證券時報
陳雨康
2025-05-28 18:03
日本34年來首次失去全球最大債權(quán)國的地位，由德國取而代之。
根據(jù)日本財務(wù)省5月27日發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2024年底，日本的凈外部資產(chǎn)總額達到533.05萬億日元（約合3.7萬億美元），首次超過500萬億日元，創(chuàng)下歷史新高，較上一年增長約13%。不過，受日元貶值等因素影響，德國以569.7萬億日元（約合3.8萬億美元）的凈外部資產(chǎn)總額超越日本。中國以516.3萬億日元（約合3.4萬億美元）繼續(xù)位居第三。
跌落神壇
凈外部資產(chǎn)反映了一國對外的債權(quán)狀況。自1991年以來，日本憑借長期貿(mào)易順差、大規(guī)模海外投資、高儲蓄率資金支持及政策推動，已連續(xù)33年位居全球最大債權(quán)國。
自20世紀(jì)60年代正式確立“貿(mào)易立國”戰(zhàn)略以來，日本汽車、電子、精密機械等高端制造業(yè)逐步崛起，憑借強勁競爭力席卷全球市場，持續(xù)創(chuàng)造貨物貿(mào)易順差。數(shù)據(jù)顯示，從1981年至2010年，日本維持了長達30年的貿(mào)易順差格局，為其后續(xù)的海外投資擴張奠定了堅實基礎(chǔ)。
20世紀(jì)80年代起，日本開啟了大規(guī)模資本輸出的歷程。在此期間，日本企業(yè)掀起海外并購與資產(chǎn)收購熱潮，巔峰時期，日本資本一度持有美國10%的房地產(chǎn)。雖然1985年《廣場協(xié)議》后日元大幅升值短暫壓制了海外資本擴張節(jié)奏，但日本很快將投資版圖從美國延伸至全球，至1990年底海外資產(chǎn)達到270萬億日元，首次躍居世界第一并持續(xù)領(lǐng)跑。
具體來看，日本政府養(yǎng)老投資基金（GPIF）是全球規(guī)模最大的養(yǎng)老金投資基金，在日本海外資產(chǎn)積累進程中扮演著關(guān)鍵角色。數(shù)據(jù)顯示，從2001財年至2024年末的20余年里，GPIF總體收益達164.35萬億日元，其間年化收益率為4.4%。截至2024年年末，其資產(chǎn)管理規(guī)模已增至258.6萬億日元。
此外，日本長期較高的家庭儲蓄率積累了龐大金融資產(chǎn)，成為日本對外投資的重要組成部分；企業(yè)通過“財務(wù)健全化”策略積累現(xiàn)金，豐田、三菱等巨頭海外資產(chǎn)布局廣泛；日元作為傳統(tǒng)避險貨幣的屬性，疊加日本外匯儲備（超1.2萬億美元）的支撐，共同推動其海外債權(quán)規(guī)模擴張。
2024年，日本GDP為609.29萬億日元（約合4.24萬美元），而海外凈資產(chǎn)價值為533.05萬億日元（約合3.7萬億美元），相當(dāng)于GDP的87%。因此，有觀點稱日本在海外“再造了一個日本”。
而面對此次“走下神壇”，日本政府內(nèi)部似乎并不焦慮。
據(jù)日經(jīng)新聞報道，內(nèi)閣官房長官林芳正在內(nèi)閣會議后的記者會上表示，“‘對外凈資產(chǎn)’受經(jīng)常收支、金融資產(chǎn)及負(fù)債價格波動等多重因素綜合影響。鑒于日本‘對外凈資產(chǎn)’持續(xù)穩(wěn)步增長，我們認(rèn)為不能僅因排名變化就斷定日本的經(jīng)濟地位發(fā)生重大改變?！?/p>
日本財務(wù)大臣加藤勝信也表示，他對這一事態(tài)發(fā)展并未感到不安，“鑒于日本的凈外部資產(chǎn)一直在穩(wěn)步增長，不應(yīng)僅憑這一排名將其視為日本地位發(fā)生重大變化的標(biāo)志”。
變局背后
外界認(rèn)為，此次日本失去全球最大債權(quán)國地位，主因就是日元的貶值。去年，美元對日元的匯率上漲11.48%，歐元對日元的匯率上漲5%。這在以日元計算的統(tǒng)計中進一步放大了外國資產(chǎn)相對于日本的增幅。
對日本而言，日元走弱推動了其海外資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模的雙重增長，但資產(chǎn)增速更快，部分得益于海外商業(yè)投資的擴大。財務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，2024年日本企業(yè)對海外直接投資保持旺盛需求，尤其集中在美國和英國市場，金融、保險和零售等行業(yè)吸引了日本投資者的大量資金。
瑞穗銀行首席市場經(jīng)濟學(xué)家唐鐮大輔（Daisuke Karakama）對此表示了擔(dān)憂，日本越來越多地將資金分配給直接投資，而不是外國證券，這意味著快速匯回資金變得更加困難。他強調(diào)：“很容易想象國內(nèi)投資者在風(fēng)險出現(xiàn)時出售外國債券和證券，但他們不會如此輕易地從他們收購的海外公司撤資。”
德國的崛起也并非偶然。得益于其強勁的貿(mào)易表現(xiàn)，2024年，德國經(jīng)常賬戶盈余達2487億歐元。相比之下，日本財務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，日本同期經(jīng)常賬戶盈余為29.4萬億日元（約合1800億歐元），僅為德國的72%左右。
以汽車為代表的高端制造業(yè)是推動2024年德國出口增長的核心動力。德國聯(lián)邦統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，在汽車和藥品出口帶動下，2024年德國對美國出口同比增長2.2%，達創(chuàng)紀(jì)錄的1613億歐元，德國對美貿(mào)易順差達到700億歐元左右。2024年，德國出口總額為1.55萬億歐元，貿(mào)易順差為2412億歐元。雖然與2023年相比，出口下降1.3%，但進口下降幅度更大，為3.0%，使得貿(mào)易順差進一步擴大。
唐鐮大輔指出，德國能夠反超日本，主要因其龐大的貿(mào)易順差，反映出雙方在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)上的根本差異。他指出，與其關(guān)注名次變動，更應(yīng)留意對外資產(chǎn)組成的轉(zhuǎn)變：“日本的直接投資已占過半，這種結(jié)構(gòu)在市場風(fēng)險上升時，較難迅速將資金回流國內(nèi)?！?/p>
分析人士指出，盡管日本維持巨額貿(mào)易順差和經(jīng)常賬戶盈余，但歐元升值顯著放大了德國以本幣計價的資產(chǎn)價值。此次排名變化主要反映匯率市場的短期波動，而非實體經(jīng)濟競爭力的根本性轉(zhuǎn)變。隨著日本企業(yè)持續(xù)擴大海外布局，其全球投資凈交易頭寸仍保持強勁增長態(tài)勢。
展望未來，日本對外投資的軌跡可能取決于企業(yè)是否繼續(xù)擴大海外支出，尤其是在美國市場。隨著美國總統(tǒng)唐納德·特朗普的關(guān)稅政策生效，部分企業(yè)可能被激勵將生產(chǎn)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至美國，以降低貿(mào)易相關(guān)風(fēng)險。
