近三年。2022年至2024年,其營收之和超1萬億,凈利潤之和超1300億元,經(jīng)營凈現(xiàn)金流更高達(dá)2500億元。
但問題來了,接下來呢?
03
增速落后行業(yè):孤獨(dú)求敗,還是老大的隱憂?
寧德時(shí)代的市場地位依然無人可以撼動(dòng)。
2024年,其動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的全球市占率達(dá)37.9%,較第二名高出20.7個(gè)百分點(diǎn);儲(chǔ)能電池系統(tǒng)全球市占率為36.5%,較第二名高出23.3個(gè)百分點(diǎn)。
而其長長的客戶名單上,包括了奔馳、寶馬、大眾、福特、豐田等國際知名品牌,及上汽、吉利、蔚來、理想、宇通、小米等國內(nèi)頭部車企,儲(chǔ)能合作客戶及合作方則包括新紀(jì)元能源(NextEra Energy)、澳大利亞的Synergy、瓦錫蘭(W?rtsil?)、美國新能源投資商Excelsior、木星動(dòng)力(Jupiter Power)、儲(chǔ)能解決方案提供商Flexgen、國家能源集團(tuán)、國家電力投資集團(tuán)、中國華能、中國華電、中石油等巨頭。
但是,2022年后,或是出于對(duì)行業(yè)整體產(chǎn)能規(guī)模的控制引導(dǎo),可以看到寧德時(shí)代進(jìn)入了一種“守成”的狀態(tài)。
其一,其營收和凈利潤增速,相對(duì)過去的高增長,已快速回落,2024年?duì)I收更是罕見負(fù)增長,下滑近10%,凈利潤增速也只有15.5%,而2021年時(shí)是翻倍增長。
數(shù)據(jù)來源:Wind,《新財(cái)富》雜志整理
其二,刨開單價(jià)下跌的影響,即使單純看銷量,寧德時(shí)代的增速也已落后于行業(yè)整體。
2024年,寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)銷量381GWh,同比增長18.85%;儲(chǔ)能電池銷量93GWh,同比增長34.32%。
而根據(jù)韓國市場研究機(jī)構(gòu)SNE Research的統(tǒng)計(jì),2024年,全球動(dòng)力電池使用量達(dá)894GWh,同比增長27.2%;全球儲(chǔ)能電池出貨量301GWh,同比增長62.7%。
這意味著,動(dòng)力電池領(lǐng)域,寧德時(shí)代銷量增速低于行業(yè)8個(gè)百分點(diǎn),而儲(chǔ)能電池領(lǐng)域,銷量增速更是低于行業(yè)28個(gè)百分點(diǎn)。
這主要與外圍的競爭態(tài)勢有關(guān),如采用自家電池的比亞迪,近年銷量增速遠(yuǎn)超新能源汽車行業(yè),寧德時(shí)代則無緣此紅利,而大眾入股國軒高科,中創(chuàng)新航成功撬動(dòng)廣汽、小鵬等核心客戶,長城孵化蜂巢能源等,都一定程度上牽制了車企對(duì)寧德時(shí)代產(chǎn)品的需求。
寧德時(shí)代固然不希望行業(yè)內(nèi)卷血流成河,但落后于行業(yè)增速這一局面,肯定也不是它想要的。
04
不在一個(gè)維度里的競爭:三重?cái)U(kuò)張,凸顯增量陽謀
如果說,謹(jǐn)慎擴(kuò)產(chǎn)是在市場份額與盈利能力之間的藝術(shù)平衡,那么,產(chǎn)能之外,寧德時(shí)代還構(gòu)筑起了三條縱深防線。
其一,是通過投資入股來構(gòu)建與上下游的合作關(guān)系。
僅洛陽鉬業(yè)一家,寧德時(shí)代即斥資267億元入股。值得一提的是,洛陽鉬業(yè)實(shí)控人于泳,是寧德時(shí)代重要投資者。
此外,寧德時(shí)代還投資了先導(dǎo)智能、湖南裕能、滴滴出行、極氪、地平線等10余家上市公司,總成本為346億元。截至2024年末,這些投資的賬面價(jià)值達(dá)到394億元,浮盈48億元。其股權(quán)投資的投入成本甚至超過了在建重大項(xiàng)目的累計(jì)投入。
其二,提高研發(fā)投入,加大在固態(tài)電池等黑科技方面的投入,拓深技術(shù)護(hù)城河。
乘用車領(lǐng)域,寧德時(shí)代新發(fā)布的神行Plus電池,是全球首個(gè)兼?zhèn)?000km續(xù)航以及4C超充特性的磷酸鐵鋰電池;新一代麒麟電池,放電功率超1300kW,可助力新能源車實(shí)現(xiàn)零百加速2秒以內(nèi)。
商用車領(lǐng)域,物流場景下,其推出天行L-超充、天行L-長續(xù)航,使用壽命可達(dá)8年80萬公里;天行客車版,使用壽命可達(dá)15年150萬公里;天行重型商用車版本,使用壽命可達(dá)15年300萬公里。
儲(chǔ)能領(lǐng)域,寧德時(shí)代發(fā)布了全球首款5年零衰減的天恒儲(chǔ)能系統(tǒng),較上一代產(chǎn)品單位面積能量密度提升30%,占地面積降低20%,進(jìn)一步提升儲(chǔ)能項(xiàng)目收益率。
2022—2024年,寧德時(shí)代在研發(fā)上的投入分別是155億、184億、186億元,占到營收的4%—5%,相對(duì)凈利潤的比例更是達(dá)到了1/3。據(jù)招股書,寧德時(shí)代歷史研發(fā)投入累積達(dá)到718億元。
其三,拓寬應(yīng)用場景,實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新技術(shù)和產(chǎn)品在工程機(jī)械、船舶、航空器等更多場景中的應(yīng)用,并推出巧克力換電、騏驥換電等創(chuàng)新解決方案。
可以看到,寧德時(shí)代打造的這三重防線,一是吃資金投入,股權(quán)投資加研發(fā)開支,就已經(jīng)是千億級(jí)了,對(duì)于其他友商,這幾年獲得喘息期賬面積攢的現(xiàn)金規(guī)模也只有百億,這兩類投入想跟,短期內(nèi)也很難跟上。
二是主要遵循增量思維,迭代技術(shù)前沿,探索跨界應(yīng)用,盡量避免在同質(zhì)化賽道上陷入行業(yè)惡性競爭的窠臼中。
而掛牌H股,以此作為國際化開拓的新起點(diǎn),則是寧德時(shí)代的陽謀。
05
海外營收已占三成,掛牌H股,開拓國際化新起點(diǎn)
配合海外項(xiàng)目的擴(kuò)建,在境外融資,是全球化企業(yè)出海時(shí)的通用操作。
早在2020年,寧德時(shí)代就通過全資子公司瑞鼎時(shí)代,先后在香港市場發(fā)行合計(jì)20億美元債,當(dāng)時(shí)的利率低至1.5%,主要用于德國圖林根項(xiàng)目新建及擴(kuò)建,補(bǔ)充境外流動(dòng)資金等。目前,該項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)投產(chǎn),尚處于產(chǎn)能爬坡期。
在關(guān)稅戰(zhàn)等外圍影響下,無論是配合中國新能源車企的出海戰(zhàn)略,還是貼近歐美客戶,在海外本地化生產(chǎn),都能規(guī)避一定的貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。
2020年時(shí),寧德時(shí)代的境外營收為72億元,在總營收中的占比為14%;而到了2024年,其境外營收達(dá)1100億元,占比超過30%。
其本次募資主要也將用于海外擴(kuò)產(chǎn)。招股書披露,寧德時(shí)代計(jì)劃在歐洲等海外市場建設(shè)生產(chǎn)基地,以滿足不斷增長的市場需求。
其中的重頭戲是匈牙利德布勒森項(xiàng)目,分為三期建設(shè),總產(chǎn)能達(dá)100GWh,預(yù)計(jì)總投資不超過73億歐元。其中,一期項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能為34GWh,預(yù)計(jì)總投資額為27億歐元,截至2024年末已投入7億歐元,項(xiàng)目預(yù)期將于2025年投產(chǎn)。二期項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能為38GWh,計(jì)劃投資21億歐元,目前尚未開工,預(yù)計(jì)將于2025年開始建設(shè)。
06
A股IPO投資者可享19倍收益率,港股呢?
寧德時(shí)代港股上市首日,大漲背后,是市場對(duì)其地位的充分認(rèn)可和肯定。歷史上,介入其融資的機(jī)構(gòu)投資者,從來都有利可圖,不過需要提醒的是,機(jī)構(gòu)的投資收益率依次遞減。
今天,A股寧德時(shí)代的后復(fù)權(quán)價(jià)格為505元/股,高于其歷次融資價(jià)格。
2018年5月,寧德時(shí)代登陸創(chuàng)業(yè)板,發(fā)行價(jià)為25.14元/股,若打新機(jī)構(gòu)持有至今,可拿到19倍收益率。
2020年2月,寧德時(shí)代第一次定增融資,發(fā)行價(jià)為160元/股,參與機(jī)構(gòu)持有至今的收益率為2倍。
2021年8月,寧德時(shí)代第二次定增融資,發(fā)行價(jià)高達(dá)410元/股,此后參與機(jī)構(gòu)曾一度套牢,若持有至今,收益率達(dá)20%,只能說表現(xiàn)平平,持股三年多,收益率只和今天參與港股打新,只持有一天的投資者平齊。
加上本次港股IPO,寧德時(shí)代上市后合計(jì)通過股權(quán)募資超1000億元(表4)。
表4:寧德時(shí)代上市以來股權(quán)融資
數(shù)據(jù)來源:Wind,《新財(cái)富》雜志整理
為了讓第二次參與定增的機(jī)構(gòu)能贏回票價(jià),寧德時(shí)代采用高送轉(zhuǎn)、高分紅、回購等手段,提升機(jī)構(gòu)回報(bào)率。2022年,寧德時(shí)代每股轉(zhuǎn)增0.8股,且當(dāng)年股利支付率從之前的10%提升至25%,而最近兩年更是將一半的歸母凈利潤拿出來分紅,上市以來,其歷史現(xiàn)金總分紅已達(dá)565億元。
當(dāng)然,最大贏家還是曾毓群等創(chuàng)業(yè)天團(tuán)。此前,寧德時(shí)代李平廖梅夫婦出手捐贈(zèng)復(fù)旦大學(xué)10億元時(shí),《新財(cái)富》雜志就曾測算,曾毓群等六人持股市值達(dá)4730億元,其最新持股市值應(yīng)已突破5000億元。
3000億現(xiàn)金在手,又再次笑納356億港元募資,寧德時(shí)代足以呼風(fēng)喚雨,按它的戰(zhàn)略意圖揮灑自如。其接下來的一舉一動(dòng),都將深刻影響中國乃至全球新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。