證券時報網(wǎng)
王小偉
2025-08-26 11:15
今年以來，由于純固收產(chǎn)品收益率逐漸走低，不少偏保守的投資者在考慮要不要放棄純固收產(chǎn)品。這不僅是個人投資者的擔憂，也有機構(gòu)固收人士表示，債券投資正在喪失性價比。
近幾年，隨著全球經(jīng)濟不確定性增加，投資者風險偏好普遍下降，安全性高、流動性較好的資產(chǎn)受到青睞，因此債券市場近幾年吸引了大量資金流入，成為投資者避險的重要選擇。
然而，隨著市場利率中樞下行至低位，一個尷尬的情形出現(xiàn)了：當債市利率博弈至市場底部時，獲取資本利得的空間有限，而票息收益也缺乏吸引力。與此同時，低利率環(huán)境讓主動管理獲得超額收益，也變得日益艱難。
在此情形之下，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，資管機構(gòu)正在從被動投資策略中尋找破局之道。一個現(xiàn)象是，以債券型ETF為代表的被動型產(chǎn)品正在悄然爆發(fā)。
在思考資管機構(gòu)如何度過低利率時代這一深層次命題時，業(yè)界認為，被動投資市場提供了ETF這種高效的配置工具，資管機構(gòu)可借此專注多元資產(chǎn)配置，后者才是提供長期收益的關鍵。
債券型ETF規(guī)模爆發(fā)，被動產(chǎn)品正在吸引增量資金
2024年至今，ETF投資崛起，大量資金借道ETF涌入A股，這一趨勢也在債市上演。今年以來，債券型ETF市場規(guī)模突飛猛進，成為ETF市場增量的主要貢獻者。
去年年底，全市場債券型ETF數(shù)量共有21只，整體規(guī)模不到2000億元。截至今年7月底，債券型ETF數(shù)量已擴容至39只，且規(guī)模達到了5160.29億元。在整體ETF市場規(guī)模中，債券型ETF占比也從2024年底的不到5%，躍升到了如今的10%以上。
盡管股票型ETF仍然主導ETF市場，但從全市場資金流向的變化來看，債券型ETF正在成為增量資金的“吸金主力”。今年5月以來，債券型ETF的資金凈流入開始明顯超過其他類型ETF，并持續(xù)保持領先。同花順iFinD的數(shù)據(jù)顯示，今年7月，債券型ETF市場的資金凈流入首次超過了1000億元。
從債券型ETF數(shù)量來看，擴容的直接原因是，今年1月市場新增了8只基準做市信用債ETF，7月又新增了10只科創(chuàng)債ETF。從規(guī)模增量的時間節(jié)點來看，主要集中在今年的6月和7月。
實際上，2025年之前，市場上的債券型ETF主要是利率債ETF，存量信用債ETF僅3只。而隨著今年信用債ETF密集發(fā)行，截至2025年7月底，在債券型ETF存量產(chǎn)品中，共有21只信用債ETF（包括科創(chuàng)債ETF）、16只利率債ETF和兩只可轉(zhuǎn)債ETF，信用債ETF在數(shù)量和規(guī)模上都實現(xiàn)了對利率債ETF的趕超。
《每日經(jīng)濟新聞》記者從業(yè)界獲悉，債券型ETF的爆發(fā)，是供給側(cè)與需求側(cè)共同作用的結(jié)果。
在供給側(cè)，2025年1月，中國證監(jiān)會印發(fā)《促進資本市場指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，提出“穩(wěn)妥推出基準做市信用債ETF，研究將信用債ETF納入債券通用回購質(zhì)押庫，逐步補齊信用債ETF發(fā)展短板”。另外，在此前的陸家嘴論壇上，證監(jiān)會主席吳清宣布資本市場領域系列重要政策，包括“加快推出科創(chuàng)債ETF”等。
在需求側(cè)，利率環(huán)境變化是債券型ETF成功吸引資金的關鍵因素。晨星中國分析指出，利率持續(xù)下行，債券主動投資獲取超額收益的難度與日俱增。主動投資高度依賴基金經(jīng)理憑借專業(yè)能力把握市場動態(tài)與個券機會，但利率下行顯著壓縮了超額收益空間。相比之下，以債券型ETF為代表的被動投資產(chǎn)品，因緊密跟蹤債券指數(shù)，能獲取市場平均收益，在當前的投資環(huán)境中備受關注。
債券型ETF的爆發(fā)只是一個縮影，它所反映現(xiàn)象是越來越多的資金正在看好被動投資策略。根據(jù)民生證券的監(jiān)測數(shù)據(jù)，2024年三季度末，被動指數(shù)型基金（含指數(shù)增強型基金）持有A股市值達到3.16萬億元，首次超過同期主動權(quán)益類基金2.89萬億元的總市值。
另據(jù)中金公司研究部測算，以ETF為代表的被動產(chǎn)品規(guī)模整體呈現(xiàn)上行趨勢。截至今年6月末，被動產(chǎn)品整體規(guī)模5.79萬億元，季度規(guī)模增速為12.6%。結(jié)構(gòu)上，二季度，股票型ETF規(guī)模環(huán)比上升8.2%，規(guī)模占比小幅下行；在產(chǎn)品新發(fā)與資金流入影響下，債券型ETF規(guī)模大幅增長，單季度規(guī)模增速高達76.2%；商品型ETF也受益于黃金資產(chǎn)的高關注度，繼上季度高增速上行后，規(guī)模進一步增長48.3%；此外，LOF（上市開放式基金）和場外指數(shù)基金規(guī)模環(huán)比上升10.8%；貨幣型ETF規(guī)模環(huán)比上升9.0%。
低利率環(huán)境下，被動投資策略正在凸顯“張力”
當前，國內(nèi)市場利率中樞持續(xù)下行，固收類資產(chǎn)的整體收益空間被不斷壓縮。在此背景下，債券市場的結(jié)構(gòu)性變化尤為值得關注——信用利差持續(xù)收窄，低評級與高評級債券的收益率差值不斷壓縮。
“這一變化直接沖擊了傳統(tǒng)的債券投資模式，過去依賴個券挖掘獲取超額收益的策略愈發(fā)艱難，優(yōu)質(zhì)債券的篩選成本顯著上升，同時價格波動加劇也讓單一債券投資的風險敞口擴大。”東亞前海證券資產(chǎn)管理部撰文分析，在此挑戰(zhàn)之下，債券型ETF作為一種高效的工具型產(chǎn)品，其價值被市場快速認知，正逐漸成為低利率時代債券投資的核心選擇。
在日前舉辦的“2025資產(chǎn)管理年會”上，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委表示，利率下行階段，固收產(chǎn)品的收益能力受到限制，這時費率變得比較敏感，資管機構(gòu)不得不通過下調(diào)管理費率等手段來挽留客戶。與此同時，為了給可能出現(xiàn)的投資機會做準備，高流動變得非常重要。而ETF兼具低費率和高流動性，成為當下投資的理想選擇之一。
魯政委分析指出，被動化投資具備省錢、省時、省心等幾大優(yōu)勢。在“省錢”方面，被動投資10年可節(jié)省約6%的成本，隨著市場成熟，并進入低利率時期，被動型產(chǎn)品的成本優(yōu)勢愈發(fā)明顯；在“省時”方面，被動型產(chǎn)品通過一籃子組合，為投資者有效規(guī)避了在個券選擇方面的困擾，以信用債ETF為例，其通過組合投資化解了個券的信用風險識別難題，即便出現(xiàn)了個別違約，也對整體的影響有限；在“省心”方面，追漲明星基金經(jīng)理的歷史表現(xiàn)證明，對“常勝基金經(jīng)理”的過度依賴長期來看往往得不償失，而被動投資可以使投資者規(guī)避基金經(jīng)理的變更風險。
對于銀行理財而言，ETF的價值也在低利率環(huán)境下愈發(fā)凸顯。光大理財副總經(jīng)理李永鋒在上述年會上表示：“在債券靜態(tài)票息持續(xù)保持低位的背景下，高股息ETF的替代作用、多資產(chǎn)ETF的資產(chǎn)優(yōu)化與對沖功能，以及主題輪動ETF對收益的增厚效果，都對專業(yè)機構(gòu)很有吸引力?！?/p>
提到債券型ETF，李永鋒認為，因其天然的資產(chǎn)配置屬性，正在成為銀行理財?shù)摹昂弦赓Y產(chǎn)”?！般y行理財對債券型ETF的需求強烈，未來若基金行業(yè)能豐富債券型ETF供給，雙方合作空間將進一步打開。”
對于險資機構(gòu)來說，ETF等被動投資產(chǎn)品已經(jīng)成為其資產(chǎn)配置的重要工具。在上述年會上，百年保險資管黨委書記、董事長楊峻分享道：“ETF精準地命中了機構(gòu)投資者對透明化、低波動的配置需求，精細化、多因子的策略需求，以及低成本、高效率的運營需求?！?/p>
大類資產(chǎn)配置能力，或成資管機構(gòu)穿越周期關鍵
我國正逐步邁入低利率時代，這對于國內(nèi)資管機構(gòu)來說，無疑將是一場重要考驗。業(yè)內(nèi)認為，原有的單一固收策略已經(jīng)難以適應新局勢，多元化將是必由之路。被動投資策略，或許只是度過低利率時期的一種可選路徑，從長期來看，如何利用ETF工具組建多元資產(chǎn)配置能力或更為關鍵。不過，這背后離不開制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新的支持。
正如魯政委所說，被動投資讓投資者得以專注于資產(chǎn)配置，可以通過不同主題ETF構(gòu)建起自己的被動產(chǎn)品組合，來實現(xiàn)可持續(xù)的穩(wěn)健收益。
事實上，在中國之前，很多發(fā)達國家已經(jīng)經(jīng)歷過低利率時代。以日本為例，自上世紀90年代初泡沫經(jīng)濟破裂以來，日本長期處于低利率環(huán)境。
東吳固收首席分析師李勇的團隊分析指出，由于依靠傳統(tǒng)投資策略難以維持債券型基金的吸引力，同時股市泡沫破裂，日本的資管機構(gòu)開始尋求破局之道：一是日本基金大量投資于海外資產(chǎn)，特別是外幣債券；二是新型產(chǎn)品應運而生，包括ETF、J-REITs和每月決算型基金。
李勇團隊認為，低利率時代將催生資管行業(yè)結(jié)構(gòu)性變革。首先，指數(shù)化固收產(chǎn)品憑借其獨特的優(yōu)勢，逐漸成為投資者在低利率環(huán)境下尋求穩(wěn)定收益的新選擇；此外，隨著資本市場的不斷開放和國際化程度的提升，海外債券和股票等資產(chǎn)也將成為投資者的重要選擇，但這需要“額度管控+資格準入”的制度改革。
再以意大利為例，低利率環(huán)境促使客戶投資習慣發(fā)生了變化。匯華理財總經(jīng)理王茜在上述年會上表示：“意大利開始跟中國市場很像，客戶只接受固收產(chǎn)品。因為低利率時代，客戶慢慢開始接受‘固收+’，開始接受結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品，然后開始接受多元資產(chǎn)?！?/p>
在王茜看來，國內(nèi)的機構(gòu)，無論是自營還是資管，對于人民幣固收的依存度非常高。盡管當前資管行業(yè)的規(guī)模很大，但是資產(chǎn)類別相對比較單一，一旦經(jīng)濟走強引發(fā)債市走空，則債市牛市或?qū)⒔K結(jié)?！艾F(xiàn)在需要更多的大類資產(chǎn)配置產(chǎn)品出現(xiàn)，特別是很需要全球多元資產(chǎn)配置產(chǎn)品的出現(xiàn)，來彌補現(xiàn)階段較為薄弱的這一層?！?/p>
王茜表示，被動投資市場越來越發(fā)達，這讓大類配置的配置成本變得更低?！叭绻粋€機構(gòu)既能做好大類資產(chǎn)配置，又具備布局好一些關鍵市場、關鍵資產(chǎn)的主動管理能力，在沒有布局到的能力方面通過被動投資工具進行配置，這是一個資源最優(yōu)化的打法?！?/p>
這與興銀理財總裁汪圣明在年初舉辦的“2025浦江金融與發(fā)展論壇”上的主旨演講內(nèi)容一致。汪圣明認為，盡管渠道和客戶的需求仍以低波絕對收益產(chǎn)品為主，在低利率時代，理財公司的大類資產(chǎn)配置能力仍然不可或缺，這將成為財富配置和資產(chǎn)管理的核心競爭力。“只有股、債、商品、另類資產(chǎn)全覆蓋，才不會缺席‘美林時鐘’，才能實現(xiàn)周期跟蹤與行業(yè)輪動，這是資管產(chǎn)品收益取得長跑冠軍的根本?！?/p>
